回顾历史 未来美国货币政策何去何从?

1评论 2019-06-19 11:31:32 来源:屈庆债券论坛 作者:路曙宇 李佳伟 新股民学会一招3天大赚22%!

  

  一、利率债投资策略虽然欧央行释放了进一步宽松的货币政策信号,但我国本轮货币政策宽松已经走在发达市场前面,欧央行即使进一步加码宽松,在汇率压力仍在的背景下,我国货币政策宽松空间也十分有限。与货币政策相比,地方债额度增加所代表的财政政策发力更加值得关注,一旦地方债发行额度进一步增加,基建投资稳增长的力度就有望进一步加大,对冲外部冲击和房地产潜在下行风险对经济的拖累,未来经济下行风险有望进一步缓和,地方债供给进一步放量也将对债市带来更大供给压力。因此利率大概率仍将维持区间震荡格局,利率大幅上行或者下行的可能性都较为有限。

  回顾历史,未来美国货币政策何去何从?随着近期美国经济下行压力加大,通胀增速放缓,美债收益率曲线的倒挂程度进一步加剧,市场对美联储降息的预期也不断强化。在市场对美联储降息已经形成一致预期的背景下,我们更需要思考的是,如果短期内美联储降息靴子落地,未来的美国经济将会如何表现?美联储短暂降息后是否会再次加息?

  回顾美国货币政策史,美联储历史上曾经四次在加息周期中短暂降息,其中发生在1987年和1998年的两次最具参考意义。两次短暂降息有以下几个共同点:首先,短暂降息之前,美国通货膨胀上行压力较大且处于加息通道。其次,降息的主要原因是由某个或某些经济事件引起的经济突然下行或泡沫破灭,通常在股市上有所反应。可见降息的发生一定是受经济或金融市场的剧烈波动等触发因素引发,若经济下行风险有限,股市也相对平稳,美联储降息的必要性并不强。最后,经济重新回暖是重回加息通道的主要原因。

  那么未来美联储降息靴子落地后是否会再次加息呢?首先,近期CPI同比虽有所下滑,核心CPI同比却变化不大,且CPI、核心CPI同比仍高于2%,降息后通货膨胀仍有上行空间。其次,美国失业率持续下降且正处在3.6%的近年最低点,消费者信心指数也稳居高位,GDP同比自2016年来也一直处于上升趋势中,美国经济并未趋势性走弱。第三,道琼斯工业指数在快速下跌后也逐步回涨,金融市场也相对平稳。由此可见,如果美联储确在近期降息,此次降息将与此前两次升息阶段的短暂降息非常相似,降息结束后,如无其他影响美国经济的重大因素,美国经济大概率走强,通胀上行压力再次加剧,美联储继续加息可能较大。

  二、信用市场展望:信用分化,短期利差走阔在所难免

  信用债投资策略:质押违约处置政策的出台,边际上将提高质押式回购融出方的出钱意愿,缓解中小银行及非银机构的融资压力。从近期市场表现来看,短端资金利率偏松带来短端利率下行,而政策对长端利率的影响相对有限,长端影响因素更多的是市场情绪和海外市场预期。对信用债而言,违约处置政策影响下,信用分化将加大,短期内市场对高等级信用债的需求增加,将推动高等级债利率有所下行,而资质相对较差的信用债或许依然难有起色,短期信用利差走阔也将在所难免。

  近日,外汇交易中心、中债登、上清所同时发布债券回购违约或担保品违约处置试行细则(以下称违约处置细则),处置细则对处置申请、流程以及结算等内容均做出了具体的说明。我们认为需要关注以下两点:

  流动性分化加剧背景下,违约处置方案的出台更多的是出于维稳流动性的考虑,边际上将提高逆回购方出钱意愿,缓解中小银行及非银融资难的压力。银行风险事件后央行加码OMO带来短期的资金充裕,但同时我们也看到将近一周时间内,二级存单成交延续两极分化格局,自上周一至本周一,同业存单AAA-AA+利差上行近20bp,利差加速走阔显示流动性分化在加剧。

  违约处置将对高等级信用债持仓占比更高的机构利好,未来质押率或将被动压低至80%以下。一方面在质押回购业务中,质押物信用资质决定了个券的增信情况和机构的融资能力。当前同业信任度不高的情况下,大行更愿意接受高等级信用债质押,因此高等级信用债持仓占比高的机构具备更强的融资能力。另一方面,本次违约处置细则提到匿名拍卖回购债券的处置方法,拍卖最低成交价格不得低于拍卖日前30个交易日的平均成交价格的80%。为了减少违约损失,融出方可能会将质押率压低到80%以下。

  一、利率市场展望:回顾历史,未来美国货币政策何去何从?

