一、本周回顾

　　1.1

    基本面回顾

　　国际宏观（姜琦）：美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重申渐进式加息，对美国经济近期内强劲增长很有信心。美国经济有望延续强势，但贸易摩擦仍是全球重要的边际风险。本周数据基本符合预期，美国7月核心耐用品订单环比增长强劲；日本和法国制造业PMI略高于预期，但美国、德国及欧元区制造业PMI不及预期，仍不可忽视贸易冲突对全球经济产生的拖累。

　　国内宏观（吴一纯）：本周是经济数据空窗期，但伴随着贸易摩擦可能带来的输入性通胀和当前发生的房租上涨、猪瘟肆虐及寿光洪灾等冲击，市场对通胀的担忧明显升温。在当下总需求偏弱的大背景下，部分商品价格的阶段性上涨尚难以推动整体通胀水平的上行，但通胀预期的变化对债市冲击已经显现，且通胀预期本身亦会强化实际通胀水平，需要持续关注。

　　资金面（李婧慈）：为对冲政府债券发行缴款，央行逆回购到期等因素，本周净投放1890亿，流动性合理充裕，资金价格下行。本周周五展开的MLF操作在某种程度上减消了市场对流动性收紧的担忧。本周主要期限的资金价格回落明显，长期资金价格浮动有限，成交金额，成交笔数，相对上周减少。存单发行方面，本周存单发行价格下行，发行量较上周翻倍增长，3、6、9月期限相对较为活跃。

　　1.2

债券现货及衍生品市场回顾

　　利率债（杨羽辰）：“宽货币”延续，利率市场全周震荡，先抑后扬。周一延续上周弱势调整，央行逆回购放量未改资金面整体继续收敛。周二受地方债风险权重调整为0的传闻影响，利率市场情绪仍然偏弱。周三央行副行长周鹤新表示要继续保持流动性合理充裕，市场情绪回稳。周四市场情绪继续回暖，期限利差走阔。周五央行MLF净投放，收益率小幅反弹。日终10Y国债活跃券180011和10Y国开活跃券180205收于3.63％和4.26％，较上周五累计下行1bp和0.75bp。

　　信用债（黄馥）：本周信用债一级发行总量增加主要来源于短融，其他品种下降，二级期限分化加剧。本周一级信用债发行量、净融资规模继续回升，新发1980.1亿元，较上周环比提升8.43％，创今年5月以来新峰值。二级市场期限分化加剧，5年期以上的各评级城投债和中票收益率皆上行，而短端的1年期城投债与中票收益率表现下行。利差方面，城投债和中票均表现明显的走阔，除AA-、AA级3年期中票的信用利差有所收窄外，其余城投债和中票的信用利差皆有所走阔，其中7年期债券走阔幅度最大。

　　国债期货（樊伟）：本周债市情绪有所回暖，国债期货底部震荡反弹，日内振幅较大。截至周五，10Y国债收益率3.63，较上周-1bp，10Y国开4.215，较上周+0.5bp，5Y国债3.40，较上周+1bp，5Y国开3.93，较上周-3bp；国债期货T1812收盘94.645元，较上周+0.16元，TF1812收盘97.65元，较上周+0.03元，TS1812收盘99.31，较上周+0.15元；国债5*10曲线利差23bp，较上周走平2bp，国债期货2倍5*10价差100.655元，较上周走平0.1元；国债期货2倍2*10价差103.975，较上周走陡0.14元；10Y跨期价差-0.095元，较上周走平0.01元。

　　利率互换（任春、陈振兴）：资金面持续宽松，Shibor3M_1Y和FR007_1Y大幅回落，曲线分化，shibor3M IRS曲线走平，7D repoIRS微幅走扩，Basis收窄。本周互换利率整体下行，尤其是Shibor3M，Shibor3M_1Y下行24bp，Shibor3M_5Y下行25bp，FR007_1Y、FR007_5Y本周下行11BP，曲线微陡，Shibor3M_5Y/Shibor3M_1Y利差走平1bp， FR007_5Y/FR007_1Y利差走扩0.5bp，资金面持续宽松导致1Y利率快速回落，目前政策空窗期，曲线窄幅震荡，本周Basis收窄，1Y收窄13bp，5Y收窄14bp。

