金融界债券讯 今日，东方金诚发布《2019年上半年信用债市场发展回顾与展望》，报告显示，2019年上半年共有68只债券违约，违约债券余额为411.0亿元，新增违约主体21家（列表见下），同比分别提升209.09％、96.75％和110.00％，但与2018年下半年相比有所下行，降幅分别为35.85％、53.63％和36.36％。考虑到2018年违约事件集中于下半年密集爆发，2019年上半年信用债违约情况虽边际缓和，但与历史同期相比，仍处多发状态。

　　信用债违约情况

　　数据来源：WIND，东方金诚

　　2019年上半年新增违约主体列表

　　资料来源：WIND，东方金诚

　　注：东方园林为技术性违约；云南中小企业指13云中小债发行人，包括云南维和药业股份有限公司、昆明普尔顿环保科技股份有限公司、昆明积大制药股份有限公司、昆明川金诺化工股份有限公司、云南天浩稀贵金属股份有限公司、云南锦苑花卉产业股份有限公司，此处记为一家。

　　2. 违约涉及区域范围未进一步扩大，山东省新增违约规模跃居首位

　　从违约规模来看，2019年上半年违约债券余额超过50亿元的省份分别为山东、北京和上海，违约规模分别为72.27亿元、68.40亿元和58.50亿元，合计占全国的45.16％。从平均违约规模来看，上半年广东、河北、上海位列前三，分别为11.31亿元/只、9.85亿元/只和9.75亿元/只。从新增违约主体数量来看，江苏为3家，广东、北京、山东、河南和黑龙江分别为2家。与2018年末相比，2019年上半年违约事件分布区域并没有向未发生违约的地区蔓延，且并未集中在某一地区爆发，单一地区内的违约规模不大（除山东外）。

　　2019年上半年各省份违约债券分布情况

数据来源：WIND，东方金诚

　　具体来看，上半年山东省违约规模大增主要是由于“山东胜通集团股份有限公司”的55.50亿元债券违约，叠加其提供担保的“东辰控股集团有限公司 ”的16.77亿元新增违约，大幅拉高了这一数字。其中，胜通集团为2019年新增违约主体，历史最高级别为AA+级，企业属性为民营企业，目前已经进入重整程序。该企业及其子公司自2018年起便发生多笔到期债务未按期偿付事项，偿债能力持续恶化。需要说明的是，胜通集团子公司胜通钢帘线开工率大幅下降，主营业务经营状况恶化，应收账款规模较大，且部分应收账款单位被列入失信被执行人名单，回收具有不确定性。

　　此外，值得注意的是，胜通集团对外担保的区域集中度高，且存在互保现象，其中胜通集团对东辰控股的担保金额较大，而东辰控股自2018年11月首次违约起已先后发生5起违约事件。不过，通过梳理胜通集团对外担保企业的存续债情况，可发现仅“万达集团股份有限公司”一家尚有70.06亿元债券存续，未来需关注其企业资质的变化情况。此外，山东省民营企业较多，且企业间的互连互保现象时有发生，需警惕该类事件诱发的违约风险。

　　3. 违约多分布于竞争性领域，行业间关联度不大

　　2019年上半年新增违约主体分布于食品加工与肉类、综合类、基础化工、服装、服饰与奢侈品、环境与设施服务等14个行业，行业分布较分散，单一行业违约规模不大，且行业间的关联度较弱，不足以对整个行业造成系统性影响。从违约规模来看，排名前五位的行业分别为综合类、多领域控股、基础化工、房地产开发以及石油与天然气的炼制和销售，新增违约债券余额分别为84.5亿元、53.3亿元、41.8亿元、40.2亿元和36.0亿元。

　　上半年新增违约主体较多的几个行业内发债主体多为民营企业，资质偏弱，在外部融资环境利好不足的环境下，外部脆弱性更强，叠加宏观经济下行，自身经营状况难以在短期内改善，未来需持续警惕该类特征的行业内企业的信用风险。

　　2018年各行业违约债券分布情况

　　数据来源：WIND，东方金诚

　　4. 违约仍多发于民营企业，且多元化、弱资质及融资能力欠佳等特征明显

　　从企业属性来看，2019年上半年违约企业主要为民营企业，违约债券余额占比高达88.16％，而国有企业占比仅为1.41％。上半年新增违约主体中，除中信国安为公众企业外，其余20家全部为民营企业，占比高达95.2％。从主体级别来看，AA级主体违约债券余额占比达到61.90％，其次是AA+级，占比达到19.05％，违约企业资质一定程度上有所提升。上半年新增违约主体中，发行时评级为AA级的有12家，AA+级的有4家，合计占比76.2％。

　　上半年诱发违约事件的主导因素未发生根本改变，“宽货币”向“宽信用”传导虽已初见成效，但处于融资链条末端的民营企业融资条件改善并不明显，前期各项民企纾困政策也主要针对经营良好但出现暂时资金困难的行业龙头企业，部分弱资质民企难以获得直接的政策利好。加之今年以来经济下行压力加大，企业自身动能不足、盈利承压，内外部流动性恶化造成资金链断裂，进而引发违约。

　　2019年上半年各企业属性违约债券余额占比情况

　　数据来源：WIND，东方金诚

　　2019年上半年各主体评级项下违约债券余额占比情况

　　数据来源：WIND，东方金诚