  周二债券市场交投较为活跃,早盘利率小幅波动,午后受下半年新增地方债额度预期影响,利率小幅上行。尾盘德拉吉发表针对货币政策的鸽派言论,带动全球利率下行,国内利率也小幅回落。全天来看,利率债收益率整体先上后下,长端活跃券普遍较昨日收盘下行1-2bp。受资金面宽松影响,短端利率下行幅度大于长端。国债期货低开低走,全天收跌。后期我们关注:

  回顾历史,未来美国货币政策何去何从?随着近期美国经济下行压力加大,通胀增速放缓,美债收益率曲线的倒挂程度进一步加剧,市场对美联储降息的预期也不断强化。在市场对美联储降息已经形成一致预期的背景下,我们更需要思考的是,如果短期内美联储降息靴子落地,未来的美国经济将会如何表现?美联储短暂降息后是否会再次加息?美债利率又将何去何从?

  回顾美国货币政策史,美联储历史上曾经四次在加息周期中短暂降息,其中发生在1987年和1998年的两次最为典型,也最具参考意义。

  (一)股市暴跌引发的降息:1987-11-03(7.31%)——1988-03-28(6.5%)

  1986年,美国经济已经从高速发展变为缓慢发展,GDP现价同比自1984年的11.1%持续下滑至1986年的5.5%。1987年上半年,似乎经济衰退的恐惧并没有马上爆发,股票市场继续上涨并在1987年8月到达了顶峰。与此同时,美国通胀数据持续攀升则显示着美国正处于严重的通货膨胀当中。

  回顾历史,未来美国货币政策何去何从?——江海证券资管投资部债市日评2019-6-18

  为抑制过度的通货膨胀,美联储从8月26日到9月24日先后进行了三次加息。加息后,股市受此影响有所下行;CPI同比、核心CPI同比增速放缓,但仍处于高位;PPI同比增速有所下降。整体来看,美国通货膨胀上行压力依然很大,美联储本应进一步加息,但突然的股市暴跌打断了这个进程。

  回顾历史,未来美国货币政策何去何从?——江海证券资管投资部债市日评2019-6-18

  1987年10月14日,美国政府公布商品贸易赤字后,因其远远高于金融市场的预估,外汇市场美元遭到抛售,当天道琼斯指数就下跌了3.83%。事实上,在此之前,美国股市也并非风平浪静,自1987年8月开始,在股票总市值攀升至29000亿美元后,市场已开始出现较大波动,仅1987年10月5日至9日,道琼斯指数就下跌了4.7%。而在1987年10月19日,投资组合保险和程式交易的广泛覆盖造成大量股票的不断抛售,最终爆发股灾,道琼斯工业股票下跌了508点,跌幅为22.6%。这一天被称为“黑色星期一”。股市暴跌很快蔓延全球,10月20日,伦敦股票市场下跌249点,跌幅达11%。香港股票停止交易。巴黎股票市场下跌9.7%,东京股票市场下跌14.9%。

  此时为刺激经济回暖,股市回涨,美联储进行适当降息,自1987年11月3日至1988年2月11日,美联储先后进行了3次降息。降息后,股市摆脱谷底,有所回暖;CPI同比下滑,但核心CPI同比变化不大,CPI同比下滑主要由石油和粮食价格下滑导致,且CPI同比仍处在4%左右,通货膨胀仍较严重。

  降息推动美国经济回暖,于是美联储继续被打断的加息之路,自88年3月31日至89年5月17日,美联储又先后进行了15次加息。最后一次加息之后通胀得以抑制,叠加全球金融市场和地缘政治风险开始加剧,美联储停止加息。

  (二)亚洲金融风暴引发的降息:1998-09-28(5.5%) —— 1999-06-28(4.75%)

  上世纪80年代末至90年代初,受海湾战争、第三次石油危机、日本经济泡沫破裂、苏联解体等影响,美国经济表现低迷,美元指数走弱。进入90年代中期,美国经济开始强劲复苏,格林斯潘领导下的美联储提高联邦基金利率以应对可能的通胀风险(96年末美国CPI同比突破3%,PPI同比稳定于2%左右,总体来看通胀上行压力较大)。

