平安证券研究所宏观组 陈骁/魏伟/郭子睿

　　平安观点

　　>> 第一，7月份人民币汇率走势相对平稳，6月底的G20峰会中美最高领导人会晤并没有给人民币带来持续的升值动力；

　　>> 第二，导致7月份人民币汇率走势相对平稳的因素包括：其一，中美经贸摩擦再次边际缓和；其二，中美短端和长端利差变化都较为平稳；其三，7月份中国整体的跨境资本流动没有大幅恶化。

　　>> 第三，展望后市，我们认为人民币的贬值压力可能会有所增加，原因如下：其一，中美经贸摩擦再次升级，但本次的关税升级对人民币汇率的负面冲击可能会小于之前关税升级带来的影响；其二，中美长期利差未来存在缩小的可能性；其三，下半年中国的经常账户变化存在不确定性；其四，结汇率再次大幅下降，表明市场对人民币汇率的预期依然较弱。但2019年人民币兑美元汇率破7的概率依然较低。

　　本月市场重点

　　7月份人民币相对平稳，后市贬值压力增加

　　2019年7月份人民币汇率走势相对平稳，人民币兑美元汇率在6.84至6.89的窄幅区间波动，人民币CFETS汇率指数在92.92至93.42区间波动。 导致7月份人民币汇率走势相对平稳的因素如下：其一，中美经贸摩擦再次边际缓和。6月底中美两国领导人在日本大阪G20峰会同意重启经贸磋商，这次会谈的结果仅仅是重启双边经贸谈判，并未取得任何重大成果，因此对人民币汇率的提振也较为有限，但在情绪上有助于缓解人民币的贬值压力；其二，中美短端和长端利差变化都较为平稳。中美3个月的银行间拆借利率稳定在43BP左右，中美10年期国债收益率稳定在110BP左右；其三，中国的货物贸易顺差依然保持相对较高的“衰退型”顺差，国际金融协会最新的跨境资本流动数据显示7月份中国的股票市场呈现资本净流入状态。这意味着7月份中国整体的跨境资本流动并没有大幅恶化。

　　展望后市，我们认为人民币的贬值压力可能会有所增加，原因如下：

　　第一，中美经贸摩擦再次升级。8月1日，美国总统特朗普通过社交媒体表示，美国将从今年9月1日起，对从中国进口的3000亿美元商品加征10％的关税。由于贸易摩擦短期内对顺差国的影响较大，中美每一轮的关税升级都会对人民币兑美元汇率产生较大的贬值压力。如今年5月份特朗普突然发推文宣布对中国出口美国的2000亿美元产品关税提高到25％，导致人民币在短短12个交易日贬值了约2.4％，从而结束了一季度人民币兑美元汇率的升值趋势。但考虑到此次加征关税带有一定的威胁性质，而且特朗普表示， 将就全面的贸易协议与中国继续进行建设性的对话。因此，我们认为本次的关税升级对人民币汇率的负面冲击可能会小于之前关税冲击的负面影响，在9月1日正式生效之前仍有回旋的余地。

　　第二， 中美长期利差未来存在缩小的可能性。 刚刚召开的中央政治局会议表示中国的经济下行压力加大，中国10年期国债收益率未来仍有下行空间。但考虑到美国经济仍是温和回落以及美联储由鹰转鸽尚未完全转换，美国目前较低的10年期国债收益率存在反弹的可能，中美利差有望收缩，这会打压人民币兑美元汇率。

　　第三， 下半年中国的经常账户变化存在不确定性。 5月份的关税升级对我国出口的影响目前还没有体现，中美之间要想边际缓和贸易摩擦，中国可能不得不扩大从美国的进口，这会降低“衰退型”顺差的规模，可能会降低经常账户的顺差规模。

　　第四， 结汇率再次大幅下降，表明市场对人民币汇率的预期依然较弱。 结汇率=银行代客结汇规模/银行代客涉外外汇收款规模，可以用来判断居民和企业对人民币汇率的短期预期，其增加代表着市场结汇的意愿上升。通常而言，当结汇率低于70时，意味着市场主体不看好人民币未来的前景。6月份最新的结汇率为61.8，低于上半年的均值，也是结汇率在连续三个月上升后的大幅恶化。虽然6月份人民币汇率大致平稳，但受中美贸易摩擦升级的影响，市场依然不看好人民币的前景。下半年人民币存在的贬值压力，但我们认为央行仍有动力通过各种手段确保人民币兑美元汇率不会破7。

