高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

1评论 2018-11-08 07:18:35 来源:CITICS债券研究 作者:明明 低吸也能抓涨停!

  

  投资要点

  以债券(利率债与高等级信用债)、股票、高收益债三个层次来预计明年资产的横向表现,我们觉得从收益-风险的夏普层面看,高收益债的确定性更强。股市层面必须要看到从政策底向业绩传导的确定性,才能有较强的上行空间,分板块来说,预计还是基建类蓝筹股票率先启动,对于整体行情的提振还需要时间。债券市场:我们预计基准利率在明年可能会进入下行通道,货币政策会更加配合财政政策,债券市场可那能走出小牛行情。高收益债:受制于风险偏好改善,弹性更高带来的信用利差收窄,同时又享受到了利率下行的债券收益,在明年整体信用资质有所改善、融资情况回暖预期下,参与者有机会在较小的风险下博取较高收益。

  外汇市场:十月非农超预期,美元指数破97:上周五美国非农数据公布,十月非农数据在飓风过后迎来反弹,表现超预期。此外,较高的薪资增幅说明当前劳动力市场仍旧趋紧,紧张的劳动力供应推动劳工成本稳步上升。

  股票市场:政策与盈利的博弈。上周沪深两市仍表现亮眼,除周一有所回调外继续上涨,板块层面除煤炭小幅调整外均有所上涨。上周召开的中央政治局会议及民营企业座谈会进一步明确了后续政策及方向,这有望逐渐修正对宏观经济的悲观预期。另一方面,从截至目前披露的三季报数据来看宏观经济增速的下行已经逐步传导至盈利数据,主板企业盈利增速有所回落。综合而言利好政策的刺激和盈利数据的不及预期或将是短期内市场的核心矛盾,而中美贸易争端等外部冲击也不容忽视,因此我们认为短期内市场大概率将会在反复中前行,波动或将放大。

  债券市场:资金面先紧后松,现券收益率先降后升。上周现券收益率呈先下后上走势,周初受前一周末公布工业企业利润数据明显下滑和白马股业绩不达预期压制风险偏好影响收益率下行明显,周中公布10月PMI仍在下行,但在月末资金面收紧和人民币汇率下跌担忧下债市震荡,周五则在各部委配合接连出台托底经济和资本市场政策以及中美元首通话影响下风险偏好重新上升,带动收益率明显上行。本周来看,公开市场操作共有4035亿元MLF到期,无逆回购到期;考虑2018年央行基本保持续作MLF的操作思路,预计周内央行仍将进行对冲,且跨月结束后资金面开始转松,本周流动性料将平稳。此外需关注周内将发布的外汇储备和通胀数据。

  商品:上周南华综合指数收于1412.67点,周变动-3.02%,月变动-1.78%,各板块全线下跌。黑色库存上升,需求下降,价格下跌,基差走阔;吨钢产品利润率持续上行;成本端铁矿石受限产影响,价格下降,期现基差走阔;同时煤炭价格下跌;美元下跌贵金属价格回弹;有色方面贸易情绪缓和,价上升,宏观数据回落,价承压;原油方面对伊朗的制裁有所缓和,油价下跌;农产品(行情000061,诊股)板块受贸易摩擦缓解影响,豆粕价格下降,棉花价格上升,玉米供应增加,价格下降。

  正文

  今年以来,境内各类风险资产轮番跳水。上证综指从一月的3587高点跌到目前2676点,各类行业指数几无幸免;债券市场方面,今年以来整体的流动性非常平稳,无风险利率冲高之后有所下行,债券市场整体表现不错,尤其是与股市相比。以基金平均收益率看,只有债券型基金保持了本年的正收益,平均收益在3.36%,其余包括混合型基金等在内包含股票资产的基金都无一幸免。

  但债券市场中的风险资产,也就是中低等级信用债,年内表现仍然不好。一方面是实锤的持仓暴雷,另一方面即便是持仓没有暴雷,陡升的个券层面的信用利差也使组合收益率承受极大的下行压力。拆解表现不好的高收益债,也就是中低等级的产业债与城投债是否到了估值的历史底部,在这个底部,是否出现一些可以带来拐点的动力?展望明年,这类高收益债的表现将会如何?我们将一一解答。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  高收益债到底是风险资产还是避险资产