  1997年3月底加息后,CPI明显下降,通胀风险得以缓解。1997年6月,亚洲金融风暴爆发。1998年8月,香港金融保卫战爆发,同时亚洲金融风暴的影响逐渐蔓延至全球范围,8月27日,美国道指下跌4.2%,欧洲、拉美股市也下跌3%~8%。仅8月25日至8月31日一周,美国道琼斯工业平均指数从8602.65跌至7539.06,跌幅12.4%。同时美国通胀也连续下滑。

  为刺激经济复苏,美联储于1998年9月底开始,先后连续进行了三次降息。降息后,美国股市迅速回升;CPI各项指标停止下滑,CPI同比基本保持稳定在2.1%到2.4%之间,PPI同比也在不久后开始反弹。

  此后,美国经济重新走向繁荣,CPI、PPI均开始上涨,通货膨胀上行压力增加。相对低利息的市场环境,为市场提供了流动性。而此时以互联网企业为代表的新兴经济崛起,成为经济的新增长点,表现在1999年纳斯达克指数开始迅猛上涨。1999年1月4日至2000年3月1日,纳斯达克涨幅高达117%,同期标普500增长率为12%。

  为抑制通货膨胀和经济过热,1999年6月美联储开始加息,联邦基金利率累计上调175bp。2000年美国经济增速开始放缓,纳斯达克非理性上涨难以持续,股指在3月13日大跌,互联网泡沫破灭。通胀不久也开始大幅下跌,为再次刺激经济增长,自2001年初至2002年底,美联储先后进行了12次降息。

  比较两次短暂降息,不难发现有以下几个共同点:

  首先,短暂降息之前,美国通货膨胀上行压力较大且处于加息通道。1987年8月,美国CPI同比超过4%,PPI同比连续8个月上涨;1997年2月,美国CPI同比超过3%且连涨一年。巨大的通货膨胀压力下,美国处于长期加息通道之上。

  其次,降息的主要原因是由某个或某些经济事件引起的经济突然下行或泡沫破灭,通常在股市上有所反应。1987年降息发生在股市暴跌之后,1998年降息则发生在亚洲金融风暴之后。可见降息的发生一定是受经济或金融市场的剧烈波动等触发因素引发,若经济下行风险有限,股市也相对平稳,美联储降息的必要性并不强。

  最后,经济重新回暖是重回加息通道的主要原因。1987年11月,美国CPI、PPI同比连续4个月双双超过4%,非农失业率创8年内最低点;1999年6月,PPI同比在半年内快速上涨3个百分点,GDP触底反弹。得益于加息周期前美国经济的长足发展,短暂的降息帮助美国经济快速复苏,通胀压力再次出现,美国重回加息通道。

  本轮美联储加息开始于2015年末,目前为止一共经历了9次加息,联邦基金目标利率从0.25%上升至2.5%。观察CPI同比发现自2014年末开始,CPI同比增速迅速上升,连续逼近3%,通胀上行压力较大。而2015年上半年GDP环比折年率4.6个百分点的快速反弹,9月开始PCE的连续上涨,非农失业率持续降低则印证着美国经济的快速复苏。货币政策持续宽松带来的经济回暖和通胀压力加大是美联储开启加息周期的主要原因。

  回顾历史,未来美国货币政策何去何从?——江海证券资管投资部债市日评2019-6-18

  受贸易摩擦加剧,美联储进一步加息且释放超预期鹰派信号等因素的影响,美国道琼斯工业平均指数近期发生过快速下跌(从2018年12月3日的25826.43跌至12月24日21792.2,跌幅15.62%),但很快企稳反弹。CPI同比,PPI同比则在近期有一定下跌,通货膨胀压力放缓。此外,从2018年6月开始,在一年时间内GDP环比折年率下降了4个百分点,PCE同比下降了0.8个百分点,美国经济增速放缓。

  此外,美联储自1983年以来的7次连续加息的平均加息幅度为2.4个百分点,且标准差仅1.168。而此轮加息中美国联邦基金目标利率已从0.25加至2.5,共加息2.25个百分点,进一步加息空间有限。而无一例外,这7次连续加息后均伴有降息的发生。从这些角度看,本次美联储加息周期与以上两次历史上的加息过程有相似之处,近期美联储有较大可能会适当降息。

