福能转债:转债新券点评

1评论 2018-12-06 08:21:20 来源:岳读债市 作者:国金固收团队 低吸也能抓涨停!

  基本结论

  •   事件:12月4日,福能股份(行情600483,诊股)发布公告,将于2018年12月7日发行28.3亿元可转债,本次募集资金将用于永春外山风电场项目、南安洋坪风电场项目、莆田潘宅风电场项目和莆田平海湾海上风电场F区项目。对此我们进行简要分析,结论如下:

  •   债底为87.24元,YTM为2.30%。福能转债期限为6年,债项评级为AA+,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价为票面面值的109%,按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2018/12/4)4.70%作为贴现率估算,债底价值为87.24元,纯债对应的YTM为2.30%,债底保护性一般。

  •   平价为98.73元,下修条款易触发。初始转股价为8.69元/股,按福能股份12月4日收盘价,对应转债平价为98.73元。福能转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较易触发,其他条款中规中矩。若按初始转股价进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通股的稀释度分别为20.99%和25.88%,较为一般。

  •   预计福能转债的上市价格中枢为102.5元。参照平价可比标的有长证转债和星源转债,其平价分别为98.03元和98.18元,当前转股溢价率分别为2.44%和5.95%。福能转债发行规模为28.3亿元,参照规模可比标的有隆基转债,其规模为28亿元,当前转股溢价率为3.51%。结合福能股份正股基本面情况,我们预计福能转债上市首日转股溢价率将在2.5%~5%,预计上市首日价格在101~104元区间,中枢为102.5元左右。

  •   预计配售比例在25%左右。公司大股东为福建省能源集团有限责任公司,持股比例为62.5%,前十大股东持股比例为84.12%。大股东福建省能源集团有限责任公司承诺出资不低于5.31亿元参与本次发行的优先配售,占总发行规模的18.76%,考虑到转债初始溢价率不高,我们预计股东配售比例在25%左右,那么网上网下申购投资者可申请规模为21.23亿左右。

  •   预计网下中签率在0.29%~0.58%。近来山鹰转债、张行转债网下和网上有效申购金额的比值在3~4倍左右。结合福能转债正股和条款情况,我们预计福能转债网下和网上有效申购金额的比值在2.5倍左右。总申购金额28.3亿元,配售比例大致在25%,那么网下发行金额为15.16亿元左右。近期山鹰转债网下申购户数为420、旭升转债网下申购户数为170、参考近期市场情况,我们预计福能转债网下申购户数约为200-400户,网下平均每户名义申购金额13亿元,对应中签率约为0.29%~0.58%。考虑到正股基本面稳健,现金流较好,建议适当参与申购。

  •   风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

  12月4日,福能股份发布公告,将于2018年12月7日发行28.3亿元可转债,本次募集资金将用于永春外山风电场项目(拟投入募集资金1.04亿元)、南安洋坪风电场项目(拟投入募集资金1.24亿元)、莆田潘宅风电场项目(拟投入募集资金6.25亿元)和莆田平海湾海上风电场F区项目(拟投入募集资金19.77亿元)。以下我们对福能转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

  一、福能转债基本要素分析

  债底为87.24元,YTM为2.30%。福能转债期限为6年,债项评级为AA+,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的109%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2018/12/4)4.70%作为贴现率估算,债底价值为87.24元,纯债对应的YTM为2.30%,债底保护性一般。

  平价为98.73元,下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为8.69元/股,福能股份(600483.SH)12月4日的收盘价为8.58元,对应转债平价为98.73元。福能转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较易触发,其他条款中规中矩。

转债新券点评——福能转债

  总股本稀释率为20.98%。若按福能股份(600483.SH)初始转股价8.69元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为20.99%和25.88%,较为一般。

转债新券点评——福能转债

  二、投资申购建议

  预计福能转债的上市价格中枢为102.5元。截至12月4日,福能转债平价为98.73元。参照平价可比标的有长证转债和星源转债,其平价分别为98.03元和98.18元,当前转股溢价率分别为2.44%和5.95%。福能转债发行规模为28.3亿元,参照规模可比标的有隆基转债,其规模为28亿元,当前转股溢价率为3.51%。结合福能股份正股基本面情况,我们预计福能转债上市首日转股溢价率将在2.5%~5%,预计上市首日价格在101~104元区间,中枢为102.5元左右。

