2018回顾与2019展望系列(六)进出口篇—贸易双负惨淡收官 抢出口效应渐减弱

1评论 2019-03-12 15:49:38 来源:李勇宏观债券研究 作者:李勇 刘辰涵 感谢300643

  

  报告摘要

  事件:

  本文主要对2018年贸易的相关数据进行了回溯以及分析,并在此基础上对2019年进口以及出口的变动做出进一步的预判。

  点评:

  出口方面:纵观近5年出口单月增速的变动趋势,我们可以发现如下点规律:规律1:上半年出口增速略高于下半年。规律2:年初速度比较快,年末速度比较低。规律3:上半年中2月份增速震荡较大,易成为每年最低或最高的月份,主要与春节错峰因素相关。规律4:第四季度出口增速显著低于其他季度。进口方面:之后我们再来考量进口单月增速,我们可以总结4点规律:规律1:12月份进口增速明显低于其他月份。规律2:1月份进口增速震荡明显。规律3:第四季度进口增速低于其他季度。规律4:第一二三季度进口增速大致相当。

  出口方面,我们的预测值与实际值的变动趋势基本相同,但6、9、10月等月份波动相对较大。但相较而言我们的预判在全市场是相对较为准确的。影响出口的因素,我们主要关注PMI的进口以及价格分项,同时我们对国内经济数据的预测也是重要的考虑指标。出口方面:真实的数值相较于我们的预测值波动更为剧烈。特别是年初2、3月份以及四季度的出口增速差异最大。具体来说,2-3月出口的波动出现大超市场预期的事情,主要在于春节效应引发出口的滞后以及贸易战的“抢出口”效应。而四季度出口增速呈现下行的趋势,主要原因有五大方面:第一、贸易战趋于缓和,“抢出口”效应减弱。第二、人民币贬值压力逐渐得到缓解,对出口助力减弱。第三、年末基数较大,增速受到一定压制。第四、外部经济环境相对较差,主要经济体回暖动力不足,外需动力不足。第五、我们推测海关有倾向将部分出口移到2019年进行。

  对于2019年的贸易数据,我们认为:影响出口的具体因素主要为外部经济的情况、基数效应以及贸易战的进展。而目前外部经济压力较大、去年增速较高影响下基数相对处于高位、同时贸易战有所趋缓,短期内“抢出口”效应将逐渐减弱。因此预计后期出口增速压力仍大。而进口方面、需求疲敝态势依旧,价格低位短期难有回暖。因此上半年进口难有明显好转。因此定性来看,进出口压力短期依旧较大。具体的数据我们采取SARIMA模型进行预测,变动的趋势与我们定性判断相一致。

  正文

  事件:

  本文主要对2018年贸易的相关数据进行了回溯以及分析,并在此基础上对2019年进口以及出口的变动做出进一步的预判。

  对此,我们点评如下:

  1. 2018年出口以及进口的全年概述

  出口方面:纵观近5年出口单月增速的变动趋势,我们可以发现如下4点规律:规律1:上半年出口增速略高于下半年。规律2:年初速度比较高,年末速度比较低。规律3:上半年中2月份增速震荡较大,易成为每年最低或最高的月份,主要与春节错峰因素相关。规律4:第四季度出口增速显著低于其他季度。进口方面:之后我们再来考量进口单月增速,我们可以总结4点规律:规律1:12月份进口增速明显低于其他月份。规律2:1月份进口增速震荡明显。规律3:第四季度进口增速低于其他季度。规律4:第一二三季度进口增速大致相当。

  出口方面,2018年出口无论是单月的增速均值、还是累计增速均处于近10年的相对高位。而从月度上看,年初波动较大、年中较为平稳、年末下行较为明显。具体来说,2、3月波动较为大,主要系春节以及贸易战影响所致。之后4-10月出口增速保持在9%-14%之间高位波动,其主要原因系主要经济体短期复苏以及市场对贸易战担忧引发的“抢出口”效应所引致。而11-12月增速大幅下行,12月增速更收于-4.40%,下行的主要原因与贸易战缓和,抢出口效应减弱以及外部经济环境压力较大有关。分国别具体来看,发达国家PMI整体以下行为主:美国制造业PMI由11月的59.30下降至12月的54.10,欧洲PMI水平由11月51.80下行至12月的51.40,三大经济体中仅日本PMI有所回升,同时整体摩根大通全球综合PMI指数也由53.20下降至52.70;从出口国角度具体看:12月中国对主要出口国增速全线下行:对占比前四大的出口国:美国、欧盟、东盟、日本出口增速分别收于-3.54%、-0.33%、4.34%、和-1.03%,增速均不及11月。同时中国对主要新兴经济体的出口增速也同样有所下行:特别对巴西、南非的出口增速降至-4.58%和-11.20%。印证全球经济整体复苏乏力对出口产生负向拉动作用。出口商品方面:机电以及高新技术产品出口占比最大,而12月年末时机电产品以及高新技术产品的高科技产品出口大幅下降,12月机电产品、高新技术产品增速分别为-6.84%、-10.29%,增速由正转负。不仅如此,劳动密集型产品的出口也同样有所下行:服装、纺织、鞋类、家具以及零件、箱包、鞋类的增速分别收于-4.48%、-2.74%、-5.07%、2.42%、2.89%、-0.89%以及3.1%,增速同样不及前值。外部环境以及数据都显示出口压力极大。

