保持定力 刚柔并济

1评论 2019-05-20 09:05:32 来源:华创宏观 作者:张瑜 杨轶婷 6天6个涨停板!

  主要观点

  一、保持定力,刚柔并济——简评2019年1季度货币政策执行报告

  5月17日央行发布一季度货币政策执行报告

  回顾货币政策工作,一季度货币政策微调,在保持流动性合理充裕之外,强调维持货币市场利率平稳运行,同时宽信用政策取得一定成效。

  对于经济形势,报告再次肯定中国经济保持平稳发展的“有利因素”和依然存在的“下行压力”,但沿袭4月政治局会议的论述,强调面临下行压力需要保持定力和耐力。同时强调未来经济运行存在的不确定因素:国际环境,不确定性来自贸易摩擦与政策变化;国内环境,物价形势总体较为稳定,但不确定因素亦有所增加。

  未来货币政策走向,“以深化供给侧结构性改革”依然是当前经济政策的主线,为货币政策定调,稳健的货币政策保持松紧适度。结构性去杠杆并未结束,货币政策就难走“大水漫灌”老路。货币政策过松,债务存量和杠杆总量就缺乏有效控制,货币政策过紧,信贷债券市场偿付紧张不利于金融稳定。

  同时,在具体操作中,货币政策更要求刚柔并济——面临“结构性、体制性”的下行压力,保持定力、增强耐力,勇于攻坚克难,是为刚。面临“不确定因素”,持续监测,灵活运用多种货币政策工具组合,是为柔。而货币政策的灵活性,又具体体现在两点,一是对时机和力度的把握:逆周期调节要“适时适度”,须根据经济增长和价格形势变化“及时”预调微调,二是对预期的精准管理,即沿袭并强化一季度货币政策的特点,以预期引导提振市场信心,减小市场波动。

  总体而言,基于4月底政治局会议奠定的基调,货币政策大方向没有改变,在松紧适度、维持流动性充裕的同时保持定力,不走“大水漫灌”老路。 但5月以来贸易冲突加剧、全球不确定性交织,报告表示货币政策“应对空间充足,工具箱丰富”,我们建议不低估货币政策的灵活性,投资更需相机抉择。

  二、每周经济观察

  地产销售环比上升,地方楼市调控现收紧趋势;节后电力耗煤环比上升,钢价小幅下降;蔬菜价格重回下行通道,猪肉价格继续上行;隔夜市场利率环比上行,央行发布货币政策执行报告,注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆,稳健的货币政策保持松紧适度;中美贸易谈判再生波折,美元指数走强、人民币大幅贬值。

周报正文

  

  保持定力,刚柔并济——简评2019年1季度货币政策执行报告

  (一)回顾:货币政策微调,强化利率调节

  对比去年四季度,一季度货币政策微调,在保持流动性合理充裕之外,强调维持货币市场利率平稳运行。首先,报告肯定宽信用取得一定成效,信贷总量增长、结构优化。一方面,普惠小微贷款新增 5529亿元,同比多增 2900 亿元,另一方面,非金融企业及机关团体贷款比年初增加4.5万亿元,同比多增1.4万亿元。其次,强化公开市场操作对短端利率的有效调节。2019年1季度在财政前倾、信贷前倾、地产韧性的叠加下,经济增速提前企稳,从而货币政策转型框架的要求也再次纳入考量,公开市场操作着重引导货币市场利率在合理区间平稳运行。

  (二)经济:下行压力仍存,不确定性增加

  对于经济形势,报告再次肯定中国经济保持平稳发展的“有利因素”和依然存在的“下行压力”,但沿袭4月政治局会议的论述,强调面临下行压力需要保持定力和耐力。首先,报告着重说明形成经济下行压力的因素——“既有周期性的,但更多是结构性、体制性的,必须保持定力、增强耐力,勇于攻坚克难”。其次,在专栏“经济潜在增速分析”中,提出当前经济实际增速与潜在增速相近,产出缺口接近为零,实体经济供需基本平衡。未来提升潜在产出的核心是提高全要素生产率。

