可转债风险进行时(2018-8-3)

1评论 2018-08-07 14:03:40 来源:文涛宏观债券研究 作者:黄文涛 顾韡 A股进入长线抄底区域

  投资要点

  转债条款方面,关注格力回售方面的博弈机会、济川后续对赎回条款的满足和桐昆EB负溢价率套利机会。此外,注意及时对万信进行转股,避免赎回风险。

  上周周报明确提出风险来临,本次反弹阶段我们此前也明确提示和定义为配置的区间而交易的波段。由于此轮反弹实际上更多的是基于国内政策转变的短期修复,但如果国内政策仅以基建托底,实际上则难以根本解决内忧外患的困局,对于中小企业融资困难信用紧缩的局面,以及整个社会资源和资金配置的矫正来说,未来政策还需要更加积极落地,发挥效用也需要更多时间。因此,虽然国内政策转向,但短期修复后,仍有待观察效用。同时,国外方面,本周消息,美国特朗普政府提议对2000亿美元的中国商品的关税税率由10%上调至25%,美国商务部公布的制裁名单中新增44家中国军工类企业。中美贸易摩擦没有缓解迹象,形势并不乐观。

  因此,“短期步入谨慎,长期亦当开始审慎观察”, 核心矛盾未消,市场风险进行时,耐心等待下一个反弹时点出现。

  风险提示:正股表现不及预期风险,政策变化不及预期,博弈能力不及预期。

  转债与权益市场表现

  8月3日:

  权益市场:上证综指下跌1.00%,深证成指下跌2.03%,创业板指下跌1.89%。仅采掘、农林牧渔板块上涨,跌幅前三为建筑材料、通信、电子。

  转债市场:上证转债下跌0.06%,中证转债下跌0.13%,深圳转债下跌0.27%,其中17桐昆EB、华通、海印、金农、17中油EB涨幅居前,众兴、星源、康泰、大族、三一跌幅居前。

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  公司公告

  1、国泰君安(行情601211,诊股):公司将于2018年8月13日开始支付2016年公司债券(第二期)最近一年的利息。

  2、杭电股份(行情603618,诊股):董事会审议通过公司以不超过4.20亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金。

  3、双环传动(行情002472,诊股):公司股东玉环市亚兴投资有限公司解除质押939万股,占其所持股份比例的21.82%。

  4、九州通(行情600998,诊股):发行2018年度第五期超短期融资券用于补充公司的流动资金以及偿还公司债务,发行总额为7亿元。

  5、隆基股份(行情601012,诊股):

  (1)公司实际控制人、董事、高级管理人员承诺保证公司填补即期回报措施切实履行。

  (2)公司控股股东、实际控制人李振国、李喜燕及其一致行动人李春安承诺将按持股比例以现金方式全额认购配股的可配售股份。

  (3)公司将投资宁夏乐叶年产5GW单晶电池项目,预计总投资额约30.50亿元。

  (4)截至2018年6月30日,公司新增股本共计7.98亿股,公司总股本变更为27.92亿股。

  (5)根据限制性股票激励计划的相关规定,有45名激励对象已获授予但尚未解锁的共计89.72万股限制性股票将由公司办理回购并注销。

  (6)公司首期限制性股票回购价格由授予价格9.9元/股调整为2.09元/股;首次预留股份由6.26元/股调整为4.23元/股;第二期限制性股票回购价格由7.06元/股调整为4.84元/股。

  (7)公司发布关于2018年度配股公开发行证券摊薄即期回报的风险提示及公司采取措施的公告。

  6、林洋能源(行情601222,诊股):公司控股股东华虹电子补充质押4000万股(占总股本的2.27%),目前华虹电子已累计质押股份1.33亿股(占目前公司总股本的7.56%)。

  7、三力士(行情002224,诊股):公布评级结果。公司主体信用评级结果为“AA-”,“三力转债”信用评级结果为“AA-”,评级展望维持“稳定”。

  8、太阳纸业(行情002078,诊股):股东大会审议通过关于拟增加全资子公司太阳纸业控股老挝有限责任公司投资总额暨投资建设120万吨造纸项目的议案。

  9、海印股份(行情000861,诊股):债券持有人会议通过《关于不要求公司提前清偿债务及提供额外担保的议案》。

  10、骆驼股份(行情601311,诊股):公司控股股东、实际控制人刘国本将其持有的公司无限售流通股2500万股(占总股本的2.95%)质押给中信建投证券,用于办理股票质押式回购业务。

  11、上海电气(行情601727,诊股):

  (1)拟通过协议转让方式受让陈玉忠及其配偶所持天沃科技(行情002564,诊股)5127.75万股股份和其所持天沃科技1.31亿股股份的表决权委托并成为控股股东,同时借款20亿元人民币给天沃科技,用于其生产经营。

