违约债通道 CFETS发布匿名债券拍卖交易

1评论 2018-06-22 11:59:15 来源:债市观察 "A股豪门"操盘术曝光!

  

  中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心近期已下发《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》(中汇交发[2018]192号文),并配有相关细则。参与机构应签署《债券匿名拍卖业务投资者风险承诺函》 ,知悉并自担交易风险,承诺遵守相关制度法规与行业准则 。根据192号文,匿名拍卖业务适用的债券应满足在银行间债券市场流通相关标准,包括但不限于违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券。一位国有大行交易员表示,在债券违约增多的背景下,该文件有利于违约债券交易,提高债券流动性。

  中金评论

  •   债券匿名拍卖业务介绍:债券匿名拍卖业务适用于低流动性、高收益性债券,由交易中心在固定的交易时间、统一的平台组织债券交易。具体流程为:(1)意向申报日,潜在买卖双方交易意向集中;(2)拍卖日,在一定的价格区间内,对订单进行带黑名单的匿名匹配;(3)成交日:最终在统一价格、最大成交量的原则下达成一对一交易;(4)交易双方自行结算。

  违约债通道,CFETS发布匿名债券拍卖交易

  •   推出背景:

  (1)低评级信用债券流动性缺乏:从我国银行间债券市场现状来看,存量债券将近3万只,而每日有交易债券不超过2000只,有公开报价的债券不到1000只,大部分信用债严重缺乏流动性。纵观全球债券市场,低评级信用债券缺乏二级市场流动性是一个世界性难题,即使欧美成熟债券市场也不例外。加上当前我国债券市场参与者信用定价能力有待提升,做市债券亦集中于利率债及高评级信用债,低评级信用债的流动性更是缺乏。如图2所示,根据大智慧(行情601519,诊股)统计,主体AA及以下评级成交金额占信用债总成交额的比例较低,且18年以来,随着市场风险偏好的持续下降,截止到目前主体AA评级及以下的债券成交金额占信用债总成交金额的比例下降至27%左右。

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  (2)部分投资者对高收益债券有投资需求:我国债券市场投资者较多,而不同的机构的风险偏好并不相同。包括一些券商在内的金融机构开始关注低评级信用债券,对一些低流动性、高收益性债券存在客观投资需求;与此同时,部分金融机构由于内部风控需要或流动性管理需要,有迫切出售此类债券的需求。由于该类债券定价区间较大,且双方都有保护自身交易目的的需求,现有交易方式下很难促成成交。

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  (3)18年以来信用违约事件有明显加快势头:截至目前,18年新增的违约发行人已经有10个,超过了17年全年总量,简单年化也已经超过了16年16个的历史高点。10个新增违约发行人中,有7个都是出现在二季度(亿阳、柳化、神雾环保(行情300156,诊股)出现在一季度)。金融严监管和去杠杆导致融资渠道收缩是本轮信用违约快速暴露的主要原因。本轮监管和去杠杆是之前理财扩张的逆过程,导致信用收缩和风险偏好下降,必然有一部分融资要被挤出。除此之外,企业现金流和盈利背离,内部现金流不能给筹资收缩提供很好的缓冲和企业对债券融资依赖性较强,并未对融资渠道收缩做好充分准备也是重要原因。从而使得本轮信用违约具有以下特征:融资渠道收缩引发,可预测性差,容易导致风险偏好进一步下降,形成负反馈。

  违约债通道,CFETS发布匿名债券拍卖交易

  •   优势介绍:

  (1)匿名拍卖:目前我国债券市场交易主要以一对一询价为主,或者通过货币中介进行询价,保密性相对较差,机构头寸及方向意愿通常会被暴露,从而影响成交意愿。匿名拍卖通过对订单进行黑名单的匿名匹配,一方面机构可以通过黑名单避免与无授信的对手方交易,另一方面能够保护机构头寸信息,同时匿名报价可以保护价格信息,避免市场跟风,减少非市场化因素,使价格更加有效。

  此前,外汇交易中心已经陆续推出了X-swap、X-repo和X-bond,分别为掉期匿名点击、质押式回购匿名点击和现券市场匿名点击平台,均得到市场较好的反响,有助于帮助市场发现价格。

  (2)专门针对低评级、高收益债券:国内目前没有专门的高收益债券市场,此前外汇交易中心推出的匿名点击成交系统的成交券种也主要以活跃的利率债为主。

  •   推出意义:

  (1)有效汇集标的债券潜在市场流动性的基础上,通过公开、公正、透明的集中竞价机制提升价格发现效率和市场价格透明度,在促成标的债券成交的同时为市场同类或相似债券提供有效价格参考信息。

  (2)二级市场交易价格也是一级市场发行的价格指示性,债券匿名拍卖有利于引导市场价格向价值回归,进一步促进信用债发行。

  目前外汇交易中心正在组织部分机构以试运行的形式开展债券匿名拍卖。也有投资者猜测此举是央行拟通过债券匿名拍卖回收低评级信用债券,我们认为这纯属误读。首先,债券匿名拍卖业务虽然是匿名拍卖,但最后还需要交易双方一对一达成、双边结算,央行不可能通过这个方式买低等级的债券。

关键词阅读:违约债 通道

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