  高收益债是一个老生常谈的兼具有股性与债性的固定收益类资产。一个债券的评级被降得越快,隐含的债权人手中的债券变成重组后的股权的概率越高,股性体现的就越多。在美国,高收益债市场是一个较大的市场,其中大部分是由过去发行资质还不错,后来信用资质跌落较多的发行人变成的“堕落天使”,高收益债主体一方面票息高,另一方面净值折价也高,博取的隐含收益也较大,另一方面也会面临着血本无归的风险。

  具体到我国,高收益债以收益率7%为分界线,我国的信用债市场最近一年估值变化较大,出现了非常多的高收益债。高收益债作为风险资产,体现了相当多的股性,也暗含这类资产对经济周期的敏感性较高。当经济出现衰退时,市场对高收益债券违约的担忧情绪上升,因此投资者会要求更高的风险补偿,此时利差会被推高;当经济向好,流动性好转且违约预期下降时,利差会明显收窄。

  高收益债券的收益主要受违约风险影响,和经济基本面波动关联紧密。一般的投资级债券主要受流动性影响,而高收益债券主要受违约风险影响。在经济出现衰退的时候,市场对高收益债券主体的违约担忧上升,要求更高的风险补偿,推高利差;而随着宽松的经济政策出台及对经济的刺激有所体现,违约预期减弱推动利差明显收窄,从而实现较大收益。

  高收益债中的哪些子类将会表现最好?

  产业债方面暂时需要等待,但以明年全年窗口来看,仍无需悲观。首先,目前的政策对与股票质押相关风险的关注确实形成了政策底,但是如果要在债券市场上形成信用底,则需要公共部门的信用明显的上扬并获得支撑。这一支撑的指标之一是社融关键分项的回暖。然而社融现在仍然处于回落状态,所以我们预计产业债的估值尚未达到拐点。但如果展望明年全年,考虑从政策底到真正的政策扩张之间的时滞,预计拐点在明年中旬可以出现,那么产业债中尤其是民营企业债,融资情况转暖与业绩提升逐步兑现,整体的高收益债市场预计会呈现估值修复的行情。

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  城投债方面,区县级的平台债的机会就在现在。地方政府自2018年8月份开始着手填报隐性债务的工作。目前各地方平台都在根据自己的债务的用途积极向当地财政局上报自己或有的隐性债务,并由财政局来进行统筹划分。从地方政府主动暴露各自的隐性债务这一点来看,本轮债务摸底更多的并非是为了处罚违规举债,而是为了在经济下行的压力下稳住地方债务问题,即过去被分割的城投债务。所以对于城投债的资质,我们认为很可能不是分化的格局,而是低资质平台逐步改善。

  为什么从横向比较看,高收益债预计将会是表现最好的资产?

  以债券(利率债与高等级信用债)、股票、高收益债三个层次来预计明年资产的横向表现,我们觉得从收益-风险的夏普层面看,高收益债的确定性更强。股市层面必须要看到从政策底向业绩传导的确定性,才能有较大的上行空间。分板块来说,预计基建类蓝筹股票将率先启动,对于整体行情的提振还需要时间。另一方面债券市场我们认为基准利率在明年可能会进入下行通道,预计货币政策会更加配合财政政策,债券市场能走出小牛行情。而高收益债层面受制于风险偏好改善,弹性更高带来的信用利差收窄,同时又享受到了利率下行的债券收益,在明年整体信用资质有所改善,融资情况预计回暖,参与者有机会在较小的风险下博取较高收益。

