对民企债应积极但也应警惕经济下滑

1评论 2018-11-06 07:36:10 来源:文涛宏观债券研究 作者:黄文涛曾羽张君瑞 低吸也能抓涨停!

  投资要点

  本周观察:对民企债应积极但也应警惕经济下滑

  今年民企违约增多的原因最重要的是融资收缩,但不可忽视民企经营压力显著加大。观察工业企业数据,首先是规模以上私营企业的数量和资产总计出现了净减少,尤其是资产规模增速为-5%,而同期国企资产规模有4%的增长;其次是今年国企亏损率较去年基本不变,而私企亏损率显著上升4%;然后是17年以来国企主营业务收入利润率显著上升,同期私企显著下降;最后从资产负债率来看,国企在行政和利润改善的双重作用下实现降杠杆2%,而私企杠杆率今年以来上升4%。

  近期出台了多项举措支持民企发展,这些政策短期内能减轻大型龙头民企的违约概率,但是惠及到普通民企难度还是比较大,而违约的正是集中那些资质差的民企,更何况当前民企的经营压力也在上升,因此实际的民企违约率至少不会显著下降。支持民企的制度建设比如破除融资歧视、放宽市场准入等都绝非一朝一夕可以实现,因此短期内能扭转民企压力的还是经济周期,即只有经济触底,整个民企的压力才会显著减轻,但是经济见底回升短期内还看不到。

  当前市场配置力量仍然集中在国企和城投,但是与贷款相比这些债券的收益率已经不再有吸引力;前半年的大量违约使得民企债估值大幅提升,而其中的优质龙头短期内是各项政策支持的重点,其配置价值非常值得挖掘;但是经济周期难见底的背景下,当前投资民企债主要是赚前期一刀切错杀的钱和政策维稳的钱,因此久期上建议以短为主。

  市场跟踪:净融增加,中票信用利差收窄

  本周(10.29-11.4)一级市场共发行产业债161只,总发行量1473.27亿元,较上周变动1473.27亿元,总偿还量为781.39亿元,净融资量为691.88亿元,较上周变动43.51亿元。二级市场:中短票收益率3Y、5Y全面下行,1Y变化不一。中短票收益率分位数1Y在57%附近,3Y在55%附近,5Y在54%附近。信用利差1Y、3Y、5Y均收窄。信用利差分位数1Y在82%附近,3Y在58%附近,5Y在54%附近。本周煤炭钢铁房地产行业利差走阔,公共事业行业利差收窄。本周收益率变动最大的20支产业债收益率有19支上行。其中,上行幅度最大的是18雏鹰农牧(行情002477,诊股)SCP002,收益率上升93042.59BP。

  正文

  一、本周观察:对民企债应积极但也应警惕经济下滑

  今年民企违约增多的原因最重要的是融资收缩,但不可忽视民企经营压力显著加大

  今年以来民企违约显著增多,民企的标签性比较强,但是回首超日债以来的债券违约历史,违约债中民企债占比高是常态,今年仅仅是比历史平均水平稍高而已。违约显著增多的原因和融资收紧密不可分,资管新规控表外融资带来了实质性的融资收缩,与此同时市场风险偏好显著下行,使得民企压力融资压力骤增。虽然融资收紧是主要原因,但是目前来看经营层面的压力逐渐加大。观察工业企业数据,首先是规模以上私营企业的数量和资产总计出现了净减少,尤其是资产规模增速(非统计局公布的同比,而是根据资产总计数据计算)为-5%,而同期国企单位数虽然也略有下降,但是资产规模还有4%的增长,;其次是今年国企亏损率(亏损企业数量/企业总数)较去年基本不变,而私企亏损率显著上升4%;然后是17年以来国企主营业务收入利润率(利润总额/主营业务收入)显著上升,同期私企显著下降;最后从资产负债率来看,国企在行政和利润改善的双重作用下实现降杠杆2%,而私企杠杆率今年以来上升4%。

【中信建投 产业债】对民企债应积极但也应警惕经济下滑 【中信建投 产业债】对民企债应积极但也应警惕经济下滑

  对民企债的判断

  近期高层对民企高度关注,出台了多项举措支持民企发展,其中实招最多的是融资层面对民企的支持,这显然切中了今年民企压力加大的要害。这些政策短期内能减轻大型龙头民企的违约概率,但是惠及到普通民企难度还是比较大,而违约的正是集中那些资质差的民企,更何况当前民企的经营压力也在上升,因此实际的民企的违约率不会显著下降

  支持民企的制度建设比如破除融资歧视、放宽市场准入等都任重而道远,绝非一朝一夕可以实现,因此短期内能扭转民企压力的还是经济周期,即只有经济转暖或不再下滑,整个民企的压力才会显著减轻。但是经济见底回升短期内还看不到。

  资方面

  当前市场配置力量仍然集中在国企和城投,但是与贷款相比这些债券的收益率已经不再有吸引力;前半年的大量违约使得民企债估值大幅提升,而其中的优质龙头短期内是各项政策支持的重点,其配置价值非常值得挖掘,久期上建议以短为主。

  二、市场跟踪

  2.1

  发行净融

  本周(10.29-11.4)一级市场共发行产业债161只,总发行量1473.27亿元,较上周变动1473.27亿元,总偿还量为781.39亿元,净融资量为691.88亿元,较上周变动43.51亿元。

【中信建投 产业债】对民企债应积极但也应警惕经济下滑

  2.2

  到期收益率和信用利差

  本周(10.29-11.4)国开债收益率变化不一,分位数约为41.76%,商业银行普通债AA+收益率普遍上行。

【中信建投 产业债】对民企债应积极但也应警惕经济下滑 【中信建投 产业债】对民企债应积极但也应警惕经济下滑

  本周(10.29-11.4)中短票收益率3Y、5Y全面下行,1Y变化不一。中短票收益率分位数1Y在57%附近,3Y在55%附近,5Y在54%附近。信用利差1Y、3Y、5Y均收窄。信用利差分位数1Y在82%附近,3Y在58%附近,5Y在54%附近。

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  2.3

  主要行业利差

  本周(10.29-11.4)煤炭、钢铁、房地产行业利差走阔,公共事业行业利差收窄。

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  2.4

  估值变动较大的个券

  本周(10.29-11.4)收益率变动最大的20支产业债收益率有19支上行。其中,上行幅度最大的是18雏鹰农牧SCP002,收益率上升93042.59BP。

【中信建投 产业债】对民企债应积极但也应警惕经济下滑

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