中信转债:债底保护足 基本面边际改善

1评论 2019-03-05 13:47:51 来源:安信证券研究 作者:营销策划团队 感谢300643

  中信转债债底保护边际增厚,YTM达到3.03%中信银行(行情601998,诊股)在参考平银转债发行结果后,边际提高转债债底保护,转债发行和破发压力都进一步下降。条款博弈价值平平,短期内,离强制赎回条款触发阈值尚有距离,转债价格上涨约束有限。股市走势平稳下,预计发行两年后进入集中转股期,进而有效缓解后三年高付息率及到期高价赎回压力。

  截至31日收盘,中信转债对应债底94.26元,平价93.29元。综合股债双重视角,参考前期平银转债和光大转债溢价率,并综合近期转债、权益市场表现,发行人大股东防止股权摊薄的申购动机,以及发行人经营情况等因素考虑,预计中信转债上市首日价格区间为[106114],考虑到中信转债是目前市场上规模最大的大盘银行转债,且债底保护性较高,申购安全垫较厚,评级满足质押要求,叠加近期转债市场投资情绪高涨,破发概率较小。

  控股股东承诺认购金额不低于263.88亿元,预计留给市场公开发行的余额约为100亿元(25%)左右,拟以10%:90%的比例通过网上网下发行。参考平银转债网下申购情况(A3,603户参与申购,意向8.8万亿元;B786户参与申购,意向1.96万亿元),预计中信转债网下参与户数为3,000-4,000户,假设平均单户申购金额为25亿元,则中签率约为0.09%-0.12%

  中信银行作为老牌全国性股份银行,盈利能力行业领先。公司在巩固对公传统优势的同时,积极促进零售转型,推动零售贷款占比和营收贡献不断上升,并紧跟“互联网+”趋势,联合百度成立百信银行,布局金融科技。经过2017年的主动缩表,资产负债结构调整已取得阶段性成果,带动净息差逐季回升。2018年后规模恢复温和扩张,后续净息差有望保持平稳,边际改善。资产质量方面,前期不良已基本暴露完毕,不良偏离度问题得以解决,虽对2018H不良率数据产生扰动,但三季度后不良率持续降低,资产质量总体平稳,虽仍有部分需继续消化,但预计风险可控,资产质量持续改善趋势不变。

  风险提示:资产质量进一步恶化

  公司评级体系

  收益评级:

  买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;

  增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;

  中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;

  减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;

  卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;

  风险评级:

  A — 正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;

  B — 较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动;

关键词阅读:中信 债底

责任编辑:Robot RF13015
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