  市场回顾

  外汇市场:美国三季度GDP超预期,美元指数再触96

  上周(10月29日-11月2日),上周五美国非农数据公布,十月非农数据在飓风过后迎来反弹,表现超预期。此外,较高的薪资增幅说明当前劳动力市场仍旧趋紧,紧张的劳动力供应推动劳工成本稳步上升。由于英国脱欧谈判成功在即,欧洲局势趋稳,而美元指数后半周直线回落。美元指数上周处于先升后降态势,周三突破97,周五低收于96.5132。总体而言,日元在上周下跌0.74%。上周一英国财政大臣哈蒙德宣布,英国预算责任办公室上调英国2019年经济增长预测,英镑因此上周大幅上涨1.36%。

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  上周(10月29日-11月2日),主要发达国家国债长、短端收益率大部分有所回升。长端利率方面,美国10年期国债收益率上行14bps至3.22%;英国、德国10年期国债收益率分别下行19 bps和11bps至1.383%和0.352%。短端利率方面,美国1年期国债利率上行6bps,法国、德国1年期国债利率分别上行4bps、7bps,日本1年期国债利率上行2.2bps。

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  上周美股全面下跌,道琼斯工业指数周涨2.36%,标准普尔500指数周涨2.42%,纳斯达克综合指数周涨2.65%。上周一,美股周一收跌,科技板块领跌。波音股价下挫拖累道指一度下挫逾560点,短暂跌入回调区。上周五,美股收跌,苹果财报欠佳拖累科技股下滑。投资者仍在评估财报、非农就业数据与国际贸易关系等因素。上周欧股全面下跌,英国富时100指数周涨2.23%,法国CAC指数周涨2.68%,德国DAX指数周涨2.84%。上周一,欧洲股市全面上涨,英国富时100指数上涨1.25%,法国CAC 40指数上涨0.44%,德国DAX指数上涨1.20%。上周五,欧股继续微涨态势,其中德国DAX 30指数上涨0.44%,法国CAC 40指数上涨0.32%,英国富时100指数下跌0.29%。

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  人民币汇率走势人民币对美元走弱后反弹

  上周(10月29日-11月2日),由于,英国脱欧谈判成功在即,欧洲局势趋稳,美元指数后半周直线回落。美元指数上周处于先升后降态势,周三突破97,周五低收于96.5132。因此人民币汇率前半周不佳,后期势头较猛。总体而言,人民币汇率上周有所回升。具体而言,离岸人民币CNH/USD周五录得报收6.9002,在岸人民币CNY/USD周五录得报收6.8897,一周分别升值750pips和663pips。上周五1年期CNY NDF为6.925,较上周五升值895pips。远期升值幅度大于即期。

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  股票市场:政策与盈利的博弈

  股票市场:政策与盈利的博弈

  上周沪深两市仍表现亮眼,除周一有所回调外其他交易日皆上涨,板块层面除煤炭小幅调整外均有所上涨。上周我们在周报中提出政策或将是影响市场短期走势的核心因素,在利好政策的持续刺激下市场风险偏好仍处于修复期,而在上周召开的中央政治局会议及民营企业座谈会进一步明确了后续政策及方向,这有望逐渐修正对宏观经济的悲观预期。另一方面,从截至目前披露的三季报数据来看宏观经济增速的下行已经逐步传导至盈利数据,主板企业盈利增速有所回落。综合而言利好政策的刺激和盈利数据的不及预期或将是短期内市场的核心矛盾,而中美贸易争端等外部冲击也不容忽视,因此我们认为短期内市场大概率将会在反复中前行,波动或将放大。

  市场回顾

  沪深两市同向变动,转债正股涨多跌少。上周上证指数上涨2.99%,沪深300上涨3.67%,沪深两市日均交易额3431.66亿元,日均环比上涨3.87%。行业层面,中信29个一级行业中,28个上涨,1个下跌。其中餐饮旅游(7.75%)、医药(7.37%)、电子元器件(7.22%)领涨,煤炭(-0.86%)领跌。94支可交易正股中,除铁汉生态(行情300197,诊股)停牌外,86个上涨,7个下跌,其中道氏技术(行情300409,诊股)(26.32%)、隆基股份(行情601012,诊股)(17.95%)、大族激光(行情002008,诊股)(16.75%)领涨,海澜之家(行情600398,诊股)(-10.77%)、众信旅游(行情002707,诊股)(-3.70%)、岭南股份(行情002717,诊股)(-3.23%)领跌。