  同时报告进一步强调未来经济运行存在的不确定因素。国际环境,不确定性来自贸易摩擦与政策变化;国内环境,物价形势总体较为稳定,但不确定因素亦有所增加,需要持续监测。具体物价的不确定有三点,第一是猪肉价格,第二是原油价格,第三是减税对物价的影响。

  (三)展望:刚柔并济,增强定力与灵活性

  “以深化供给侧结构性改革”依然是当前经济政策的主线,为货币政策定调,稳健的货币政策保持松紧适度——结构性去杠杆并未结束,货币政策难走“大水漫灌”老路。货币政策过松,债务存量和杠杆总量就缺乏有效控制,货币政策过紧,信贷债券市场偿付紧张不利于金融稳定。

  作为把握货币政策报告的关键内容,一季度专栏亦体现了货币政策的定力和耐力。对比2018年四季度报告专栏主要论述民企融资难问题,本期六个专栏的话题涵盖更广,结构性去杠杆(专栏六)、利率市场化改革(专栏三)都再次被着重分析。专栏一中强调“推动经济高质量发展,要求货币政策松紧适度,把好货币供给总闸门”,再次明确M2增速向名义GDP增速趋近的增速目标,专栏六中《结构性去杠杆与稳健的货币政策》强调了稳健的货币政策与结构性去杠杆相辅相成。

  同时,在具体操作中,货币政策更要求刚柔并济——面临“结构性、体制性”的下行压力,保持定力、增强耐力,勇于攻坚克难,是为刚。面临“不确定因素”,持续监测,灵活运用多种货币政策工具组合,是为柔。而货币政策的灵活性,又具体体现在两点,一是对时机和力度的把握:逆周期调节要“适时适度”,须根据经济增长和价格形势变化“及时”预调微调,二是对预期的精准管理,即沿袭并强化一季度货币政策的特点,以预期引导提振市场信心,减小市场波动。

  总体而言,基于4月底政治局会议奠定的基调,货币政策大方向没有改变,在松紧适度、维持流动性充裕的同时保持定力,不走“大水漫灌”老路。 但5月以来贸易冲突加剧、全球不确定性交织,报告表示货币政策“应对空间充足,工具箱丰富”,我们建议不低估货币政策的灵活性,投资更需相机抉择。

  【华创宏观】保持定力,刚柔并济--简评2019年1季度货币政策执行报告

  【华创宏观】保持定力,刚柔并济--简评2019年1季度货币政策执行报告

  【华创宏观】保持定力,刚柔并济--简评2019年1季度货币政策执行报告

  

  每周经济观察

  (一)地产销售环比上升,地方楼市调控现收紧

  本周地产销售环比上升。本周30大中城市商品房日均成交面积61.26万平方米,同比上升50.18%,其中,一、二线城市同比分别上升54.87%、46.40%、52.08%;整体环比上升13.82%,其中,一、三线城市环比分别上升20.22%、49.46%,二线城市环比下降8.39%(图表1)。土地成交方面,截至5月19日100大中城市土地成交面积2331.57万平方米,较去年同期环比回落29.2%。

  据国信网消息,5月18日,为进一步落实房地产市场调控城市主体责任,住房和城乡建设部对近3个月新建商品住宅、二手住宅价格指数累计涨幅较大的佛山、苏州、大连、南宁4个城市进行了预警提示。地方楼市调控已经开始呈现收紧的态势。合肥、北京、长沙、西安、丹东等市场波动较大的城市出台了下调土地最高限价、国管公积金贷款“认房又认贷”、暂停二套房契税优惠、启动住房公积金“资金流动性风险防控一级响应”、限购限价限售等收紧政策。