　　1.3

权益市场回顾

　　A股市场（杨卓谕）：本周沪深两市触底反弹，两市总成额大幅降低创本年新低。市场情绪低落，市场资金流出大幅减缓，市场风险情绪处于极度低位，沪（深）股通资金本周继续大幅流入，判断外资在为9月份A股纳入MSCI第二阶段进行配置。融资余额再度减少，产业资本净减持。

　　转债市场（杨卓谕、赵喆）：本周转债指数跟随A股小幅反弹，总成交量较上周大幅回升，而正股市场成交量则小幅回落。全周成交额86亿元，较上周增加20亿元。从个券全周表现来看，N曙光转和17桐昆EB涨幅靠前。而吴银转债和N曙光转全周总成交量居前。

　　1.4

外汇&；大宗回顾

　　外汇市场（任春、陈振兴）：美元指数略微走弱，欧元和英镑走强，日元表现弱。美国总统特朗普重新面临法律问题的担忧，浇灭了投资者人气，美元指数走弱，周四美国正式第二轮对自中国进口的160亿美元产品加征25％关税，涉及279项关税细目，中方随即展开对等反击，对美约160亿美元商品加征25％关税于23日12:01正式实施。这令投资者感到不安，进而寻求美元避险。本周美元指数微跌0.37％，欧元/美元走升0.8％，英镑/美元走升0.25％，美元/日元走升1.18％。

　　大宗商品（林松）：本周商品依然分化严重，文华商品指数上涨0.19％，前期强势板块回调，弱势板块反弹。产业方面，黑色金属边际变化不多，前期利多消化之后暂无新的多空边际变化出现；化工商品原材料进口成本在汇率反弹的背景下会有所下降，成本支撑边际弱化；有色金属远端供给预期边际上略微收紧；农产品中饲料板块受疫情影响，巴西雷亚尔汇率压制大豆和白糖价格。从板块指数表现上看，原油指数上涨2.68％，黑链指数下跌2.01％，化工板块上涨0.69％，农产品指数下跌0.79％，有色金属指数上涨3.01％，贵金属指数上涨1.10％。

　　二、市场展望

　　2.1

基本面展望

　　国际宏观：美国经济有望延续强势，欧日经济增速略逊于美国。不确定性仍在于全球贸易摩擦及格局重组，美欧日货币政策正常化使得全球流动性趋势性收紧，警惕新兴市场受到的外部冲击。下周关注美国、法国二季度GDP数据，美欧日等主要国家通胀数据，美国8月消费者信心指数，德国、意大利8月商业指数，日本7月工业产出等数据。

　　国内宏观：国际不确定性仍在，国内也存风险点。国内经济增长受到影响，仅依靠货币政策的边际放松难以改变紧信用的局面，难以完全扭转市场风险偏好下降的局面。货币和财政政策已经明显微调，但效果还待显现。疏通传导路径，稳定市场预期，有助于信用逐渐恢复扩张，8月边际有望看到进一步信用和增长改善效果。

　　资金面：未来一周不排除资金，存单发行价格继续下行的可能性，但价格浮动受限。下周含国库现金逆回购到期1700亿，债券到期3840.40亿，预计跨月资金需求依旧旺盛，早尾盘隔夜资金价格变动明显。

　　2.2

债券现货及衍生品市场展望

　　利率债：短期内外部扰动或制约利率“上有顶、下有底”，整体维持弱平衡状态。对内，“经济滞涨担忧、宽信用成效质疑”与“地方债发行的挤出效应”共同制约现券收益率上下波动。对外，“汇率调控逆周期因子重启”抵消“中美贸易摩擦升温”带来的外部环境扰动，短期不确定与确定性因素的叠加是市场大幅波动的主要原因。本周央行MLF操作强化市场对“宽货币”政策框架的理解，后续对利率市场继续持中性看法，即上有顶，下有底，仍适合波段交易策略。中期在信用传导逐步疏通和结构性去杠杆基调仍坚定的背景下建议谨慎，待表观融资数据拐点出现和经济下行的边际预期明确后操作。

