国内首例可交换债实质性违约

　　一直以来，可交换债都是债券市场的香饽饽。但直到2018年9月28日某上市公司的一则公告，才惊醒了中国投资者们的黄粱美梦。

　　2018年9月28日，上市公司飞马国际[002210.SZ]公告称，其控股股东飞马投资可交换公司债“16飞投01”、“16飞投02”未能如期兑付，构成实质性违约。这是国内首例可交换债违约。

　　截止2018年9月28日，飞马投资未能支付“16飞投01”[117039.SZ]已登记回售的剩余本息合计30048.28万元 。

　　飞马投资未能支付“16飞投02”[117043.SZ]已登记回售的本息合计51500万元。飞马国际2只债券8.15亿资金实质违约。

　　16飞投01当初设置的换股价为14.88元，后调整为8.66元；16飞投02当初设置的换股价为14.82元，后调整为8.62元；而今日飞马国际收盘价为5.28，若转股投资者面临极大的亏损只能选择回售，但股东却违约了。

　　飞马投资控股有限公司和旗下上市公司飞马国际共发行了5只债券，飞马国际发行了16飞马债[112422.SZ]，飞马投资控股发行了4只债券16飞投01[117039.SZ]、16飞投02[117043.SZ]、16飞投03[117044.SZ]、16飞投E4[117056.SZ]。除了上面违约的两只债券外，16飞投03规模5亿，到期日2019年10月18日；16飞投E4规模7亿，到期日201年11月23日。

　　公司营收、净利呈现双双下滑

　　飞马投资控股成立于1996年，飞马国际随后于1998年成立，主营业务为供应链管理服务，包括综合供应链服务、煤炭供应链服务、塑化供应链服务和有色金属供应链服务。飞马控股做为飞马国际的第一大股东，占股比例为47.84％。

　　上市以来，飞马国际专注主营业务--物流供应链（综合物流服务）后来因供应链物流更多玩家入场，飞马国际确立了供应链服务和环保新能源双主业的战略，形成供应链业务的两条主线。

　　2018年7月31日，飞马国际发布2018年半年报，总资产为222.98亿元，总负债为178.60亿元，负债率为80.09％，其中流动负债合计154.54亿元，短期借款26.68亿元，一年内到期的非流动负债5.40亿元。

　　归属母公司净利润1.26亿，营业收入为318亿，营业收入同比下滑16.81％，归属净利润同比下滑9.82％。公司营收、净利呈现双双下滑。

　　2018年9月27-28日，因股票质押回购交易业务违约，万联证券股份有限公司处置股票1,227,100股，国海证券股份有限公司处置股票4,180,099股，第一创业证券股份有限公司处置股票5,307,500股，从而导致飞马投资被动减持飞马国际股份。

　　可交换债风光不在

　　今年以来，截至9月13日发行的可交换债数量仅有19只，发行主体仅18家。2018年取消发行的就有9家，曾经红火的可交换债发行出现了明显的下滑。

　　之所有造成这种情况，主要原因是随着金融去杠杆的加速，资金面趋紧成为不少上市公司面临的问题，加之可交换债其实是一种便于发行者低成本融资的渠道，收益率并不算高，还需要到期才能兑付，与其去买收益率较低的债券，不如钱放在自己手里更安全。这种心态的蔓延，就导致了可交换债市场的趋冷。

　　认识可交换债

　　大家可能会对可转债知道的更多些，所以，就从两者的异同入手，理解的才深刻些。

　　记住：可交换债券和可转债基本上都是一样的，可交换债券是一种内嵌期权的金融衍生品，严格地可以说是可转换债券的一种。但是，要注意后面的区别：）

　　可交换债券和可转债区别是：

　　1.发行方不同。可转债的发行方是上市公司，可交换债的发行方是上市公司股东。

　　2.因为发行方不同了，就产生了下文即转股后的股本差异。可转债是上市公司发股票给你，上市公司想是低息贷款，且连贷款都不想还了，一般上市公司会拉抬股价，促使投资者债转股。

　　可交换债是拿股东手里的股票。即上市公司的股东减持了手中股票。所以，股东完全有可能想要长期占用低息贷款而故意打压股价。（注：在名称上两者有不同规则，可转债通常为“**转债”，可交换债带有EB字样，如15国盛EB）