中债AAA城投债收益率与超额利差有何特点

1评论 2018-06-25 09:57:15 来源:文涛宏观债券研究 作者:黄文涛 曾羽 吕元祥 【狙击二期(*0****)】突破在即!

  投资要点

  本周将对市场隐含评级为AAA的城投债(中债口径,下称AAA城投债)进行梳理,截至6月15日,存续AAA城投债共计873只,债券余额11801.24亿元。从地区分布看,债券数量排名前五的省份分别是北京、江苏、广东、天津和浙江,五省约占AAA城投债数量总和的47.65%。从债券剩余期限分布看,当前债券剩余期限1至3年债券为主,约占AAA城投债总数的55.44%。AAA城投债中有556只债券内含特殊条款,约占AAA城投债总数的63.69%。

  考察AAA城投债的中债估价收益率。具体来看,位于3/4分位数以上的估值区间为大于5.81%,位于2/4分位数到3/4分位数之间的估值区间为5.22%-5.81%,位于1/4分位数到2/4分位数之间的估值区间为4.90%-5.22%,位于1/4分位数以下的估值区间为小于4.90%。从省份分布看,江苏、浙江、天津、湖北和山东五省(直辖市)处于2/4分位数以上的AAA城投债数量排名前五位。从行政级别看,地级市数量约占估值3/4分位数以上AAA城投债总数55.92%,3/4分位数以下估值区间以省级为主。从债券剩余期限分布看,1至3年期为主,约占3/4分位数以上AAA城投债总数88.53%。

  以个券中债估值减去中债同评级同期限城投债到期收益率,两者差额表示超额利差,并取超额利差大于0的个券进行分析。从超额利差区间分布看,1/4分位数以下的超额利差接近于0,位于1/4分位数到2/4分位数区间的超额利差区间为0.19-40BP,位于2/4分位数到3/4分位数区间的超额利差区间为40-101BP,位于3/4分位数及以上的超额利差区间为101BP以上。从省份分布看,北京、江苏、广东、天津和浙江五省(直辖市)的超额利差处于2/4分位数以上的AAA城投债数量排名前五位。从平台行政级别看,位于3/4分位数以上的债券以地级市发行的城投债为主,占该区间债券数量的54%,县级城投占比31%。从剩余期限分布看,超额利差位于3/4分位数以上的AAA城投债以1至3年期为主,约占该区间债券总数的94%。从债券发行主体的评级分布看,AAA城投债发行主体以以AAA主体为主。从样本主体发行的AAA城投债超额利差看,AAA主体的超额利差中位数0.22BP,AA+主体的超额利差中位数15.53BP,AA主体的超额利差中位数135.38BP,AA-主体的超额利差中位数187.16BP。

  正文

  一、本周专题:中债AAA城投债收益率与超额利差有何特点

  1.1

  整体:京苏粤津浙占比近五成,1至3年期数量占比过半

  本周将对市场隐含评级为AAA的城投债(中债口径,下称AAA城投债)进行梳理,截至2018年6月15日,存续AAA城投债共计873只,债券余额11801.24亿元。从地区分布看,债券数量排名前五的省份分别是北京、江苏、广东、天津和浙江,五省约占AAA城投债数量总和的47.65%。从债券余额看,北京、广东、天津债券余额超过1000亿元,三者约占AAA城投债债券余额总数的40.04%。从债券剩余期限分布看,AAA城投债及期限结构跨度较大,当前债券剩余期限1至3年债券为主,总计484只债券,约占AAA城投债总数的55.44%。在AAA城投债中共有556只债券内含特殊条款,约占AAA城投债总数的63.69%,这里不对含权债做区分

