[摘要] 据Wind统计的数据，今年上半年违约的96只债券中，民企违约数量为89家，违约金额为488.464亿元，违约率占比高达92.7%，同比增长242.31%；高于2018年全年民企违约率占比84.57%。

　　时代周报记者 王心昊 发自广州

　　7月1日，三胞集团未能及时划付债券的本金及利息6.5亿元，成为进入下半年的第一单企业债券违约案例。

　　根据Wind数据库资料，2019年以来共有97期债券发生违约，涉及42个发行人，债券余额约700亿元；相比之下，去年同期仅有30期债券发生违约，涉及15个发行人，债券余额309亿元。

　　值得注意的是，根据中诚信国际于今年6月中旬发布的研报，今年前5月，民营企业所发行的信用债规模仅有4000多亿元，在信用债发行总规模中占比不到10%，民企发债持续遇冷。

　　“从供给侧来看，民营企业发行债券规模萎缩在于民企较高的违约率，使得金融市场在信用收缩时不愿意买民企债券，从而导致民企债券出现发行不成功或者发不出来的状况。”申万宏源(港股06806)证券固定收益总部副总经理范为在接受时代周报记者采访时表示，今年以来，民企发债规模出现明显萎缩的原因应当从供需两方面进行理解，“在需求端来看，民企发不出债，是在整个经济面临下行压力的背景下，融资需求面临收缩的反映。”

　　处置违约债券增加流动性

　　据Wind统计的数据，今年上半年违约的96只债券中，民企违约数量为89家，违约金额为488.464亿元，违约率占比高达92.7%，同比增长242.31%；高于2018年全年民企违约率占比84.57%。

　　“民营企业多以贸易、制造业和出口加工型为主，易受到宏观经济环境变化的冲击，陷入经营利润下滑、流动资金紧张的困境，信用风险较高。”一名资深基金经理对时代周报记者指出，由于今年以来银行间市场出现了明显的信用分层，企业债券融资—尤其是中低评级的企业债券融资可能会受到较大的影响：由于非银行金融机构是信用债的主要配置机构，随着经济下行和资金面的结构性收紧，会使其流动性出现较大缺口。

　　随着债券信用违约事件增多，如何妥善处理信用违约的后续也成为行业内关注的焦点。违约债券转让服务，也给机构提供了新的处理途径。

　　5月24日，证监会发布了《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》（以下简称《通知》），这意味着在交易所市场可正式进行违约债券等特殊债券的交易，是对债券市场制度安排的重要补充，将大大增加市场流动性。

　　“此次交易所违约债券转让服务通知出来之后，会形成一个针对违约债券交易的市场，这是对整个债券市场建设起到的补充和完善。”范为表示，过去债券违约之后的处置一般就是非市场化的方式，即通过打官司或者处置资产的方式来进行。“但处置的效率确实稍微低一些。”

　　一名私募人士对时代周报记者表示，在市场上众多投资者避之不及的违约债券，在一些私募机构眼中却是不折不扣的“肥肉”：机构能够以极低的价格买入债券，而一旦债券发行方兑付债券，机构就能够获得高额回报。

　　6月28日，央行起草了《关于开展到期违约债券转让业务的公告（征求意见稿）》（下称《公告》）向社会公开征求意见，并在文件中明确债券到期违约的定义、转让与结算、信息披露要求、风险防范机制以及中介机构义务等方面内容。同日，全国银行间同业拆借中心宣布拟将开展回购违约匿名拍卖，为处置违约债券提供新的渠道。

　　“随着违约债券的处置机制不断完善，未来我国违约债券的市场化处置或将提速。”范为在接受时代周报记者采访时表示，随着违约债券市场化处置机制的完善，以及债券违约事件出清，债券市场情况将会迎来显著改善。

　　风险缓释要靠“有形的手”

　　尽管企业违约债券的二级市场交易正在形成，不过，相对于上半年700亿元违约债券而言，当前违约债券的交易规模仍然难以满足其流动性需求，缺乏监管的情况也使得交易存在一定风险，处置信用违约的关键依然在于风险缓释机制。

　　作为信用债到期高峰年，2019年全年信用债到期规模首次超过6万亿元大关，达到6.29万亿元。在接下来的7—11月里，信用债月度到期规模均在5000亿—5800亿元之间。这是有史以来连续4个月到期规模超过5000亿元。

　　前述基金经理对时代周报记者指出，如果市场的风险偏好进一步降低，企业债券的风险溢价必然将会提高，这对本身已经存在违约风险的企业债券而言很可能会开启恶性循环；而如果风险溢价不能反映市场预期，企业债券的抛售压力可能进一步加强。“因此必须要通过多种办法缓释债券违约而带来的风险。”

　　去年10月22日，国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具（CRMW），以市场化方式支持民营企业债券融资。民企债券融资支持工具设立之初，市场对CRMW表现出了极大的热情，2018年12月，CRMW标的债券发行额占民企信用债发行总额已超10%，但是，进入2019年这一占比下滑并稳定在5%左右。截至2019年7月1日，CRMW已发行100单，涉及标的主体64家，标的债券发行总额达457亿元。

　　“当市场无形的手失灵的时候，就要依靠政府这只有形的手。”范为对时代周报记者指出，要有效缓释企业债券风险，一方面要重视多渠道为企业增信，另一方面也需要发挥民企债券融资支持工具的积极作用。

　　范为在采访中指出，目前民企的债券发行难的根本原因在于信用不足，因此解决的关键也在于提升民企信用。“具体来说，可以通过担保机构以及增设信用衍生产品来为企业增信。”