  那么未来美联储降息靴子落地后是否会再次加息呢?我们需要进一步观察近期各项经济指标的变化:

  首先,近期CPI同比虽有所下滑,核心CPI同比却变化不大,且CPI、核心CPI同比仍高于2%,降息后通货膨胀仍有上行空间。其次,美国失业率(季调)持续下降且正处在3.6%的近年最低点,消费者信心指数也稳居高位,GDP同比自2016年来也一直处于上升趋势中,美国经济并未趋势性走弱。第三,道琼斯工业指数在快速下跌后也逐步回涨,金融市场也相对平稳。

  由此可见,如果美联储确在近期降息,此次降息将与此前两次升息阶段的短暂降息非常相似,降息结束后,如无其他影响美国经济的重大因素,美国经济大概率走强,通胀上行压力再次加剧,美联储继续加息可能较大。

  二、信用市场展望:信用分化,短期利差走阔在所难免

  周二信用债交投较为活跃,避险情绪带动信用债二级成交集中在高等级短久期品种。AAA中部分城投债低估值成交少量;AA+高估值成交,集中在1Y城投债中;AA高估值成交较少。后期我们建议关注:信用分化,短期利差走阔在所难免

  近日,外汇交易中心、中债登、上清所同时发布债券回购违约或担保品违约处置试行细则(以下称违约处置细则),根据外汇交易中心发布的《违约处置细则》规定,回购违约处置指因银行间市场质押式回购交易中正回购方(即违约方)触发违约事件且交易双方未能就违约处置协商一致,逆回购方(即守约方)委托交易中心通过匿名拍卖等市场化机制处置相关回购债券的机制。此外,处置细则中还对处置申请、流程以及结算等内容均做出了具体的说明。对此,我们认为:

  流动性分化加剧背景下,违约处置方案的出台更多的是出于维稳流动性的考虑,边际上将提高逆回购方出钱意愿,缓解中小银行及非银融资难的压力。银行风险事件后央行加码OMO带来短期的资金充裕,但同时我们也看到将近一周时间内,二级存单成交延续两极分化格局,国有行和股份行存单二级交投情绪尚可且大多低估值,AAA存单低估值成交情况有所增加,但成交活跃度依然较为一般,AA+及以下存单成交稀少且基本全部高估值。自上周一至本周一,同业存单AAA-AA+利差上行近20bp,利差加速走阔显示流动性分化在加剧。在此背景下,违约处置方案的出台,意图在于疏通中小银行及非银流动性的传导路径,维稳市场流动性。一方面提供违约处置渠道,给予质押回购的逆回购方更强的出钱意愿;另一方面,强化个券信用而非“机构一刀切”,缓解中小银行,特别是非银机构的融资压力。

  违约处置将对高等级信用债持仓占比更高的机构利好,未来质押率或将被动压低至80%以下。

  首先,在质押回购业务中,质押物信用资质决定了个券的增信情况和机构的融资能力。当前同业信任度不高的情况下,大行更愿意接受高等级信用债质押,因此高等级信用债持仓占比高的机构具备更强的融资能力。根据5月中债和上清所托管量来看,广义基金的非金融类信用债持仓量最高,此外,近期融资受阻的机构比如农商行、券商所持信用债总量分别在4300亿、6000亿左右,要超出股份行和保险机构,但是具体到高等级信用债持仓占比还有待数据查证。

  其次,本次违约处置细则提到匿名拍卖回购债券的处置方法,拍卖最低成交价格不得低于拍卖日前30个交易日的平均成交价格的80%。而根据上清所质押式回购质押券管理办法,合格质押券折扣率分为三个层级:主体评级为AAA、AA+及AA、低于AA的债券,折扣率分别不超过85%、80%、70%,另外无主体评级的债券初始折扣率一般不超过70%。举例来看,假如质押率为85%,融入方A将90元的AAA信用债质押给融出方B,A获得资金76.5元,如果A违约了,那么B可以将其拍卖且价格不低于月均成交价的80%,假设质押券价格较稳定,月均成交价在90附近,那么B仍然可以获得72元本金,此时亏损4.5元。因此为了减少违约损失,融出方可能会将质押率压低到80%以下。