  进口方面,2018年进口无论是单月的增速均值、还是累计同比均处于近10年的相对高位。从单月增速角度来看,进口整体呈现波动态势,特别是年末增速大幅下行,12月单月增速降至-7.60%,3-10月进口增速维持在14%-26%的变动区间。针对年末的大幅下行,主要有三方面原因:第一、内需疲敝、12月PMI生产分项以及我们预判的12月工业增加值均处于下行通路,内需疲软是进口增速转负的主因。第二、去年12月进口水平处于全年高位,基数效应对进口起到负向拉动作用。第三、12月物价下行(尤其是12月PPI的断崖式下行)一方面显示下游需求的疲弱,另一方面原材料价格低迷也导致进口总水平下降。综合三大方面判断,进口下行符合预期。因此,价格、基数以及需求也是进出口角度我们最为关注的因素。从具体分国别来看:从占比来看,中国对美国进口依旧低于日本、欧盟、东盟、韩国,这样趋势已经持续了半年以上,显示中美贸易战影响了我国进口的格局。从整体上看,中国对主要经济体进口均有所下行,特别的,12月中国对美国进口由11月的-25.04下降到12月的-35.78%,在全球经济下行压力较大背景下,进口增速压力仍大。分商品来看,内需不足叠加工业品价格下行促使钢材、煤、等原材料进口减少。原材料进口的下行反映内需疲软的情况持续恶化。

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  2. 2018年进口、出口预测与实际值对比分析

  进口方面,我们的预测值与实际值的变动趋势基本相同,但6、9、10月等月份波动相对较大。但相较而言我们的预判在全市场是相对较为准确的。影响出口的因素,我们主要关注PMI的进口以及价格分项,同时我们对国内经济数据的预测也是重要的考虑指标。关注重点月份:6月的下行归因:第一、从进口产品上分析:6月铁矿砂、钢材在进口金额增速上均大幅低于5月,分别为-5.11%与2.15%;而原油进口金额增速虽然正常,但进口数量增速持续为负值,印证目前内需确处于相对疲软状态。第二、从进口的国家角度分析:从占比角度来分析:欧、日、韩占比均高于对美国的进口的增速,此与中美贸易战升级,中国预先转移进口国家的意图相关。第三、本月进口大幅下行还与去年6月进口数额较大相关,基数效应是主因。而9月进口增速下行因素主要有三:一是去年9月进口基数较高;二是内需疲弱对进口形成制约:与PMI进口分项以及新订单分项均有所下行形成印证。三是贸易战规模升级。从数据上来看:从进口国家来看:9月对各国进口的增速均有所下行,特别对美国进口下降为-1.25%,同时对日、欧进口增速(分别为:9.11%、3.15%)也不及前值。主要进口国中,仅对巴西以及韩国进口增速有抬升,预计主要系进口大豆及芯片以应对贸易战的影响所致。10月的回升主要与基数效应较低以及进博会召开相关。

  出口方面、真实的数值相较于我们的预测值波动更为剧烈。特别是年初2、3月份以及四季度的出口增速差异最大。具体来说,2-3月出口的波动出现大超市场预期的事情,主要在于春节效应引发出口的滞后以及贸易战的“抢出口”效应。而四季度出口增速呈现下行的趋势,主要原因有五大方面:第一、贸易战趋于缓和,“抢出口”效应减弱。第二、人民币贬值压力逐渐得到缓解,对出口助力减弱。第三、年末基数较大,增速受到一定压制。第四、外部经济环境相对较差,主要经济体回暖动力不足,外需动力不足。第五、我们推测受前期抢出口效应以及过度贬值影响,全年角度看出口总值已处于较高水平(前三季度保持高增速),预计海关有倾向将部分出口移到2019年进行。目前出口压力依旧,但受春节影响出口有前移的倾向,预计2019年1月出口将有所回升。

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  3. 2019年进口、出口数据预测

  对于2019年的贸易数据,我们认为:影响出口的具体因素主要为外部经济的情况、基数效应以及贸易战的进展。而目前外部经济压力较大、去年增速较高影响下基数相对处于高位、同时贸易战有所趋缓,短期内“抢出口”效应将逐渐减弱。因此预计后期出口增速压力仍大。而进口方面、需求疲敝态势依旧,价格低位短期难有回暖。因此上半年进口难有明显好转。因此定性来看,进出口压力短期依旧较大。具体的数据我们采取SARIMA模型进行预测,变动的趋势与我们定性判断相一致。经测算:2019年进出口除年初受春节错位影响将出现大增大降趋势,大多数月份增速处于低位。从累计角度来看:2018年出口累计增速分别收于9.10%,出口2019年收于-0.04%,2018年进口收于15.80%,预计2019年进口累计增速收于-8.44%,进出口增速均大幅下行。

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关键词阅读:进出口

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