金融界债券讯 2018债券年会7月19-7月20日在上海举行。光大证券全球首席经济学家彭文生做主题演讲 “规范金融需要功能财政”。

　　彭文生谈到财政政策有两个导向。一个导向是强调自身的平衡，控制赤字，平衡财政。一种是功能财政，是服务宏观经济平衡，总体的经济平衡。

　　财政扩张太多，通货膨胀。金融扩张太多，资产泡沫和金融风险。金融的扩张无非两个因素。第一，政府的信用担保。在我们国家国企杠杆率比较高，地方政府债务比较多，背后隐含着政府引用担保。第二，房地产作为信贷的抵押品。信贷的过度扩张背后通过信贷投放货币底层资产，除了政府信用以外就是房地产。财政投放货币底层资产是政府发行的债券。货币两个投放方式背后的底层资产也不一样，一个是房地产，一个是政府债券。两个底层资产对经济有不同的含义。

　　信贷扩张房价上涨，信贷萎缩房价下降。房地产企业的资产负债率很高，过去两年现金流不错，问题似乎还没有暴露，但是有一些房地产开发企业的融资成本在15—20％，很难想象能够持续。央行MLF类似于配资要支持对小微企业贷款，房地产不调整，这个钱放出去最终可能都会流到房地产领域。信贷的功能就很难发挥支持实体经济的作用。我们要发挥财政作用，但是财政靠卖地收入，这是一个死结。我们对财政政策要有根本性的反思，就是要增加对政府债券的依赖，多发行债券少卖地。我们房地产的市值对GDP贡献的比例非常大，政府债券的市值很小，货币发行的底层资产不平衡。财政应该是服务宏观经济的，财政赤字再大也应该减税。财政本身的结构要改善，税收结构要降低增值税、流转税、消费税，引进房产税、财产税，更关键的是要规范财政、透明财政。如果需要的话中央银行应该在公开市场购买政府长期国债。