金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号

1评论 2018-08-09 11:23:51 来源:屈庆债券论坛 作者:吉灵浩李俊江陈静 A股进入长线抄底区域

  

  债市投资策略:随着7月外贸数据超预期印证经济企稳,财政刺激和信贷加码已在路上,即使未来贸易战风险仍存,经济进一步下行的风险已在逐渐降低。随着资金面的边际变化开始显现,未来资金面宽松?短端利率下行?长端利率下行的传导也将减弱。股票市场虽然仍未企稳,但股市下跌对债市情绪上的利好也开始逐渐钝化。前期支撑利率下行的逻辑都开始出现对债市不利的边际变化,利率的下行趋势或许已经迎来拐点。

  第一,金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号。近期基建刺激的新闻不断,商品价格也快速上涨,周三钢铁股成为唯一上涨行业板块。我们认为近期钢价上涨主要是在低库存和限产更严的情况下,刺激基建等需求端预期变化会对价格产生了很大的影响。回顾08年四万亿出台前后钢价的变化,金融数据回升后钢价迎来第一波上涨,09年初春节期间钢价有所下跌,但固定资产投资增速快速回升的信号被验证后,钢价便迎来了长达一年半的上涨周期。金融数据是信号验证的第一步,下游需求恢复才是最关键信号。我们认为如果近期各项监管政策放松和基建刺激政策落地后,金融数据慢慢得到恢复,下游需求回升也陆续得到验证的话,商品价格会面临反弹。

  第二,贸易战影响尚未显现,汇率贬值叠加工作日因素助推7月外贸超预期。周三上午公布的7月进出口数据显示,进出口增速均显著高于预期和前值。我们认为主要有以下几个方面原因,首先,7月工作日较去年同期多一天,今年7月份工作日为22天,较去年7月的21天增加1天,工作日多一天对进出口产生有利影响。其次,人民币大幅贬值利好出口,7月份人民币兑人民币大幅贬值3.03%,除此之外,兑美元、港币、日元英镑、加元、韩元、卢布、墨西哥比索均为贬值,兑多国汇率均贬值是7月出口大幅超出预期的主要原因之一。再次,7月大宗商品价格上涨是进口增速大增的主要原因,从7月进口商品数量和金额增速来看,部分商品金额增幅远超数量增速,表明7月量价齐升的同时,价格因素对出口的带动更加明显。最后,7月进口汽车关税下调导致此前消费需求累积到7月集中爆发,7月份进口汽车暴增72%,对进口增速的影响显著。与此同时,7月进出口数据可能仍然受部分企业抢跑影响。虽然美国在6月15日便已经宣布将按计划在7月6日对中国商品进行征税,企业抢跑影响可能在6月已经有所显现,但是一方面,在7月6号关税正式实施之前可能依然存在部分企业抢跑,另一方面,7月11号美国还公布了另外2000亿商品征税清单,因此该因素可能对7月外贸数据产生影响。同时,考虑到关税实施时间较短,也说明中美贸易战对我国外贸尤其是出口的影响还未显现。后续来看,虽然中美贸易战持续发酵,成为我国贸易的最大不确定性因素,但是短期内由于受影响商品金额不大,对我国出口的影响可能有限,若后续美国对我国2000亿美元商品加征关税落地,或美欧实施“零关税”,则对我国出口的不利影响将较为显著,在此之前,无需对进出口过于悲观。

  一、债券市场展望:金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号

  周三债券市场交投活跃,受积极财政预期和外贸数据大幅超预期影响,收益率全线上行,短端上行幅度大于长端。国债期货低开低走,全天大幅收跌。后期我们关注:

  第一,金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号。近期基建刺激的新闻不断,商品价格也快速上涨,周三钢铁股成为唯一上涨行业板块,商品上涨背后反应的是对下游需求的乐观。其实拉长时间周期,4月以来黑色系商品期货价格就持续上涨,myspic综合钢价指数上涨10%以上,螺纹钢期货上涨35%。无论是钢铁现货,还是偏上游的焦炭,4月以来价格上涨可以分为4至5月中旬和7月中旬至今的两个阶段,不同阶段价格上涨逻辑并不相同。