【中信建投 城投债】:中债AAA城投债收益率与超额利差有何特点

  1.2

  中债收益率:地级市平台、建筑与工程行业处于3/4分位数以上居多

  考察AAA城投债的中债估价收益率,中债估价收益率最高的是PR绥芬河,收益率为8.37%;最低的是PR克投债,中债估价收益率为3.52%。具体来看,位于3/4分位数以上的估值区间为大于5.81%,位于2/4分位数到3/4分位数之间的估值区间为5.22%-5.81%,位于1/4分位数到2/4分位数之间的估值区间为4.90%-5.22%,位于1/4分位数以下的估值区间为小于4.90%从省份分布看,江苏、浙江、天津、湖北和山东五省(直辖市)处于2/4分位数以上的AAA城投债数量排名前五位。从行政级别看,中债估值处于3/4分位数以上城投的行政级别以地级市为主,数量约占估值3/4分位数以上AAA城投债总数55.92%,3/4分位数以下估值区间以省级为主。从债券剩余期限分布看,当前中债估值收益率3/4分位数以上城投债以1至3年期为主,约占3/4分位数以上AAA城投债总数88.53%。

【中信建投 城投债】:中债AAA城投债收益率与超额利差有何特点

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  1.3

  超额利差:苏浙川高利差居前,建筑工程、地产行业利差较高

  以个券中债估值减去中债同评级同期限城投债到期收益率,两者差额表示超额利差,并取超额利差大于0的个券进行分析从超额利差区间分布看,超额利差最大的是PR绥芬河,超额利差为352.51BP,在1/4分位数以下的超额利差接近于0,位于1/4分位数到2/4分位数区间的超额利差区间为0.19-40BP,位于2/4分位数到3/4分位数区间的超额利差区间为40-101BP,位于3/4分位数及以上的超额利差区间为101BP以上从省份分布看,北京、江苏、广东、天津和浙江五省(直辖市)的超额利差处于2/4分位数以上的AAA城投债数量排名前五位。从平台行政级别看,位于3/4分位数以上的债券以地级市发行的城投债为主,占该区间债券数量的54%,县级城投占比31%。从剩余期限分布看,超额利差位于3/4分位数以上的AAA城投债以1至3年期为主,约占该区间债券总数的94%。

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  1.4

  个券比较:中高等级主体且超额利差居前个券

  从债券发行主体的评级分布看,AAA城投债发行主体以以AAA主体为主。具体来看,AAA主体发行的AAA城投债共计512只,超额利差中位数0.22BP;AA+主体发行的AAA城投债共计90只,超额利差中位数15.53BP;AA主体发行的AAA城投债共计233只,超额利差中位数135.38BP;AA-主体发行的AAA城投债共计35只,超额利差中位数187.16BP。我们选取了AA+主体评级以上且超额利差最大的前四十只AAA级城投债。

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  二、信用事件概览

  央行:定向降准0.5个百分点 ,支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资

  为进一步推进市场化法治化“债转股”,加大对小微企业的支持力度,中国人民银行决定,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金,按照市场化定价原则实施“债转股”项目。支持“债转股”实施主体真正行使股东权利,参与公司治理,并推动混合所有制改革。定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。同时,邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款,着力缓解小微企业融资难融资贵问题。人民银行称,将继续按照党中央、国务院的统一部署,实施好稳健中性的货币政策,把握好结构性去杠杆的力度和节奏,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

  2017年中央决算报告:依法规范地方政府举债行为,防范化解政府债务风险

  受国务院委托,财政部部长刘昆20日向十三届全国人大常委会第三次会议作2017年中央决算的报告。报告显示,过去一年,大规模减税降费助力企业轻装前行,中央财政收入稳健增长,反映我国经济持续稳中向好、发展质量和效益“双提升”。 决算报告显示,2017年,地方政府发行一般债券23619.35亿元,偿还当年到期一般债券2414.5亿元,年末地方政府一般债务余额103631.79亿元。地方政府发行专项债券19961.59亿元,当年没有专项债券到期,年末地方政府专项债务余额61468.01亿元。 在去年严堵“后门”开好“前门”、多举措加强地方政府债务风险防控基础上,刘昆表示,财政部将进一步提高财政预算管理水平,强化防范化解地方政府债务风险。采取有效措施,坚决遏制隐性债务增量,积极稳妥化解隐性债务存量。加强监督问责,从严整治举债乱象,严肃查处违法违规融资担保行为。“围绕推动高质量发展,实施好积极的财政政策。”刘昆说,下一步,财政部将继续加强预算执行管理,支持打好三大攻坚战,做好民生保障工作,加快财税体制改革。