  回顾历史,未来美国货币政策何去何从?——江海证券资管投资部债市日评2019-6-18

  展望未来,质押违约处置政策的出台,边际上将提高质押式回购融出方的出钱意愿,缓解中小银行及非银机构的融资压力。从近期市场表现来看,短端资金利率偏松带来短端利率下行,而政策对长端利率的影响相对有限,长端影响因素更多的是市场情绪和海外市场预期。对信用债而言,违约处置政策影响下,信用分化将加大,短期内市场对高等级信用债的需求增加,将推动高等级债利率有所下行,而资质相对较差的信用债或许依然难有起色,短期信用利差走阔也将在所难免。

  、每日市场复盘及新人学习心得20190618

  本文是江海证券资管投资部新人的每日市场复盘及新人学习心得,供大家参考,并非证券研究报告

  创业板指

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  上证综指

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  T1909

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  回顾历史,未来美国货币政策何去何从?——江海证券资管投资部债市日评2019-6-18

  【07:55】近期流动性和信用分层现象引起各方关注,有关方面陆续出台举措,稳定市场运行。业内人士认为,随着政策保障进一步增强,流动性跨季无忧。(中国证券报)

  【08:24】面对某城商行被接管引发的同业信用分化现象,监管层正在出手维稳。头部券商的流动性支持,虽然有望平抑同业市场对非银机构的短期惶恐,但一位接近上述会议的券商人士表示,对于同业间高风险机构的出清不会就此停止。(21世纪经济报道)

  【09:14】国债期货开盘涨跌不一,10年期主力合约跌0.06%,5年期主力合约涨0.01%。

  【09:15】央行开展900亿元14天期逆回购操作,今日有100亿元逆回购到期,当日实现净投放800亿元。

  【09:32】统计局:5月一二三线城市商品住宅销售价格涨幅总体稳定,一二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比涨幅均与上月相同或回落;三线城市新建商品住宅涨幅略升,二手住宅涨幅与上月相同。

  【09:31】中国5月70大中城市中有67城新建商品住宅价格环比上涨,4月为67城;环比看,西安涨幅2%领跑,北上广深分别涨0.6%、跌0.1%、涨0.8%、涨0.4%。

  【09:49】央行公开市场14天期逆回购操作中标利率为2.70%,与此前持平。

  【10:11】国债期货跌幅扩大,10年期主力合约现跌0.1%。

  【10:36】国开行增发3、7年期金融债中标利率3.1768%、3.7306%,投标倍数分别为4.1、3.61,边际倍数分别为1.9、1.02。

  【11:31】央行公开市场继续投放跨季资金,国债期货窄幅震荡,10年期主力合约午盘跌0.1%,5年期主力合约跌0.03%,2年期主力合约平盘。国债现券收益率变动幅度有限。

  【13:06】国债期货午后跌幅扩大,10年期主力合约跌逾0.15%。

  【14:23】债市陷入调整,国债期货全线下跌,10年期主力合约跌逾0.2%,现券利率债收益率多数走高1-2bp。

  【15:05】农发行增发2年期金融债中标利率3.0987%,投标倍数4.4,边际倍数1.97。

  【15:18】国债期货午后跌幅一度扩大至0.25%,临近尾盘跌幅收窄,10年期主力合约跌0.17%,5年期主力合约跌0.07%,2年期主力合约跌0.03%。国债现券收益率上行幅度亦有所扩大,但整体幅度有限。

  【15:29】韩国央行会议纪要:GDP和通胀目标面临相当大的下行风险;一名官员认为有理由降息以应对经济和通胀放缓,但在5月会议上投票支持维持利率决议不变;一名官员认为需要在政策转变前传递信号,一名官员建议在7月的会议上降息。

  【16:01】欧洲央行行长德拉吉:央行致力于稳定物价;更多次的降息是央行的工具之一;QE具有很大的空间;如果前景没有改善,需要额外的刺激措施;未来几个季度经济指标暗示疲软状况将持续。

  【16:13】货币市场预计欧洲央行将在12月底前降息10个基点。

  【16:30】流动性偏松助力短端现券收益率走低,长端品种上行幅度有限,国债期货则震荡收跌,分析人士称,市场心态仍有些放不开。

  【17:00】欧元区5月CPI年率终值同比升1.2%,预期升1.2%,初值升1.2%;环比升0.1%,预期升0.2%,初值升0.7%。欧元区4月季调后贸易帐顺差153亿欧元,预期顺差170亿欧元,前值顺差179亿欧元;未季调贸易帐顺差157亿欧元,前值顺差225亿欧元。