  (2)公司终止对保利协鑫能源控股有限公司的资产重组

  (3)董事会通过与巴西南方电力公司等合作方共同投资开发巴西南大河州电网特许经营权项目的议案。

  (4)董事会同意全资子公司上海电气香港有限公司对其全资子公司德国宝尔捷增资总额4500万欧元

  (5)新增对上海电气巴西(南大河州)输电项目有限公司的担保,金额为1.64亿雷亚尔(约合人民币2.97亿元),目前公司累计对外担保额度为88.03亿元。

  12、皖新传媒(行情601801,诊股):公司控股股东增持计划已实施完毕,累计增持公司股份1903.33万股,约占公司总股本的0.96%。

  13、广汽集团(行情601238,诊股):截至2018年7月31日,股票期权激励计划累计行权且完成股份过户登记共1763.97万股,占第二个行权期可行权股票期权总量的99.03%。因披露半年度报告,7月25日至8月28日限制行权。

  14、中航电子(行情600372,诊股):2018年8月3日,公司股东航空工业通过上海证券交易所交易系统增持公司股份73.44万股,增持金额952.80万元。截至2018年8月3日收盘,航空工业累计增持公司股份411.63万股,增持金额5011.12万元。

  15、兄弟科技(行情002562,诊股):公司于近日收到嘉兴市中级人民法院作出的(2018)浙04执异15号《执行异议审查通知书》,通知公司应于2018年8月8日前向嘉兴市中级人民法院提交与案件相关证据原件。

  转债条款公告

  1、金禾实业(行情002597,诊股):金禾转债将于2018年8月7日开始转股,转股价格23.32元/股。

  2、广汽集团:截至2018年7月31日,累计共有15.53亿元广汽转债已转换成公司股票,累计转股数为7185.36万股,占转股前公司已发行股份总额的1.12%。

  博弈机会

  1、回售期博弈及转股下修博弈:

  (1)进入回售期的个券:格力转债在连续30个交易日已有23日触发回售条款,截至8月3日最新转债价格为103.24元,回售价103元/张((含当期应计利息),短期回售价和成本价倒挂,但在正股下跌情况下可继续关注博弈回售收益率机会,或关注转股下修以避免达成回售条件的可能。

  (2)未进入回售期的个券:当前将要触发下修条款的有金禾(连续30交易日满足14日),道氏(连续30交易日满足12日)。金禾、道氏回售期均始于2021年,距离均较远,回售压力相对较小。其中金禾主要持有人安徽金瑞投资集团有限公司为公司大股东共持有44.25%,持有成本100元/张,目前转债价格105.8元/张;道氏主要持有人荣继华为公司大股东共持有37.03%,持有成本100元/张,目前转债价格100元/张。以上转债大股东均处于浮盈或盈亏平衡状态,距离回售期较远,下修意愿或有限。

  2、进入转股及强赎期的风险及机会可关注:

  万信已触发赎回条款,赎回登记日为2018年8月20日,并将在次一交易日停止交易和转股,注意赎回风险。

  截至周五济川重新触发4日正股收盘价高于赎回触发价,当前平价111.34,关注后续上涨触发赎回条件的可能、博弈机会。

  17桐昆EB已于2018年8月3日进入转股期,当前负转股溢价率,有一定套利机会。

  新券上市、发行及预案

  发行公告

  1、中科曙光(行情603019,诊股)发布可转债发行公告,发行规模11.20亿元,期限6年。

  预案公告

  1、维格娜丝(行情603518,诊股)发行可转债获股东大会通过,发行规模7.46亿元,期限6年。

  总结:机会与风险

  转债条款方面,关注格力回售方面的博弈机会、济川后续对赎回条款的满足和桐昆EB负溢价率套利机会。此外,注意及时对万信进行转股,避免赎回风险。

  上周周报明确提出风险来临,此前我们也明确提示和定义本次反弹阶段为配置的区间而交易的波段。由于此轮反弹实际上更多的是基于国内政策转变的短期修复,但如果国内政策仅以基建托底,实际上则难以根本解决内忧外患的困局,对于中小企业融资困难信用紧缩的局面,以及整个社会资源和资金配置的矫正来说,未来政策还需要更加积极落地,发挥效用也需要更多时间。因此,虽然国内政策转向,但短期修复后,仍有待观察效用。同时,国外方面,本周消息,美国特朗普政府提议对2000亿美元的中国商品的关税税率由10%上调至25%,美国商务部公布的制裁名单中新增44家中国军工类企业。中美贸易摩擦没有缓解迹象,形势并不乐观。

  因此,“短期步入谨慎,长期亦当开始审慎观察”, 核心矛盾未消,市场风险进行时,耐心等待下一个反弹时机出现。

【中信建投 可转债】风险进行时(2018-8-3)

  风险提示:正股表现不及预期风险,政策变化不及预期,博弈能力不及预期。

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