永鼎转债申购价值分析:横跨四板块 多元化经营

1评论 2019-04-12 07:23:31 来源:岳读债市 作者:周岳 A股即将上演一场大戏!

  

  基本结论

  •   事件:4月11日晚,江苏永鼎股份(行情600105,诊股)有限公司发布公告,将于2019年4月16日发行9.8亿元可转债。对此我们进行简要分析,结论如下:

  •   债底为84.55元,YTM为2.45%永鼎转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/4/11)5.41%作为贴现率估算,债底价值为84.55元,纯债对应的YTM为2.45%,债底保护性适中。

  •   平价为97.85元,重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为6.50元/股,永鼎股份(600105.SH)4月11日的收盘价为6.36元,对应转债平价为97.85元。永鼎转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款均为主流设置。

  •   预计永鼎转债上市首日价格在105~107元之间。永鼎转债当前的平价水平为97.85元。可参照的平价可比标的为博世转债,其平价为97.19元,当前转股溢价率为11.82%,可参照的规模可比标的是天康转债,当前转股溢价率为8.49%。考虑到永鼎转债债底保护性尚可,条款设计中规中矩。预计上市首日的转股溢价率在8%~10%左右,则对应的上市价格在105~107元区间。

  •   预计配售比例在40%左右。永鼎集团有限公司直接持有永鼎股份36.46%的股份,为公司控股股东。永鼎集团有限公司承诺参与本次发行的优先配售,认购金额2.94亿元,占本次发行总额的30%。在此基础上,我们预计配售比例在40%左右,那么留给市场的申购规模约为5.88亿元。

  •   预计中签率在0.018%-0.020%。永鼎转债总申购金额为9.8亿元,假设配售比例为40%,那么可供投资者申购的金额为5.88亿元,若网上申购户数为60万,网下参与户数为3,500~4,000户,平均单户申购金额按上限的75%打新,则中签率在0.018%-0.020%之间。

  •   永鼎转债重要条款中规中矩,债底保护性适中,当前平价水平不算低。但正股近期净利润有所下滑,毛利率和净利率水平有所下降。建议投资者适当参与申购。

  •   风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

  一、永鼎转债基本要素分析

  债底为84.55元,YTM为2.45%。永鼎转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/4/11)5.41%作为贴现率估算,债底价值为84.55元,纯债对应的YTM为2.45%,债底保护性适中。

  平价为97.85元,重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为6.50元/股,永鼎股份(600105.SH)4月11日的收盘价为6.36元,对应转债平价为97.85元。永鼎转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款均为主流设置。

横跨四板块,多元化经营——永鼎转债申购价值分析

  总股本稀释率为12.03%。若按永鼎股份(600105.SH)初始转股价6.50元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为12.03%和12.18%,股本摊薄压力一般。

横跨四板块,多元化经营——永鼎转债申购价值分析

  二、投资申购建议

  预计永鼎转债上市首日价格在105~107元之间。永鼎转债当前的平价水平为97.85元。可参照的平价可比标的为博世转债,其平价为97.19元,当前转股溢价率为11.82%,可参照的规模可比标的是天康转债,当前转股溢价率为8.49%。考虑到永鼎转债债底保护性尚可,条款设计中规中矩。预计上市首日的转股溢价率在8%~10%左右,则对应的上市价格在105~107元区间。

  预计配售比例在40%左右。永鼎集团有限公司直接持有永鼎股份36.46%的股份,为公司控股股东。永鼎集团有限公司承诺参与本次发行的优先配售,认购金额2.94亿元,占本次发行总额的30%。在此基础上,我们预计配售比例在40%左右,那么留给市场的申购规模约为5.88亿元。

  预计中签率在0.018%-0.020%。永鼎转债总申购金额为9.8亿元,假设配售比例为40%,那么可供投资者申购的金额为5.88亿元,若网上申购户数为60万,网下参与户数为3,500~4,000户,平均单户申购金额按上限的75%打新,则中签率在0.018%-0.020%之间。