  (二)电力耗煤环比上升,钢价小幅下降

  六大发电集团电力耗煤量环比上升。截至5月17日,过去七天六大发电集团日均耗煤量60.08万吨,周环比上升8%,同比下降23.62%,同比降幅进一步扩大,环比大幅转正。周五南华工业品指数收于2307.73,环比上涨1.64%。钢价指数收于148.56,环比下降0.81%(图表2)。本周螺纹钢期货价格环比上升0.96%,粗钢价格环比下降0.56%,国产铁矿石价格环比上升0.2%,进口铁矿石价格环比上升1.9%。本周6大发电集团煤炭库存环比上升6.08%;本周全国高炉开工率为69.06,环比上升0.41%,同比下降1.58%。

  电力用煤与高炉开工率均出现回升,反映节后生产活动相对活跃,但还需更多的观察和验证。目前来看,钢价出现小幅下降,前期钢厂利润较好,这提升了钢产量,结合需求端放缓,后市钢价可能继续下滑。

  【华创宏观】保持定力,刚柔并济--简评2019年1季度货币政策执行报告

  (三)蔬菜价格再下跌,猪肉价格继续上行

  5月17日农产品(行情000061,诊股)批发价格200指数收于115.12,环比下降0.45%;菜篮子产品批发价格200指数收于117.12,环比下降0.5%(图表3),农产品与菜篮子产品批发价小幅下跌。细项数据看,本周猪肉价格环比上升0.78%,蔬菜价格环比下降2.79%(图表4)。菜价方面,伴随气温升高和假期结束,时令蔬菜陆续上市,蔬菜价格重回下行区间。猪价方面,猪瘟疫情和农业部百日行动影响,猪肉价格温和上升。此外,适逢水果供应淡季并受到部分水果去年减产影响,水果库存处于低位,价格上涨,7种重点监测水果本周均价环比再上涨5%。

  17日,发改委新闻发布会指出:受非洲猪瘟疫情、“猪周期”等因素叠加影响,后期生猪和猪肉价格可能会有一定幅度上涨,但不必高估生猪和猪肉价格对CPI的影响。预计今年后期CPI将相对平稳运行,全年涨幅将保持在预期目标范围内。

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  (四)隔夜市场利率环比上行,货币政策保持松紧适度

  周五隔夜市场利率环比上涨。本周银行间质押式回购利率R001收于2.1987%,环比上升31.80bp,R007收于2.5627%,环比上行18.75bp(图表5)。本周1年期国债收益率环比下行0.75bp,5年期国债收益率环比下行1.83bp;10年期国债收益率环比下行3.52p(图表6)。本周央行公开市场操作货币回笼500亿,无货币投放。

  17日央行发布2019年一季度货币政策执行报告:注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆,稳健的货币政策保持松紧适度,适时适度实施逆周期调节, 根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。协调好本外币政策,处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡 ,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

  【华创宏观】保持定力,刚柔并济--简评2019年1季度货币政策执行报告

  (五)美元指数走强、人民币大幅贬值

  周五,美元指数收于98.0624,环比上升0.71%(图表7)。美国5月11日当周申请失业救济人数21.2万人,预期22万人,前值22.8万人;美国纽约联储预计美国二季度GDP增长1.8%,上次预测值为2.2%。美联储副主席克拉里达重申“美国经济形势逼近美联储的双重目标(即实现充分就业和维持物价稳定)。”本周美元兑人民币即期汇率收于6.9138,环比上行1020bp;美元兑离岸人民币即期汇率收于6.9315,环比上行953bp(图表8)。

  5月15日,央行在香港成功发行两期人民币央行票据,其中3个月期和1年期央行票据各100亿元,中标利率分别为3.00%和3.10%。“香港人民币央行票据的连续成功发行,既丰富了香港市场高信用等级人民币投资产品系列和人民币流动性管理工具,满足了市场需求,也有利于完善香港人民币债券收益率曲线,有助于推动人民币国际化。”

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关键词阅读:刚柔并济

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