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  流动性跟踪

  一级市场:截至目前本月尚未有企业进行IPO;十月共有5家企业进行IPO,融资总额为98.71亿元。本月共有3家企业进行增发,融资总额为24.77亿元;十月共有10家企业进行增发,融资总额为133.75亿元。

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  融资融券周五沪深两市市融资融券余额7675.86亿元,上上周五为7719.67亿元,下跌0.6%。。

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  陆港通:上周陆港通资金流出合计12.81亿元,前一周资金流入合计47.79亿元;其中陆股通资金流入合计346.34亿元;前一周净流出49.11亿元。

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  市场情绪跟踪

  上周A股市场日均成交492.71亿股,较上上周增加150.24亿股;上周日均换手率为2.87%,较上上周上涨0.95%。

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  估值跟踪

  上周五A股市场整体平均市盈率为15.03,上上周五为14.93,历史中位数为21.67;上周五A股市场整体平均市净率为1.5,上上周五为1.53,历史中位数为2.20。

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  转债市场:边际上的积极有为而已

  转债市场成交量上涨,个券涨多跌少。上周中证转债指数报收于284.57,周上涨1.38%;转债市场交易额65.18亿元,日均环比下跌1.71%;转债指数收于102.73点,周上涨1.38%;平价指数收于82.16点,周上涨4.07%。CB指数收于228.59点,周上涨1.34%;CB&;EB指数收于228.74点,周上涨0.50%。上周在94支可交易转债中,除铁汉转债停牌外,87支上涨,6支下跌;其中利欧转债(10.92%)、万顺转债(6.44%)、辉丰转债(6.02%)领涨,海澜转债(-2.81%)、众信转债(-2.45%)、星源转债(-1.17 %)领跌。成交额方面,光大转债(5.68亿)、常熟转债(5.66亿)、东财转债(5.12亿)成交额居前。

  上周市场延续前期反弹趋势,受益于可转债市场平价指数大幅上涨,中证转债指数也录得不小涨幅。个券层面来看发布下修预案的利欧转债领涨,但估值处于相对合理区间弹性充足的相应标的仍是市场的核心力量,也是我们近期在周报中反复提及重点关注的标的区域。十月下旬以来整体策略上我们认为可逐步转向边际有为,上周市场表现也并没有让投资者失望,当前此趋势有望继续:一方面不管是市场整体还是个券的股性估值仍在持续修复中,满足区间标的数量也有所上涨提供更多布局选择,而离散度也在上周五从高位明显回落,市场分歧较前期缩小也意味着市场情绪的恢复;另一方面权益市场整体波动仍处于较高位置,被动推高转债的期权价值以及隐含风险,换而言之当下的转债市场并不缺乏赚钱机会。值得一提的是,随着光电转债的发行一级市场的供给重启,一定程度证明了发行人对后市并不过度悲观,而对于新券的态度我们不再复述,不管是充足的流动性还是偏低的估值都使得其具备相对配置性。综合来说,短期转债市场处于有可为的区间之内,机会与风险共存的边际改善不可忽视,因此可以不再拘泥于中性仓位,但冒进仍旧不是我们的选择,即使错过一次机会我们认为市场后续可能会再次提供参与的机会,更需要注意的是近期市场修复的是风险偏好而非盈利,而风险偏好是个快变量。择券层面仍建议关注溢价率处于合理区间以及三季报高于预期的相关标的,与此同时新券的上市也值得密切追踪,我们建议关注的具体标东财转债、三一转债、崇达转债、济川转债、机电转债、高能转债、安井转债、国祯转债、新泉转债、艾华转债以及银行转债。

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  债券市场:资金面先紧后松,现券收益率先降后升

  上周利率债收益率整体走低。上周利率债收益率总体走低。截至11月2日,国债方面,1年期、3年期、5年期、10年期和30年期分别变动-5.77bps、-0.04bp、-1.88bps、0.51bp、-0.74bp。国开债方面,1年期、3年期、5年期、10年期和30年期分别变动2.05bps、-2.29bps、0.74bp、2.61bps、-5.72 bps。非国开债方面,1年期、3年期、5年期和10年期分别变动为0.05bps、-4.99bps、-1.79bps、-1.75bps