  永鼎转债重要条款中规中矩,债底保护性适中,当前平价水平不算低。但正股近期净利润有所下滑,毛利率和净利率水平有所下降。建议投资者适当参与申购。

  三、正股基本面分析

  永鼎股份是研制、生产和销售通信光缆、光器件、通信电缆、电力电缆、电力柜等系列产品并提供配套工程服务的专业公司。公司产品长期稳定地服务于电信、移动、联通、网通、广电、电力、航空、铁路、隧道、桥梁、海底工程等领域。公司是我国最大的线缆生产基地之一,市场占有率和综合实力均处于行业领先水平。

  多产业协同发展。公司的产业布局已从最早的单一通信线缆板块扩展到多产业发展,国家“一带一路”战略的实施,为海外工程的拓展提供了较好的政策支持。同时,新能源汽车为公司汽车线束研发制造带来新的机遇。多产业协同发展能够避免宏观经济出现波动时,某一产业的变化对公司整体运营情况的影响。

  未来着眼5G布局。随着5G商用步伐临近,第一阶段完整的5G标准已于2018年6月完成,三大电信运营商在全国部分试点城市展开了5G的规模实验和产品的测试。为了应对未来5G有源光器件的强劲需求,2018年4月12日,公司旗下子公司武汉永鼎光通科技有限公司在武汉东湖开发区成立,永鼎光通的成立是公司加速布局高端有源光器件的重要举措。

  营收结构较为均衡。公司从事的主要业务为通信科技、海外工程、汽车线束和超导材料等四个产业板块。截至2018H1,汽车线束收入5.17亿元,占营业收入的比例为36.77%,同比增长63.49%;光缆、电缆及通讯设备收入4.94亿元,占比35.14%,同比增长14.61%;海外工程承揽收入3.57亿元,占比25.39%,同比增长219.67%;软件开发收入0.22亿元,占比1.56%,同比下降3.91%。汽车线束和海外工程承揽业务收入增长较快。

横跨四板块,多元化经营——永鼎转债申购价值分析

  盈利能力下降。公司2016、2017、2018Q3的营业收入分别为25.79、28.69、22.44亿元,同比增加14.32%、11.27%、32.34%。公司2016、2017、2018Q3的净利润分别为2.95、3.36、1.27亿元,同比增加48.30%、13.85%、-38.02%,净利润增速显著下滑主要系公司毛利率和净利率水平下降所致。汽车线束业务的毛利率由上年同期的5.36%降至0.32%,海外工程承揽业务的毛利率由上年同期的54.85%降至15.01%。

  截止2018Q3,公司毛利率为11.96%,比同业低13.77个百分点;公司净利率为5.67%,比同业低6.98个百分点。

横跨四板块,多元化经营——永鼎转债申购价值分析

  营运能力下降。公司2018Q3的应收账款周转率为2.03,存货周转率为2.64,呈下降趋势,公司营运能力有所减弱。账款、存货变现速度趋缓,资金利用效率下降,流动性面临一定压力。

横跨四板块,多元化经营——永鼎转债申购价值分析

  公司2018Q3的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.21%、10.38%、0.48%。其中,销售费用为0.72亿元,同比增加4.85%;管理费用为1.39亿元,同比增加65.33%,主要系公司股权激励以及其他管理费用增加所致;财务费用为0.11亿元,同比减少63.43%,主要系9月底汇率波动形成汇兑损益所致。研发投入方面,公司2018Q3共投入0.94亿元(YoY+116.41%)来推进通信科技产业和汽车线束产业研发。

  公司2018Q3的流动比率和速动比率分别为1.44和0.97,偿债能力一般。

横跨四板块,多元化经营——永鼎转债申购价值分析

  四、风险提示

  股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

关键词阅读:永鼎转债申购价值分析

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