  证监会:评级市场启动淘汰机制 逐步取消评级结果作为发债必要条件

  证监会进一步加强证券评级机构监管的监管方案已经开始实施。《中国经营报》记者获悉,方案旨在推动交易所市场与银行间市场评级业务规则的分类趋同,有效消除套利空间;确保交易所债券市场在面对外部冲击时具有较强的承压能力,不成为引发系统性风险的源头。与此同时,监管层也在努力弱化市场对外部评级的依赖,视情况或将逐步取消评级结果作为债券发行要件的要求,降低监管规则对评级结果的机械使用;同时,完善市场化评价约束机制,建立能进能出、优胜劣汰的淘汰机制。

  《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》出台

  据《中国证券网》报道,中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心近期下发《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》,并配有相关细则。据21世纪经济报道6月21日消息,参与机构应签署《债券匿名拍卖业务投资者风险承诺函》,自担交易风险,承诺遵守相关制度法规与行业准则。此次匿名拍卖业务适用的债券应满足在银行间债券市场流通相关标准,包括但不限于违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券。债券匿名拍卖分为双向报价和集中竞价两个阶段,各阶段持续时间以同业拆借中心公示为准。

  三、一级市场:城投发行数量减少,负净融扩大

  本周(6.18-6.24)共发行城投债5只,总发行39亿元,较上周变动-265.2亿元,总偿还为431.65亿元,净融资量为-392.65亿元,较上周变动-405.65亿元。

【中信建投 城投债】:中债AAA城投债收益率与超额利差有何特点

  四、二级市场:短端收益率上行,信用利差整体走阔

  4.1

  城投债到期收益率

  本周(6.18-6.24)高评级的3Y城投债和5Y城投债信用利差均收窄,其余收益率上行。城投债收益率分位数1Y在76%附近,3Y在72%附近,5Y在66%附近。具体来看:1年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到73.30%、64.10%、71.00%和87.30%;5年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到53.50%、49.50%、49.90%和82.10%。AAA级城投债1年、3年和5年收益率分别变化5.67BP、-8.19BP和-1.88BP;AA+级城投债1年、3年和5年收益率分别变化5.67BP、-3.19BP和-1.88BP;AA级城投债1年、3年和5年收益率变化4.67BP、-3.19BP和0.12BP;AA-级城投债1年、3年和5年收益率变化15.67BP、3.81BP和7.12BP。

【中信建投 城投债】:中债AAA城投债收益率与超额利差有何特点

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  4.2

  城投债信用利差

  本周(6.18-6.24)仅AAA级3Y城投债信用利差收窄,其他城投债信用利差均走阔。城投债信用利差分位数1Y在65%附近,3Y在60%附近,5Y在60%附近。具体来看:1年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到65.50%、41.30%、56.00%和88.00%;5年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到37.70%、34.30%、36.90%和86.40%。AAA级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化3.71BP、-2.85BP和8.11BP;AA+级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化3.71BP、2.15BP和8.11BP;AA级城投债1年、3年和5年信用利差变化2.71BP、2.15BP和10.11BP;AA-级城投债1年、3年和5年信用利差变化13.71BP、9.15BP和17.11BP。

【中信建投 城投债】:中债AAA城投债收益率与超额利差有何特点

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  4.3

  估值变动较大的个券

  本周(6.18-6.24)估值收益率变动最大的10支城投债中有2只收益率上行,8只收益率下行。其中,上行幅度最大的是12铜川债,下行幅度最大的是PR四平债14四平债

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