  预计配售比例为25%左右。公司大股东为福建省能源集团有限责任公司,持股比例为62.5%,前十大股东持股比例为84.12%。大股东福建省能源集团有限责任公司承诺出资不低于5.31亿元参与本次发行的优先配售,占总发行规模的18.76%,考虑到转债初始溢价率不高,我们预计股东配售比例在25%左右,那么网上网下申购投资者可申请规模为21.23亿左右。

  预计网下中签率在0.29%~0.58%。近来山鹰转债、张行转债网下和网上有效申购金额的比值在3~4倍左右。结合福能转债正股和条款情况,我们预计福能转债网下和网上有效申购金额的比值在2.5倍左右。总申购金额28.3亿元,配售比例大致在25%,那么网下发行金额为15.16亿元左右。近期山鹰转债网下申购户数为420、旭升转债网下申购户数为170、参考近期市场情况,我们预计福能转债网下申购户数约为200-400户,网下平均每户名义申购金额13亿元,对应中签率约为0.29%~0.58%。

  三、正股基本面分析

  福能集团是福建省唯一的大型省级国有能源企业集团,主营业务以发电、供热以及电力为主。同时涉及PU革基布、卫生材料、环保过滤材料、车用材料、针织布等纺织产品的生产和销售。公司的核心业务是电力,包括热电联产、天然气发电和风力发电等。2017年供电业务、供热业务以及纺织制品业务分别实现收入51.64亿元、5.85亿元和9.57亿元,占主营业务收入比重分别为76.74%、8.70%和14.22%,电力销售是公司的核心业务。

转债新券点评——福能转债

  电力行业作为基础支柱行业,与国民经济发展息息相关。随着国民经济的持续发展,产生的电力需求也不断增长。近年来,随着电力装机规模的逐步扩大,国内电能生产能力逐步提升,但发电量的增长幅度却低于装机规模的增长幅度。目前,火力发电为电能的主要获取方式,但随着资源的枯竭以及社会对于环保问题的关注度越来越高。近年我国通过提高环保标准,鼓励可再生能源、清洁能源和节能性能优良的先进机组加快建设、优先安排发电计划和优先上网销售等方式,正在逐步改善电源结构,降低高污染、高耗能发电机组在电力供应中的比例,可再生及新能源发电的占比正越来越高。公司现役和在建、筹建或参股项目主要为可再生能源(风能太阳能(行情000591,诊股))发电、清洁能源(核能)发电、高效节能低排发电(热电联产、天然气发电),此类项目符合国家优先保障发电或鼓励发电项目,符合发电行业未来发展趋势。本次募集资金投资项目涉及三项陆上风电项目和一项海上风电项目,这有助于公司产品结构优化和可持续发展能力的提高。

转债新券点评——福能转债

  2017年,福建省全年用电量2,112.72亿千瓦时,同比增长7.32%。2017年福建省发电量、用电量增速均高于全国总体水平。福能股份为福建省以清洁能源发电为主的电力企业,特别是可再生能源风电业务装机规模位居福建省第一。截至2017年末,公司控股运营总装机规模347.10万千瓦,占福建省2017年末发电总装机规模的6.25%。其中:风电装机规模66.4万千瓦,占福建省风电装机规模的26.14%;热电联产、天然气发电机组规模276.41万千瓦,占福建省火电装机规模的9.02%;光伏装机规模4.29万千瓦。2017年公司总发电量106.22亿千瓦时,占福建省2017年总发电量的4.86%。其中:风电发电量约18.84 亿千瓦时,占福建省2017年风电发电量的29.21%;热电联产、天然气发电量87.20亿千瓦时,占福建省2017年火电发电量的7.65%。

  财务方面,截至2018年三季度,公司资产总额243.94亿元,所有者权益122.53亿元,资产负债率49.77%,公司实现营业总收入65.17亿元,净利润7.47亿元,经营活动净现金流13.43亿元。公司财务情况良好,仅营业收入增长率有所下滑,这主要是因为2011至2015年,由于煤炭采购价格下降,火力发电行业采购燃煤平均成本逐步下降,毛利率相应逐步上升。随着煤炭行业供给侧改革的推进,2016及2017年煤炭采购价格开始回升,导致火力发电行业2016年、2017年毛利率有所下降。

转债新券点评——福能转债

  四、风险提示

  股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

关键词阅读:转债

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