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  信用债收益率整体下行,其中AAA中票1Y上行2bps,3Y下行4bps,5Y下行5bps;AA中票1Y下行7bps,3Y下行5bps,5Y下行6bps;AA-中票1Y下行7bps,3Y下行5bps,5Y下行6bps

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  上周现券收益率呈先下后上走势,周初受上周末公布工业企业利润数据明显下滑和白马股业绩不达预期压制风险偏好影响收益率下行明显,周中公布10月PMI仍下行,但在月末资金面收紧和人民币汇率下跌担忧下债市震荡,周五则在各部委配合接连出台托底经济和资本市场政策以及中美元首通话影响下风险偏好重新上升,带动收益率明显上行。本周来看,公开市场操作共有4035亿元MLF到期,无逆回购到期,鉴于2018年央行基本保持续作MLF的操作思路,预计央行周内仍将进行对冲,且跨月结束后资金面开始转松,本周流动性料将平稳。此外需关注周内将发布外汇储备和通胀数据。

  商品:整体表现较稳定,黑色建材板块较为强劲

  金属指数领涨,能化、农产品指数处于下跌状态。上周南华综合指数收于1412.67点,周变动-3.02%,月变动-1.78%,年初至今涨幅扩大到5.89%;各板块全线下跌,农产品跌幅最大,收于802.78,周变动为-3.80%;贵金属收于520.01,周变动-2.42%,金属收于2801.05,周变动-2.42%;工业品收于2157.69,周变动-2.84%;能化收于1387.86,周变动-2.99%。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  黑色:库存创新高,需求下降,价格大幅下跌

  钢价、热轧卷板大幅下跌。截至11月2日,RB1901收盘至4050元/吨,周变动-134元/吨;热轧卷板收于3744元/吨,周变动-183元/吨,板-螺价差持续走阔至-320元/吨。北京螺纹收于4540元/吨,周变动60元/吨,基差从252元/吨走阔至476元/吨。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  供需:地产数据小幅回调,汽车产量继续下降。长材需求方面,1~6月地产投资累计同比增长9.7%,1~7月增长至10.2%,8月则回调至10.1%,9月继续回调至9.9%,房屋9月新开工累计同比增长16.4%,高于8月的15.9%,商品房销售面积下降,9月累计同比增长2.9%。板材需求方面,汽车9月同比增速-10.6%,大幅度下降;挖掘机9月同比增速27.70%,低于8月同比32.98%。销量结构来看,汽车起重机与挖掘机、叉车贡献较强,同比增速分别40.40%、27.70%和11.30%,压路机环比走弱,为-8.54%。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  吨钢盘面利润率上行。我们计算的吨钢盘面利润1125元/吨上升至1215元/吨;高炉开工率下行,截至11月2日全国高炉开工/河北高炉开工分别为67.54%/65.08%。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  限产开始,需求走弱,矿价回调。截至11月2日,铁矿石1901收于519元/吨,周变动-15元/吨;青岛车板上调19元在587元/吨;港口铁矿库存从14519万吨下降到14357万吨。期现基差76.0,周变动为33.5。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  受限产影响煤炭板块需求走弱,价格下跌。11月2日焦炭1901收于2361.5元/吨,周变动-75.5元;动力煤1901收于631.4元/吨,周变动-5.6元。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  供需:煤炭偏紧的供给状态持续缓解。需求端火电9月同比增加3.70%,低于8月的6.0%;供给端9月原煤产量同比+5.2%(3.06亿吨);港口库存有所下降,截至11月2日四大港口库存累计246.6万吨,周变动0.4万吨。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  贵金属:美元压力释放,贵金属回调