  市场小结

  今日央行开展900亿元14天期内逆回购,当日有100亿元逆回购到期,净投放800亿元,银行间整体流动性仍然维持宽松,但资金分层情况不改。受“下半年或新增地方政府债券额度,财政预算有调整可能”新闻影响,国债期货午后跌幅一度扩大至0.25%,临近尾盘跌幅收窄,10年期主力合约跌0.17%,5年期主力合约跌0.07%,2年期主力合约跌0.03%。国债现券收益率亦有不同程度的上行。但下午4点之后,受欧洲央行行长鸽派表态,现券收益率下行。个人认为决定短期内债市走势的仍然是资金面的结构性问题,若流动性分化继续,未来融资困难的机构或将被迫抛售资产,对债市形成一定压力;反之,若是流动性问题妥善、平稳解决,考虑到市场当前的宽松预期,债券收益率或将出现一定的下行行情,这其中就会产生市场预期与央行实际操作之间的预期差,若是择时准确,可从中博取收益。

  今日学习:战略性资产配置

  战略资产配置(SAA)又称为政策性资产配置(PAA)是投资者根据投资目标,确定资产分配的主要资产类型及各资产类型所占的比例,建立最佳的长期资产组合结构。战略性资产配置结构一旦确定,一般在较长的时期内(1年以上)不再变动或调整,是一种长期投资策略。 从投资业绩的来源上讲,战略资产配置是专业机构投资者业绩最基本的来源。它是投资人在风险和收益之间权衡的结果。

  战略性资产配置的实施:动态资产配置动态性资产配置(DAA)指在确定了战略资产配置之后,对资产配置的比例进行动态管理。包括是否根据市场情况适时调整资产分配比例,以及如果适时调整的话,应该如何调整等问题。根据资产配置调整的依据不同,可以将动态资产配置的调整过程主要分为购买并持有策略、恒定混合策略、投资保险组合策略三种。

  a)购买并持有策略购买并持有策略的特点是购买初始资产组合并在长时间内持有这种资产组合,即在确定恰当的资产配置比例并构造某个投资组合之后,在诸如3至5年的适当期内不改变资产配置状态,并保持这种组合。购买并持有策略是一种“不做为”策略,投资者通常忽略市场短期波动,而着眼于长期投资。购买并持有策略分析操作简单,交易成本和管理费用最小。但放弃了从市场环境变动中获利的可能,同时也放弃了因投资者的效用函数或风险承受能力的变化而改变资产配置状态,从而提高投资者效用的可能。适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大或者改变资产配置状态的成本大于收益的状态。

  假设所投资的资产中含有以股票为主的风险性资产,则购买并持有战略的投资组合价值与股票市场价值保持同方向、同比例变动,最终取决于最初的战略资产配置所决定的资产构成。

  回顾历史,未来美国货币政策何去何从?——江海证券资管投资部债市日评2019-6-18

  b)恒定混合策略特点是在资产配置过程中保持投资组合中各类资产的固定配置比例。假设投资组合中只有股票和债券两种资产,由下图可知当市场保持持续上升或下降时,恒定混合策略劣于购买并持有策略。但当市场易变且有许多逆转时,恒定混合策略优于购买并持有策略。

  回顾历史,未来美国货币政策何去何从?——江海证券资管投资部债市日评2019-6-18

  c)投资组合保险策略投资组合保险策略是将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合的价值不低于某个最低价值的前提下,将其余资金投资于风险资产,并随市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例,从而不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。该投资策略主要思想是假定投资者风险承受能力随着投资组合价值的提高而上升。因此,当风险资产收益率上升时,风险资产的投资比例上升,反之下降。如下图。

  回顾历史,未来美国货币政策何去何从?——江海证券资管投资部债市日评2019-6-18

  当风险市场持续上升或下降,投资组合保险策略优于购买并持有策略。

  动态资产配置策略的比较

  三种动态资产配置策略都是在投资者风险承受能力的不同基础上进行投资管理,因而具有不同策略特征,并在不同市场环境变化中具有不同的表现,同时它们对有效地实施策略也提出了不同的市场流动性要求。

  回顾历史,未来美国货币政策何去何从?——江海证券资管投资部债市日评2019-6-18

  

关键词阅读:美国货币政策

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2019-07-15 11:58:08来源:上海证券报

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