债市回暖收益率多数下行 后续流动性或维持紧平衡
3月利率债运行分析
【概述】
经济基本面:宏观经济运行平稳,先行指标如期回升。从1-2月宏观经济数据来看,各方面数据总体表现较好:工业增加值增长加快;房地产投资回暖拉动固定资产投资增速回升;消费升级背景下服务类消费增长迅速;进出口累计同比增速超预期;通胀水平可控;M2小幅回升,社融回落未超季节性;跨境资本流动季节性波动但外汇市场供求大体平衡,人民币汇率维持区间波动。3月中采PMI回升,节后制造业企业密集开工以及2月基数较低为主要原因。分项指标显示需求端全面回暖、供给端稳中有升,未来经济增长仍有一定支撑,但需持续关注中美贸易摩擦对出口的影响。
资金与流动性监测:资金面整体平衡月末趋紧,市场利率涨跌不一。3月,央行通过公开市场操作投放货币9725亿元,到期13450亿元,净回笼货币3725亿元。其中,逆回购投放5400亿元,到期10500亿元,无正回购及到期,净回笼货币5100亿元;续作MLF4325亿元,到期2950亿元,净投放1375亿元。此外,美联储加息后央行随行就市小幅上调逆回购及SLF利率5bp。上旬,资金面宽松央行暂停逆回购;下旬,央行在美联储加息前后灵活运用货币工具,稳定资金面;月末由于财政支出叠加季末MPA考核等因素,跨季资金面趋紧。截至3月30日,Shibor利率除1周、2周、1月期上行外其余期限下行,银行间同业拆借利率除1月、3月期下行外其余均上行,银行间质押式回购利率除3月期下行外其余均上行。代表实体经济融资成本的区域票据直贴利率回落;Shibor1年期与一年期贷款基础利率倒挂利差有所收窄。
一级市场:利率债发行放量,国债、政策金融债发行利率全面下行。本月债市总发行量较上月大幅增加18541.87亿元至41100.01亿元,到期31148.63亿元,净融资额增加至9951.38亿元,融资能力较上月提高。利率债发行大幅增加至8002.33亿元,到期5332.9亿元,净融资增加至2669.43亿元。其中,地方政府债、政策性金融债、国债发行规模均有增加。分期限看,各期限国债、政策金融债发行利率均下行。地方债3年期发行利率自中下旬开始上行,叠加同期国债收益率下行,月末发行利差有所走阔;本月发行的地方债均为置换债券,截至2018年3月底,尚未置换的非政府债券形式存量政府债务还有1.5万亿元。
二级市场:利率债交易量增加,收益率多数下行。上半月资金面延续宽松态势,债市回暖;中下旬资金面整体维持平衡,叠加中美贸易战担忧助推债市乐观情绪,本月利率债交易量较上月回升,共交易37320.17亿元。国债、金融债、地方债交易总量均有增加;国债、金融债日均交易缩量,地方债日均交易放量。截至3月30日,国债除1Y、3Y期收益率较月初上行外其余均下行,各期限国开债及非国开债收益率下行。本月,7Y期和10Y期国开债收益率期限倒挂现象仍未得到修复。
近期展望:宏观经济运行平稳但仍有下行压力,货币政策仍将维持稳健中性,后续流动性或维持紧平衡,债市或承压。监管方面,3月全国两会政府工作报告指出当前我国经济金融风险总体可控,要强化金融监管协调,健全对影子银行、互联网金融、金融控股机构等监管;3月28日,中央全面深化改革委员会第一次召开,会议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,考虑到资管新规即将于二季度落地实施,同时全球总量层面的流动性收紧,叠加缴准缴税等常规因素,二季度市场流动性难言宽松。此外,4月上旬即将公布的经济数据大概率显示一季度国内经济运行良好;总体而言,货币市场利率或震荡上行,债市难延续回暖态势,收益率将出现小幅上行。(中诚信国际 袁海霞 汪苑晖)
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