　　主要汇率指标跟踪

　　汇率月度要闻跟踪

　　英国无协议脱欧概率增加，英镑汇率受到影响

　　事件：英国新首相鲍里斯·约翰逊于7月23日上任后表明英国将在10月31日前脱欧。 之后，英国内阁大量重要职位也改由 “硬脱欧” 派支持者担任。 随着英国无协议脱欧概率增加，英镑不断下行，已接近2016年的低位。

　　点评：虽然英国首相约翰逊依旧表示倾向于达成脱欧协议，但是随着其“10月31日前脱欧”的言论发表，无协议脱欧的可能性逐渐增加。如果英国最终无协议脱欧，汽车、食品、化工、交通等行业将受到即时的影响，并很有可能造成通胀上升，GDP增速减缓，而英国央行则表示，如果这一切发生，央行将没有货币政策的空间来支撑英国经济。而市场对于英国经济前景的担忧反应到了汇率市场上，造成了英镑的持续走低。8月1日，英国央行宣布维持利率政策不变。在脱欧前景依旧不明朗的情况下，英镑汇率反弹的可能性不大。

　　美联储降息25个基点，为十年以来首次降息

　　事件：当地时间7月31日，美联储在华盛顿结束为期两天的政策会议并发布声明，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至2％-2.25％，为2008年底以来首次降息，符合预期。 美联储FOMC声明显示，降息的决定是由于全球发展和通胀压力导致； 将于8月1日结束缩表计划。 声明表示，在考虑未来利率路径时将关注信息； 美联储以8:2的投票比例通过本次利率决定，乔治和罗森格伦希望维持利率不变； 就业增长维持稳固，失业率维持低位。

　　点评：美联储主席鲍威尔在宣布降息的同时，指出本次降息并非意味着美联储真正步入降息周期。市场普遍认为美联储的鸽派态度不如预期。由于本次降息逻辑与过去几轮降息周期的逻辑存在差异，且降息时间明显提前，这是市场怀疑美联储政策独立性受到损害的原因。美联储本次降息提出的三个理由分别是：全球经济增速下行、贸易摩擦的潜在冲击以及通货膨胀率显著低于2％的目标。不难看出，前两个理由更多是源自全球视角且防御性较为明显；而2％的通胀目标是美国经济在过去10余年内从未达到过的。因此，除非在2019年第三季度美国经济增速继续减至2％一下，否则美联储未必会在10月继续降息，而在未来二到四个季度内，美联储的降息进程仍面临较大的不确定性。未来一段时间美元指数将面临幅度较轻的下跌压力，有望在94-99的区间内继续双向盘整，这也意味着黄金的美元价格在未来有望继续温和上升。这也将有助于人民币兑美元汇率的稳定，下半年人民币兑美元汇率将继续在6.6-7.0的区间内震荡盘整，破7概率进一步下降。而中国央行仍将主要通过降准与公开市场的操作方式来开展货币政策操作。

　　美国拟对中国输美商品进一步加征关税

　　事件：美国总统特朗普8月1日下午通过社交媒体表示，美国将从今年9月1日起，对从中国进口的3000亿美元商品加征10％的关税。不过， 特朗普表示， 将就全面的贸易协议与中国继续进行建设性的对话， 中美两国的未来将是非常光明的。目前尚无正式政策出台。2日，中方对此表示，如果美方如果美方加征关税措施付诸实施，中方将不得不采取 “必要的反制措施” 。

　　日韩贸易摩擦升级

　　事件：8月2日，日本政府在内阁会议上正式决定，把韩国移出可享受贸易便利的“白色清单”； 而韩国也立即回应，称将把日本移出本国的贸易“白色清单”。3日，韩国总理李洛渊表示，日本日前对韩国采取的一系列贸易限制措施已经突破了底线。日本的这一系列举措将动摇美日韩安保合作。

　　主要经济体央行动态