　　信用债：近期处于数据空窗期，叠加信用债风险事件多发的情况下，预期短期内市场偏好仍会集中在短久期资质较好的发行主体。本周信用债一级发行情绪较弱，一方面是因为市场前期已提前配置，最近形成了债市短期内面临调整的一致预期，另一方面是因为最近一级的供给增加。二级期限分化加剧，受资金面边际收紧、利率债上行带动影响，收益率在前期大幅下行基础上回调，低等级和中长久期成交活跃度降低。宽信用政策组合拳出台以来，对信用债市场情绪提振明显，虽然近期回调，但城投债表现明显好于一般产业债，但由于近期城投违约事件，预期未来城投择券会更加精细化，城投分化仍将继续。

　　国债期货：下周国债期货市场仍会出现底部震荡，但总体方向仍是偏多思路。T1812在94.5以下具有较好的安全边际，建议逢低逐步加仓。套利方面，曲线本周开始走陡，短端资金下行仍有利于曲线走陡，5*10和2*10均可参与逢低做走陡，但2Y合约流动性不足，参与成本较高。期现基差目前处于相对合理水平，预计下周基差仍可能收窄，正套有一定空间。跨期套利价差保持平稳，基本无套利空间，建议先观望。

　　利率互换：短端下行空间有限，曲线震荡，等待Basis反弹。截至周五收盘，Shibor3M_1Y比Shibor3M基准利率高47bp，FR007_1Y高于FR007基准利率27BP，溢价水平中性，短端暂稳。政策、数据真空期，曲线震荡。中长期来看，互换Shibor3M比FR007下行空间大，Basis短期或仍将收窄，但空间有限，等待反弹机会。

　　2.3

权益市场展望

　　A股市场：本周A股触底反弹，市场总成交量回落至低位，指数分化严重。行业涨跌频繁轮动，难以发现持续行情，因而优质个股难以走出较好表现。北上资金本周继续大幅流入，由于9月A股纳入MSCI第二阶段即将生效，目前外资基金正在逐步加快配置MSCI成分股。商品价格继续大涨，而原材料价格上涨对利润的压缩亦构成一定程度的利空。因而对周期行业公司尤其对原材料价格较敏感行业需提高警惕。依旧建议配置指数ETF控制仓位、风险，轻度参与反弹，等待市场情绪的逐步恢复。

　　转债市场：外部因素暂时消退，依旧需等待正股市场的整体情绪企稳回升。随着9月A股开启纳入MSCI第二阶段，外部资金正在加速流入A股市场。国内利好政策逐步出台，政策底部已经确立，市场底部目前正在逐步形成中。目前转债市场个券的溢价率分化趋势加剧，多数标的仍然不具备充足的弹性，而受到成交量限制，一些较优个券买入难度较大。现阶段建议逐步建仓，严格控制建仓价格，不宜激进。

　　2.4

    外汇&；大宗展望

　　外汇市场：英国脱欧路径仍存较大不确定性，无协议脱欧的可能性增加，预期英镑仍将震荡偏弱。美元指数有反弹机会，关注日元机会。只要美国经济维持扩张势头，美联储就可能不顾政治压力继续加息，如果市场可以证实这一点，美元涨势将继续，尤其是兑日元，美元/日元将升向112或113 附近的7月高点。

　　大宗商品：在宏观、产业边际变化不大的背景下，我们维持上周观点，下周商品整体走势略微偏强，宜多不宜空。分板块来看：黑色金属方面，上周盘面回调整理，波动率增加，我们预期中期利多逻辑未改，黑色金属在调整之后仍然偏强上行；化工商品方面，分化仍是板块主题，走势相对弱化商品有阶段见顶迹象，强势品种维持偏强走势；农产品方面，长周期我们维持看多的观点，短期关注疫情和汇率影响，我们预期疫情影响限于情绪面；另外，我们对于有色金属和贵金属维持短期观望的态度，长周期下我们看跌有色金属，看多贵金属。