【中金固收·利率衍生品】技术分析看国债期货走势

1评论 2018-04-18 09:57:57 来源:华尔街见闻 作者:陈健恒 【狙击二期(*0****)】突破在即!

  作者

  陈健恒分析员,SAC执业证书编号: S0080511030011;SFC CE Ref: BBM220

  张继强分析员,SAC执业证书编号: S0080511030010;SFC CE Ref: AMB145

  东 旭联系人,SAC执业证书编号: S0080117080019

   分析员,SAC执业证书编号: S0080515120002策略观点---

  市场热点:随着期货主力合约双双站上年线(252日均线),市场上关于趋势交易是否已经成型的讨论也多了起来,我们尝试从两个角度出发对这一问题进行梳理:1)挑选比较具有代表性的技术分析手段进行验证;2)借助技术指标判断当前市场是否出现超买/超卖。基于DMI技术指标的分析看,DMI信号给出了较为明确的做多信号,且ADX高于30,说明期货价格上升趋势转强,中长期上行概率较高。结合近期的持仓放量,不排除部分投资者已入场进行对应交易,可预计未来一段时间内,投资者持有期货窗口可能会相应拉长。除DMI信号外,还可以对期货日内价格波动情况进行观察。通过对比可以看出,当期货日内波动加剧时,期货的趋势往往更为明显,当日内波动性走低时,期货的趋势往往放缓。从当前日内波动看,近期期货日内价格波动较大,呈上升趋势,对应期货向上的走势也较为明确。而另一方面,KDJ和RSI指标均显示出节前(3月底))期货市场存在一定的超买,但当前两个指标均已回归到正常波动区间内,并不存在明显的超买现象,不过RSI指标昨日出现明显的上行,已经重新逼近超买线。OSC指标则在3月底翻正,表明当前期货市场成交量趋盛,交投活跃,近期上升速率加快。综合来看,期货当前上行趋势信号较为明确,中长期做多仍为主线,但短期尚不能准确把握。短期来看,RSI指标逼近超买线,成交也放量明显,虽未给出反转信号,但买盘贡献可能边际衰弱,上行空间也将有限,大概率会迎来调整期。短期交投为主的投资者仍需警惕期货回调盘整的可能,建议设立好止损点以控制回撤。

  

  市场展望:受缴税因素影响,资金面预计边际收紧。贸易战进入谈判阶段,避险情绪降温,债市短期内的重点还是落在债市供需矛盾以及监管政策上。银行类机构负债压力大,高成本下债券配置力量减弱,利率债的供给压力将逐渐显现,届时供需矛盾有望阶段性推高债券收益率,债市可能迎来调整期。关注本周一级市场国债招标。

  期货接连跳涨背后,多头入场动能也在边际减弱:1)利率债供需矛盾仍在,二季度供给放量而配置需求偏弱;2)缴税因素影响下资金面边际趋紧;3)资管新规尚未落地,配套监管文件影响力未可知;4)在经济金融等数据陆续公布后,利好因素边际削弱。而空头的入场动力更多可能集中在阶段性套保需求的提升以及短线窗口博逆转上。

  考虑到技术分析以及从经济基本面角度都支持中长期走牛趋势,如果短期内因为情绪和供需关系调整,可能是更好的介入机会。

  

  国债期货

  1)方向交易:期货中长期的趋势信号较为明确,但短期而言仍面临一定挑战。结合技术指标看,期货虽站上年线,但能否站稳方是关键,此前几次连涨后期货均迎来短期盘整,这次可能还是一样的故事。综合来看,期货大概率震荡盘整,小幅偏弱。

  2)期现套利:从净基差和融资利率两个角度看,IRR上行和下行空间均不大。首先现券收益率的快速下行一定程度上提升了转换期权的价值,对应净基差理应走高;其次融资利率若回升,持有期收益跟随下调,对应基差会走低;两方面叠加影响下基差上行和下行空间均不大。短期来看,若期货进入盘整阶段,债市供需矛盾下现券收益率可能小幅承压上行,届时IRR有走高可能(期货升水),但幅度有限。基差策略上可以暂时观望,等待合适时机再入场。

  3)跨品种交易:当前1Y-5Y期限内的曲线近乎直线,曲率较低,不排除5Y现券出现抢跑行情。后续曲线操作上若窗口期短,建议平仓或转做空跨品种价差(技术指标也均翻空);若窗口期长,则可继续持有,但需要控制好回撤。

  

  利率互换:

  1)方向性交易:缴税因素下资金大概率边际偏紧,当前资金面情绪指数已有小幅上升,非银表现更为明显。互换利率走势大概率承压震荡上行,市场流动性整体充裕下幅度将有限。

  2)与现券套利:回购养券+IRS策略吸引力不大。

  3)利差交易:曲线大概率仍以震荡为主,短期内可能走平。短端缴税因素影响下会相对承压走高,而长端未必能继续走低,大概率维持震荡或跟随短端上行。

  4)基差交易:基差震荡偏弱概率更大,若后续同存与Shibor利差进一步回落,Shibor端上行压力则相对不大,Repo端受缴税等因素影响承压更强,基差有望收窄。市场回顾与展望---

  市场回顾

  资金面延续宽松,债市节前震荡偏弱,节后随着CPI、外贸、金融等宏观数据走弱,调整下的债市再度获得支撑迎来强势期,现券收益率(尤其是中短期限)快速下行,国债强于国开。上周3年期国债收益率下行15.5bp,5年期国债收益率下行12.8bp,10年期国债收益率上行0.5bp,5年国开债收益率上行3.2bp,10年国开债收益率上行6bp。T主力合约近四个工作日累积涨幅0.86%,TF主力合约累积涨幅为0.52%。收益率曲线明显走陡,外资配置入场助推了中短端收益率的快速下行。期货成交和持仓均有放量,预计多头短期内入场动力减弱,而空头除有阶段性套保需求外,更多依旧是在押注情绪引发超涨后的降温回调。

  互换方面,1年期Repo端互换利率过去三周下行12.9bp,Shibor端下行14bp。同存收益率转为震荡下,Shibor互换利率下行速度放缓,并在近期出现小幅上行情况。在缴税等因素影响下,近两日资金面边际趋紧,资金面情绪指数有所上行,非银机构表现明显。利差方面,互换曲线如期走陡,节前短端是驱动因素,而节后则转变为长端上行带动利差拉大。基差方面,节前基差下行明显,但节后出现回升,短端受益于Repo端快速下行,而长端则是Shibor端上行高于Repo端所致。从3月利率互换名义本金额看,1Y期Shibor和FR007利率互换增加较为明显,同时6M期FR007利率互换也有所增加,交易仍集中于短端。

  热点: 技术信号看趋势是否到来?

  国债期货连续四个工作日迎来强势拉升,周一当日T1806大涨0.59%,TF1806上涨0.37%。将时间轴前推,期货本轮最早的拉升可以追溯到2月末(2月26日当天T1806上涨0.58%,TF1806上涨0.33%)。之后的一个半月内,期货整体趋势向上,中间经历过两轮小幅回调,当前再现强拉升。随着期货主力合约双双站上年线(252日均线),市场上关于趋势交易是否已经成型的讨论也多了起来,我们认为不妨从两个角度出发对这一问题进行梳理:1)挑选比较具有代表性的技术分析手段进行验证;2)借助技术指标判断当前市场是否出现超买/超卖。

  1) 技术指标DMI

  DMI(Directional Movement Index)去向指标是市场常用的趋势判断技术指标,其基本原理为,通过对交易品价格创新高或新低的动能分析,来研判多空买卖力量,从而寻找到多空双方力道的均衡点、以及交易品价格在多空双方互动下波动的趋势循环过程。相对于其他指标仅依靠收盘价而言,DMI优势在于考虑到了每日高低价之间的波动幅度,从而能更加准确的反应行情走势及未来发展变化。通常情况下DMI的指标涉及三条线:+DI、-DI、以及ADX。+DI代表上升方向线,-DI代表下降方向线,ADX(Average Directional Indicator)代表的是平均动向指标(即对动向指数DX进行周期平滑处理后的结果)。上述三个指标的计算方法这里不再赘述。有时投资者还会在这三条线的基础上,加上ADXR指标,综合对行情进行研判。在具体的判断标准上,通常有:①当期货价格整体向上,且+DI从下方向上突破-DI时,往往表明市场上有新增买家入场,若ADX也站上-DI线上、且呈上升趋势,则预示期货价格上升趋势转强;②当期货价格整体向下,且+DI从上方向下突破-DI时,往往表明市场上有新增卖家入场,若ADX也站上+DI线、且呈上升趋势,则预示着期货价格下跌趋势转强;③当ADX下降时,往往代表市场逐渐丧失方向感,此时期货进入盘整阶段;若ADX同时低于+DI和-DI两条线时,意味着期货开始沉闷的横向走势,顺势交易方法不再适用。DMI指标常用于外汇和股票交易中,相比于MACD指标而言,DMI更注重对中长期趋势的把握。

  我们选取了主力合约自2015年4月20日以来的价格走势,并选择 10天作为周期参数(常用为14天),对以往DMI指标的表现进行回溯,效果如下:

  从回溯结果看,DMI策略在大多数时间段内对趋势的把握均比较准确,但其也具备一定的缺点:①对于债市而言,DMI信号具备一定的滞后性,通常在趋势已经初步筑底后给出信号,例如16年6月中下旬,DMI信号给出了做多信号,但期货其实已经迎来拐点(虽然入场信号推迟,但退出信号较为及时);②只适用于中长线投资者,并不适用于短线投资者(信号转变间隔较长,期望通过尽量少的交易笔数获取最大回报);③存在指标失效现象,即往往ADX指标已经发生转折了,但是期货价格没有随之转变,例如17年8月上旬,DMI指标显示趋势转空,但其实当时期货整体属于横盘震荡,指标失效。从回溯结果看,我们认为DMI对趋势判断的准确度在我们可接受的范围之内,具备一定的参考意义。

  当前DMI信号给出了较为明确的做多信号,且ADX高于30,说明期货价格上升趋势转强,中长期上行概率较高。结合近期的持仓放量,不排除部分投资者已入场进行对应交易,可预计未来一段时间内,投资者持有期货窗口可能会相应拉长。除DMI信号外,还可以对期货日内价格波动情况进行观察。通过对比可以看出,当期货日内波动加剧时,期货的趋势往往更为明显,当日内波动性走低时,期货的趋势往往放缓进入盘整。从当前日内波动看,近期期货日内价格波动较大,呈上升趋势,对应期货中长期向上的走势也较为明确。

  2) 是否存在超买?

  KDJ和RSI都是较为常用的衡量超买超卖指标。选取KDJ(10,4,4)以及RSI(10,[25,75])进行测试,其中KDJ在3月初期曾给出超买信号,而RSI则是在3月底4月初显示出市场存在超买,但当前两个指标均已回归到正常波动区间内,并不存在明显的超买现象(不过RSI指标昨日出现明显的上行,数值高达71)。

  同时对成交量进行OSC指标(移动平均成交量指标)分析,短期移动平均线参数设为10天,长期移动平均线参数设为20天。从结果看,OSC指标在3月底翻正,表明当前期货市场成交量趋盛,交投活跃,近期上升速率加快,具备买入条件(仅限中长期持有)。

  综合来看,期货当前上行趋势信号较为明确,中长期做多仍为主线,但短期尚不能准确把握。RSI指标逼近超买线,成交也放量明显,虽未给出反转信号,但买盘贡献可能边际衰弱,上行空间也将有限,期货大概率会迎来调整期。短期交投为主的投资者仍需警惕期货回调盘整的可能,建议设立好止损点以控制回撤。

  市场展望

  受缴税因素影响,资金面预计边际收紧。贸易战进入谈判阶段,避险情绪降温,债市短期内的重点还是落在债市供需矛盾以及监管政策上。银行类机构负债压力大,高成本下债券配置力量减弱,利率债的供给压力将逐渐显现,届时供需矛盾有望阶段性推高债券收益率,债市可能迎来调整期。本周周三(4月18日)财政部将新发290亿2年期国债(180008.IB)以及370亿5年期国债(180009.IB),关注一级市场招标情况,若届时需求一般,可能带动二级市场收益率回升。

  期货接连跳涨背后,多头入场动能也在边际减弱:1)利率债供需矛盾仍在,二季度供给放量而配置需求偏弱;2)缴税因素影响下资金面边际趋紧;3)资管新规尚未落地,配套监管文件影响力未可知。而空头的入场动力更多可能集中在套保需求以及短线窗口博逆转上。

  考虑到技术分析以及从经济基本面角度都支持中长期走牛趋势,如果短期内因为情绪和供需关系调整,可能是更好的介入机会。

  国债期货:

  方向交易:上周期货再现接连跳涨,资金面保持宽松、叠加CPI、外贸、金融等宏观经济数据皆表现疲弱,债市获得一定支撑。期货中长期的趋势信号较为明确,但短期而言仍面临一定挑战:1)债券供给压力将在近期逐步显现,银行在负债端压力下债券配置需求偏弱,供需矛盾有望阶段性推高现券收益率;2)在经济金融等数据陆续公布后,利好因素边际削弱;3)监管政策仍未落地,资管新规的推后发布可能也是在等对应的配套文件,不可轻易忽视其最终影响。结合技术指标看,期货虽站上年线,但能否站稳方是关键,此前几次连涨后期货均迎来短期盘整,这次可能还是一样的故事。综合来看,期货大概率震荡盘整,小幅偏弱。

  