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  黄金:截至截至11月2日,伦敦现货黄金为1232.10美元/盎司,周变动幅度-0.14%,月变动幅度2.27%;上海现货黄金(Au9999)为274.34元/克,周变动幅度-1.13%,月变动幅度3.89%;SPDR黄金ETF持仓量上升至在759.06吨,周变动9.42吨。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  白银截至截至11月2日,伦敦现货白银为14.82美元/盎司,周变动0.88%,月变动幅-0.86%;上海现货白银为3560元/千克,周变动幅度-0.88%,月变动幅度2.14%;SLV白银ETF持仓量下降至10180.82吨。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  有色金属:贸易摩擦缓解,铜价反弹

  :截至11月2日,隔夜LME期铜价格上升到6310美元/吨,周变动2.10%;LME铜库存从14.64万吨上升到18.04万吨。

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  铝:截至11月2日, LME铝收于1987美元/吨,周变动-23美元/吨;国内铝价格上涨,11月2日,收于13780元/吨,周变动-300元/吨;基差从-90元/吨走阔至-190元/吨。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  库存期货铝库存LME/国内分别收于105万吨/61万吨,周变动0/-1万吨。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  氧化铝:上周各地价格小幅上涨。截至11月2日,贵阳/山西/河南地区氧化铝价格全线上涨,分别涨至3140/3185/3185元/吨,周变动80/125/120元/吨。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  原油:伊朗制裁软化,API原油库存增加,油价下跌

  价格:截至11月2日,WTI原油最新价63.14美元/桶,周变动为-6.58%;布伦特原油最新价72.83美元/桶,周变动-6.17%。截至10月26日,SC1809收于516元/吨,周变动为-10.95%。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  供给:近期DOE原油供给维持增长。截至10月26日,美国DOE原油产量为11200千桶/日;截至9月,OPEC产出日均32761千桶/日,比8月增加132千桶/日,阿拉伯为10512千桶/日,比8月增加108千桶/日。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  库存:API原油库存增加,EIA原油库存减少。截至10月26日,API原油库存为44548万桶,相比周变动为1.29%,月变动为5.49%;EIA原油库存124860万桶,比上周减少639万桶。

【大类资产配置周报】高收益债很可能是明年表现最好的境内资产

  农产品:农产品板块受贸易摩擦影响,表现仍相对弱势

  东北新粮上市,玉米价格承压;贸易战情绪缓和,豆粕价格下降,棉价短期提振。截至11月2日,玉米现货1909.5元/吨,周变动0.54%,玉米期货收于1880元/吨,周变动-0.58%;豆粕现货3493.53元/吨,周变动-3.95%,豆粕期货收盘于3152点,周变动-6.44%;棉花现货收盘于15750元/吨,周变动-0.38%,棉花期货收盘于15115元/吨,周变动0.37%。

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2018-01-04 13:37:35来源:联合资信评估有限公司

中诚信国际维持泰隆银行AA+评级

2017-11-01 11:35:00来源:中国证券报?中证网

杠杆率反弹添隐忧 债市行情恐反复

2018-04-11 07:49:56来源:中国证券报

8月11日债券市场交易提示

2017-08-11 09:59:01来源:中国债券信息网

金融数据与经济数据背离的几点猜想

2018-11-16 10:16:00来源:屈庆债券论坛

无锡五洲16锡洲01回售违约:待还本金已达25亿

2018-08-23 01:22:08来源:每日经济新闻

平安不动产有限公司拟于9月1日起发行13亿元270天超短融

2017-08-31 15:36:00来源:中国证券报?中证网

供给淡季一级市场持续偏暖

2018-03-01 08:04:50来源:中国证券报?中证网

公司债发行利率同比上升 两类产品信用评级区分性良好

2017-11-20 16:14:38来源:联合信用

北京首批民企债券融资支持工具即将落地

2018-11-10 08:51:30来源:上海证券报

银行间债券市场主承销商责任规定之缺陷

2018-08-24 11:30:50来源:资管果仁

回暖的债市飞出一只黑天鹅 14富贵鸟发生实质性违约

2018-04-25 02:14:41来源:证券日报

地方债狂奔 方向在哪里

2018-11-13 13:42:35来源:债市研究

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