  金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号——华创债券日报2018-08-08

  第一个阶段春节后市场对今年下游需求存在较大分歧,但随着下游陆续开工,库存数据显示去库存速度加快,因此黑色系价格迎来快速上涨。时间到了5、6月份,4月底资管新规颁布、地方政府债务管理趋严、梅雨预期等都使得投资者对下游需求再次悲观,黑色系价格也以震荡为主。但7月以来,我们看到了很多政策放松,比如7月23日国常会强调积极财政政策要更加积极,上周以来全国很多省市也出台了基建计划,叠加环保限产(今年京津京津冀及周边地区错峰生产比去年严,重点城市新增天津和邢台)和流动性非常宽松,黑色系价格又重新迎来了上涨,但我们认为最根本的原因还在于市场开始慢慢相信基建刺激。低库存和限产更严的情况下,需求端预期变化会对价格产生很大的影响。

  金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号——华创债券日报2018-08-08

  目前基建刺激其实和08年非常类似。08年金融危机后经济承压,钢价快速下跌。为了减轻经济下行压力,08年下半年央行放松货币政策,但收效甚微,投资和贷款增速恢复不理想,所以钢价也没有反应。但08年底出台了四万亿计划,随着贷款增速开始慢慢回升,钢价也开始上涨,此时投资增速还没有恢复,市场还在等待验证信号。春节期间,开工减少后钢价立刻下跌,但天气转暖后下游固定资产投资增速快速回升,此后钢价便迎来了长达一年半的上涨周期。当时钢铁行业产能远低于现在,但现在产能被严格限制,所以现在产能不是问题。

  金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号——华创债券日报2018-08-08

  综合而言,我们认为近期钢价上涨主要是在低库存和限产更严的情况下,刺激基建等需求端预期变化会对价格产生了很大的影响。回顾08年四万亿出台前后钢价的变化,金融数据回升后钢价迎来第一波上涨,09年初春节期间钢价有所下跌,但固定资产投资增速快速回升的信号被验证后,钢价便迎来了长达一年半的上涨周期。金融数据是信号验证的第一步,下游需求恢复才是最关键信号。我们认为如果近期各项监管政策放松和基建刺激政策落地后,金融数据慢慢得到恢复,下游需求回升也陆续得到验证的话,商品价格会面临反弹。

  第二,贸易战影响尚未显现,汇率贬值叠加工作日因素助推7月外贸超预期。周三上午公布的7月进出口数据显示,以美元计价,中国7月出口同比增长12.2%,高于预期的10%和前值11.3%;进口同比增长27.3%,大幅高于预期的16.5%和前值14.1%;贸易顺差280.5亿美元,不及预期和前值;以人民币计价,中国7月出口同比6%,高于预期的5.6%和前值3.1%;7月进口同比20.9%,大幅预期的12.5%和前值6%。对此,我们认为:

  中美贸易战影响还未发酵,人民币贬值叠加工作日多一天,7月进出口增速双双超出预期。7月进出口增速大幅超出市场预期,我们认为主要有以下几个方面原因,首先,7月工作日较去年同期多一天,今年7月份工作日为22天,较去年7月的21天增加1天,工作日多一天对进出口产生有利影响。其次,人民币大幅贬值利好出口,7月份人民币兑人民币大幅贬值3.03%,除此之外,兑美元、港币、日元、英镑、加元、韩元、卢布、墨西哥比索均为贬值,贬值幅度分别为3.9%、3%、2.38%、3.31%、4.34%、2.88%、2.76%、8.85%,兑多国汇率均贬值是7月出口大幅超出预期的主要原因之一。再次,7月大宗商品价格上涨是进口增速大增的主要原因,从7月进口商品数量和金额增速来看,部分商品金额增幅远超数量增速,表明7月量价齐升的同时,价格因素对出口的带动更加明显。最后,7月进口汽车关税下调导致此前消费需求累积到7月集中爆发,7月份进口汽车暴增72%,对进口增速的影响显著。与此同时,7月进出口数据可能仍然受部分企业抢跑影响。虽然美国在6月15日便已经宣布将按计划在7月6日对中国商品进行征税,企业抢跑影响可能在6月已经有所显现,但是一方面,在7月6号关税正式实施之前可能依然存在部分企业抢跑,另一方面,7月11号美国还公布了另外2000亿商品征税清单,因此该因素可能对7月外贸数据产生影响。同时,考虑到关税实施时间较短,也说明中美贸易战对我国外贸尤其是出口的影响还未显现。后续来看,虽然中美贸易战持续发酵,成为我国贸易的最大不确定性因素,但是短期内由于受影响商品金额不大,对我国出口的影响可能有限,若后续美国对我国2000亿美元商品加征关税落地,或美欧实施“零关税”,则对我国出口的不利影响将较为显著,在此之前,无需对进出口过于悲观。