  ü 期现套利:IRR依旧仍以震荡为主。若从净基差和融资利率两个角度看,IRR上行和下行空间均不大。首先现券收益率的快速下行一定程度上提升了转换期权的价值,对应净基差理应走高;其次融资利率若回升,持有期收益跟随回调,对应基差会走低;两方面叠加影响下基差上行和下行空间均不大。短期来看,若期货进入盘整阶段,债市供需矛盾下现券收益率可能小幅承压上行,届时IRR有走高可能(期货相对升水),但幅度有限。基差策略上可以暂时观望,等待合适时机再入场。国开与国债利差进一步回落,“多国开+空T”的策略可暂时离场并观望。

  

  ü 跨品种:5年现券在外资配置力量下收益率快速下行,曲线走陡明显,当前1Y-5Y期限内的曲线近乎直线,曲率较低,不排除5Y现券出现抢跑行情。后续曲线操作上若窗口期短,建议平仓或转做空跨品种价差(技术指标也均翻空);若窗口期长,则可继续持有,但需要控制好回撤。

  

  利率互换:

  ü 方向性交易:缴税因素下资金大概率边际偏紧,当前资金面情绪指数已有小幅上升,非银表现更为明显。互换利率走势大概率承压震荡上行,市场流动性整体充裕下幅度将有限,跨过缴税后有望迎来互换利率的下行。

  ü 与现券套利:现券与互换利差继续回落,回购养券+IRS策略吸引力再度减弱,吸引力不大,继续观望。与浮息利差跳升至50bp,但盈利水平依旧有限,暂不考虑。

  ü 曲线期限利差交易:曲线大概率仍以震荡为主,短期内可能走平。短端缴税因素影响下会相对承压走高,而长端未必能继续走低,大概率维持震荡或跟随短端上行:一方面过去几天5年现券收益率快速下行(外资配了不少),不排除有抢跑可能;另一方面随着现券一级市场供给增加,而银行类机构在负债端压力影响下需求未必能继续向好,长端收益率仍有上行压力。

  ü 基差交易:基差震荡偏弱概率更大,若后续同存与Shibor利差进一步回落,Shibor端上行压力则相对不大,Repo端受缴税等因素影响承压更强,基差有望收窄。

  

  

  过去两周策略追踪

  期货篇

  ü 方向性交易:债市过去三周整体震荡,前期(清明节前)偏弱下行,上周后半段转为走强(接连三日拉升)。市场震荡下期货成交放量明显,T上节前持仓增加明显。

  ü 期现策略:期货弱势下主力合约IRR走低,TF表现更为明显,做多基差有正收益。TF1806上做多基差(仅限活跃券)最低收益在4毛附近,最高达8毛5,T1806上做多基差最低收益接近两毛,最高收益在3毛9附近。

  ü 跨品种:国债收益率利差(10Y-5Y)前期偏弱,节后走高,曲线变陡。节后3-5年期国债品种受捧,中短端国债收益率下行明显,对应跨品种价差先下后上。做陡收益在1毛附近,对应年化收益1.94%。技术指标看,前期信号为做陡,RSI策略于3月30日转空并维持至上周五,期间策略净值最高曾达108.79(4月10日),但随后接连三日出现回撤,使实际收益大幅压缩。

  互换篇

  方向性交易:虽然央行连续净回笼,但资金面依旧维持宽松,互换利率清明节前全面回落,Shibor端幅度依旧高于Repo端。节后长端互换利率则转为上行;短端维持震荡,变动幅度相对有限。

  

  ü 与现券套利:①固息券:现券与互换的利差降至70bp附近,回购养券+IRS策略吸引力继续减退。②浮息券:浮息券套利空间回升至50bp附近。③存单与Shibor 3M利差从高处回落,当前在20bp附近。

  ü 曲线期限利差变化:互换利差上行,曲线如期走陡,节前主要受益于短端的快速下行,而节后则更多是长端上行带动利差走高。

  ü 基差变化:互换基差先下后上,季末做空基差有正收益(受益于Shibor端快速走低)。跨过季末后,基差的上行在长短端上表现略有差异,短端上(1Y)主要受益于Repo端的快速下行,而长端(5Y)基差上行主要受益于Shibor长端上行幅度高于Repo端。

  ü 跨市场交易:NDIRS与IRS价差长端以震荡为主,而短端继续小幅回升,二者均回升至0bp附近。

  

  本文所引为报告部分内容,报告原文请见2018417日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*陈健恒,张继强,杨冰:中国利率衍生品双周报*技术分析看国债期货走势》

关键词阅读:国债期货 期货主力 Repo 技术指标 国债收益率

责任编辑:卢珊 RF10057
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