工业企业真实利润增速匡算:16%到6%

1评论 2018-07-03 17:07:50 来源:华尔街见闻 作者:徐寒飞 低吸也能抓涨停!

  “消失的企业”和“挤水分”叠加,带来了-6%和16.5%的巨大差异。但统计局也高估了18年水平。今年5月,真实累计利润增速不足6.7%,制造业景气大概率在2018年掉头向下。

  本文作者兴业研究固定收益徐寒飞,原文标题《从16%到6%——工业企业真实利润增速匡算》

  近日统计局公布5月规模以上工业企业财务数据,引起了社会广泛关注。2018年1-5月规模以上企业利润为27298亿元,少于去年同期的29047亿元,直接计算增速是-6%,而官方公布的增速为16.5%,二者之间存在巨大差异。后续统计局特意对此做了解释,仍旧没能完全缓解社会的质疑。统计局给出的理由是否属实?如何理解二者之间的差异?真正的规模以上工业企业利润增速应该是多少?

消失的企业挤水分叠加,带来了-6%16.5%的巨大差异。

  如前所述,通过累计值计算利润增速与公布增速出现了巨大差距,且该分歧不仅存在于利润上,也存在与其他指标,如主营业务之上(如图表1-2所示)。对此,统计局给出了三点解释:

  1)计算同比增长速度采用的同期数与本期的企业统计范围相一致;

  2)加强数据质量管理,剔除跨地区、跨行业重复统计数据

  3)实施“营改增”政策后,一些非工业生产经营活动剥离。

  第一点可以理解成统计范围的变化。规模以上的标准是固定的,但是符合标准的企业名单、数量一直都在发生变化,为了“可比”,统计局运用了同时存在于两期之间的工业企业作为样本计算了公布的“可比增速”。去年5月至今,规模以上工业企业数目下滑了6261个(相当于2017年5月企业数目的1.65%),是2012年以来,企业数目下滑之最(图表4)。因为部分企业在样本中“消失”,“可比增速”必然地高估了整体规上企业的盈利状况,从而低估了经济的下行压力。尤其是在经济面临下行压力的当下,“可比增速”难免引起质疑。

  第二点和第三点可以看成是对经济数据的“挤水分”,无论是对跨地区、行业重复统计数据的剔除,还是剥离“非工业生产经营活动”。第一点——“消失的企业能否解释目前-6%16.5%的背离?答案是不能。如下,可通过简单的计算即可得到该结论。

  图表5展示了统计局提到的两种理由——“消失的企业挤水分关系示意图。目前统计局公布了“幸存企业”在2018年5月的利润总额a’,以及相对去年同期“幸存企业”真实利润(相对“真实”)总额a的增速;而2017年5月份整体利润总额由“幸存企业”和“死亡企业(净消失的概念)”的含水分的利润总额组成(A+B)。假设从2017年5月到2018年5月中,幸存企业和死亡企业的数目分别为#a和#b。毫无疑问,幸存企业比死亡企业经营得好,故二者利润总额的比例要大于等于二者企业数目的比例:

  进而有:

  如果仅有“消失的企业”这一个理由,那意味着:

  那么:

企业的消失与产业结构调整,以及供给侧改革有关。

  一个自然而然的问题是,那6000余个规模以上工业企业都来自于哪?我们统计了与2017年5月相比,2018年5月净减少的企业的来源,如图表6所示。从行业类别上看,规模以上的制造业工业企业减少了5400个;其中,从绝对值和比例角度来看,“黑色金属冶炼和压延加工业”和“化学原料和化学制品制造业”这两个上游行业降幅居前,其次是“农副食品加工业”和“纺织服装、服饰业”。

  “企业的消失”与产业结构调整,以及供给侧改革有关。以“黑色金属冶炼和压延加工业”,即钢铁产业为例。2017年,很多产能过剩企业被淘汰或者因为去产能被兼并,大量的钢铁企业退出后产能利用率迅速提高,增长速度超过制造业整体甚多(如图表8所示)。如21财经报道,今年1月拟撤销的钢铁规范公告企业名单就有19个,其中河北有10个,唐山安泰钢铁有限公司等企业整体退出,萍乡萍钢钢铁有限公司等被重组,攀钢集团成都钢钒有限公司等设备被关停。如图表9所示,竞争对手减少,加上加上地条钢全部被取缔,也意味着更高的钢材价格和更高的毛利率。

真正的规模以上工业企业利润增速应该是多少?

  如前所述,市场人士对“可比增速”的诟病的原因是,在当下企业数目大幅减少的情况下,统计局公布的“可比增速”低估了经济的下行压力,毕竟规模以上工业企业是一个整体的概念。而直接用历史累计值计算的增速面临着经济数据存在着跨地区行业重复统计,以及非工业生产经营活动未剥离等“水分”,所以真正地把规模以上工业企业作为一个“整体”的利润增速水平应该如何计算?即我们试图计算的是

  在此我们不妨假设对于“幸存企业”和“死亡企业”对于经济的注水比例相同,也即:

  那么,

  即估计出企业利润的“注水”比例,即可还原出真正的,将规模以上工业企业概念作为整体的利润增速。

  从宏观数据上,基于以下两个原因,我们用各地各行业加总的GDP工业产值与年度全国GDP工业产值的比例,近似作为注水比例上限。第一,因为年度GDP统计是统计局中所有的指标中最为合理的,全国层面的统计避免了前述跨地区行业重复统计等问题;而各省根据各个行业统计上来的工业产值则明显存在着上述问题,所以二者比值是注水比例的一个相对合理的估计。第二,财务数据中的水分“挤出”很难一蹴而就,我们国家从2013年开始就提出要对GDP核算制度做改革挤水分,但至今二者的差异依旧不小(如图10所示);而上述t所表述的并不是经济数据中所有水分的概念,而是度量过去1年之内所挤出的那部分财务数据的水分,故该比值是注水比例的上限。

  简单计算,2017年各地各行业加总的GDP第二产业中的工业产值相对年度的全国GDP工业产值的比例在113.5%左右。代入(1)式,可得:20185月,真实的,将规模以上工业企业概念作为整体的利润累计增速不超过6.7%(0.92*1.135-1=0.067)。

  进一步地,假设“挤水分”这一行动开始于本轮累计值计算的增速和“可比增速”走势分离的时刻,可以得到真实累计利润增速与二者之间的关系,见图表11: 统计局公布的可比利润增速低估了2017年的真实利润增速,但高估了2018年的利润增速水平。

  逻辑上也很好理解。从规模以上工业企业数目变化的角度,2017年下半年工业企业数目大幅增加,但统计局严格按照“可比增速”的方式计算,计算当期的企业增速所用到的企业数目就必然小于整体规模以上工业企业数目(与现在正好相反),所以“可比增速”低于了真实增速。而在2018年2月工业企业数目环比大降10000后,3-5月份基本保持不变,在这种情况下,“可比增速”就必然会低于真实的工业企业增速。

  综上所述,以5月份为例,如前所述,真实的可比增速可能不足6.7%,工业企业经营情况并不如统计局公布的那样乐观。随着PPI的逐步走弱,工业企业景气大概率在2018年掉头向下,这点从6月份PMI数据走势就已经初现端倪。

关键词阅读:工业企业 利润增速 真实利润 PMI 水分

责任编辑:卢珊 RF10057
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