  金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号——华创债券日报2018-08-08

  一般贸易增速稳定,加工贸易较上个月明显改善。分贸易方式来看,6月进口增速大幅不及预期主要受进料加工贸易增速降至0附近影响。7月,进料加工贸易明显改善,成为拉动进出口增速的主要原因。一般贸易出口小幅下滑,维持16.2%的较高增速,进料加工贸易增速则回升至7.7%,促进出口增速上升。但是进料加工贸易方式下出口伴随着进口的增加,造成进口和贸易顺差的虚增,贸易战持续发酵的背景下,料我国进料加工贸易将维持较低增速,占比也将继续下滑。进口方面,一般贸易和进料加工进口增速均较上个月出现明显回升,分别为28.5%和24.7%。

  金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号——华创债券日报2018-08-08

  贸易战影响未显现,对美进出口增速均维持正常水平。分主要贸易伙伴看,出口方面,7月我国对日本、香港、韩国等国家出口增速提高,增速分别提高5.5%、8.5%、1.9%至12.3%、16.6%和8.2%,成为推动我国出口增速超出预期的主要原因;对美国、欧盟和东南亚国家出口增速则小幅降低,分别降低底1.3%、0.9%、3.7%至11.2%、9.5%和15.4%,对美出口增速小幅下降,属于正常波动范畴,可能由于美国7月经济数据边际走弱,制造业PMI数据较6月有所下滑所致。但是未来看,中美贸易战持续发酵,依然是影响我国出口的关键不确定性因素。另外,对欧盟出口增速同样降低,可能受美欧零关税影响,虽然还未明确实施,但是美欧贸易战缓和,不排除存在贸易转移的可能。进口方面,7月我国对主要贸易伙伴进口增速均出现显著回升,其中对美进口恢复到正常水平,并未继续下滑,也从侧面证明加征关税的影响还未在短期内显现。

  金融数据和固定资产投资是商品需求领先和滞后的验证信号——华创债券日报2018-08-08

  主要工业品进口量大增料将提振7月工业增速。分主要贸易商品看,出口方面,劳动密集型商品和出口明显改善对出口增速起正向推动作用。其中,服装、鞋类、玩具等出口增速转负为正或降幅明显收窄,7月出口金额增速分别为4%、-1.1%、-1.5%,较6月分别改善3.4%、0.4%、6.4%,是7月出口向好的原因之一,同时,占比较大的高新技术和机电产品增速均较上个月有所回升,增速分别为12%、12.2%,是提振7月出口增速的主要原因。另外,7月农产品(行情000061,诊股)出口增速也出现明显回升。进口方面,受工作日多1天影响,7月主要工业品进口增速较6月份出现量价齐升,但是受工业品价格回升幅度较大,金额增速较高,主要工业品数量和金额分别增速,铁矿砂及其精矿(4.3%、19.7%),原油(3.7%、63%),钢材(4.8%、9.5%)、汽车和汽车底盘(49.9%、72%),预示着我国7月工业增速可能不差,其中,汽车和汽车底盘进口暴增,主要受进口关税下调积压的需求集中释放影响,主要工业品增速回升预示着我国7月工业增速可能不差;另外,7月高新技术产品和机电产品同比增速也大幅回升,共同导致进口数据上升。

  综上所述,我们认为,随着7月外贸数据超预期印证经济企稳,财政刺激和信贷加码已在路上,即使未来贸易战风险仍存,经济进一步下行的风险已在逐渐降低。随着资金面的边际变化开始显现,未来资金面宽松?短端利率下行?长端利率下行的传导也将减弱。股票市场虽然仍未企稳,但股市下跌对债市情绪上的利好也开始逐渐钝化。前期支撑利率下行的逻辑都开始出现对债市不利的边际变化,利率的下行趋势或许已经迎来拐点。

  

关键词阅读:金融数据 固定资产投资

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