颓势蔓延至服务业 欧美日九月或齐鸽

1评论 2019-08-12 14:55:32 来源:李勇宏观债券研究 作者:李勇 付昊 易尚展示大赚16%方法免费分享

  

  

  摘要

  观点

  本周经济数据观点本周经济数据方面,美国7月PPI同比增长1.7%,录得2017年1月以来最差数据,核心PPI环比下降0.1%,这是2017年3月以来出现的首次环比下降,物价数据依旧疲软;摩根大通7月全球制造业PMI指数录得2012年10月以来最低水平49.30,低于50荣枯线;欧美7月服务业PMI呈现震荡走弱趋势,信心疲弱迹象有从制造业向非制造业蔓延趋向;英国二季度GDP环比折年率-0.8%,录得6年来首次季度萎缩。

  策略分析

  美国:短期来看,中美贸易摩擦再升级并有向金融领域拓展的趋势,世界经济前景黯淡,全球投资者避险情绪飙升,同时,受接连事件的影响,美联储9月降息或为定数,大概率降息25bps,市场价格已经提前price in 降息预期:美债收益率受市场预期美联储9月将降息25bps的影响,短期或继续下探;美元虽因降息预期承压,但全球经济前景黯淡,作为主要避险资产,短期看多;美股受市场避险情绪飙升的影响,短期看空。中长期来看,美国货币环境趋松,美债收益率水平或伴随政策性利率下调而进一步挑战低点位;美元在周期越顶后,存下行风险;美股估值方面,企业利润伴随全球总需求萎靡下行,风险溢价上行,美股或面临中长期回归基本面的走低行情。

  日本:短期来看,由于日韩双方的进一步协商,再加上全球市场避险情绪前期有所释放,日央行方面由于逼近105日元/美元的心理预期点位当前对9月追加宽松保持开放态度,日元汇率短期或将大概率于105日元/美元上方震荡;中长期来看,受日本市场整体经济和物价风险仍趋于下行,联储一侧在大选前仍或维持鸽派姿态,而日央行货币政策宽松下限受限(负利率对商业银行盈利能力存负面影响,MMT理论在海外舆论环境偏负面),以及中美围绕贸易不平衡谈判长期化等因素影响,日元/美元指数或延续下行趋势,有望挑战100日元/美元点位。

  欧洲:短期来看,由于意大利联合政府解散大选重启,英国方面无协议脱欧风险加剧,及欧央行面临换帅,追加宽松策略相对美国稍显滞后等因素来看,欧元短期内仍将以震荡为主;中长期来看,欧央行在核心国基本面持续走弱、出口乏力等大背景下,大概率将于9月追加宽松政策,欧美日货币政策面有在9月合流的趋势,欧元区的桎梏仍在不统一的财政政策较难形成合力,欧元中长期或仍呈走弱趋势。

  原油短期来看,在需求面疲软,供给面存动态弱支撑的大背景下,库存欧美显短期背离,政策呵护面至9月份仍处于高频期,短期油价或趋震荡;中长期来看,全球经济下行压力不减,欧美日政策同步宽松及OPEC减产协议或均较难阻止油价中长期下行颓势。

  黄金短期来看,由于美国宽松政策“预防性”先行,欧日相对滞后,9月共振宽松趋势渐显,美元存走升支撑,利空黄金;另一面,中美贸易谈判8月为累积筹码月,避险情绪易升难降,利多黄金;多空趋势比对,黄金或于1500美元/盎司上方呈震荡格局;中长期来看,全球经济下行压力不减,信心疲弱迹象有从制造业向非制造业蔓延趋向,政策呵护面对冲有余,颓势难逆,黄金上行动能趋强。

  风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,ERP上行,信用利差上行;3)投资者须提防市场超调风险。

  正文

  1. 本周经济数据观点

  本周经济数据方面,美国7月PPI同比增长1.7%,录得2017年1月以来最差数据,核心PPI环比下降0.1%,这是2017年3月以来出现的首次环比下降,物价数据依旧疲软;摩根大通7月全球制造业PMI指数录得2012年10月以来最低水平49.30,低于50荣枯线;欧美7月服务业PMI呈现震荡走弱趋势,信心疲弱迹象有从制造业向非制造业蔓延趋向;英国二季度GDP环比折年率-0.8%,录得6年来首次季度萎缩。

  首先,观察7月美国通胀衡量指标之一PPI的动态(图1):(1)美国劳工部公布数据显示,美国7月PPI同比增长1.7%,录得2017年1月以来最差数据,核心PPI同比增长2.1%,低于预期与前值;(2)美国7月PPI环比增长0.2%,符合预期,核心PPI则环比下降0.1%,大幅不及预期(增长0.2%)和前值(增长0.3%),这是2017年3月以来出现的首次环比下降。本周观点:综合来看,美国7月整体PPI指标相对不错的表现有八成都是能源价格所支撑的,结合上周公布的另一项美联储更关注的通胀指标核心PCE在6月也只是增长了1.6%,通胀依然很难提振,目前并没有迈向2%目标的势头。

  其次,观察服务业PMI指数的表现:(1)摩根大通7月全球制造业PMI指数录得2012年10月以来最低水平49.30,今年5月以来连续处于50以下的萎缩区间,服务业扩张步伐疲弱(图2);(2)美国7月ISM非制造业PMI刷新2016年8月以来最低水平,录得53.7,低于预期与前值,早些公布的Markit服务业PMI高于预期,但商业信心大幅下跌;(3)欧元区7月服务业PMI符合预期,但增速降低(图3)。本周观点:综合来看,全球制造业疲软,欧美服务业整体扩张疲软,商业信心显著放缓,体现出疲软从制造业向更广泛领域传导的迹象,全球经济承压。

  最后,观察英国经济数据表现(图4):(1)英国二季度GDP环比折年率-0.8%,录得6年来首次季度萎缩;(2)英国7月服务业 PMI指数为51.4,触及9个月以来的高位,但也是勉强升至荣枯线之上,制造业PMI与上月持平,录得48,为2013年2月以来最低值。本周观点:英国唐宁街10号办公室于8月1日挂上脱欧倒计时,受全球贸易紧张局势加剧与“无协议脱欧”可能性的不断上升,尽管占英国经济主导地位的服务业意外回暖,但也无助于缓解下行风险,疲软的经济数据导致央行放弃紧缩政策,后续继续关注英国脱欧谈判的进程。

  

  

  【东吴固收李勇·海外周报】颓势蔓延至服务业,欧美日九月或齐鸽(2019年第10期)

  

  

  【东吴固收李勇·海外周报】颓势蔓延至服务业,欧美日九月或齐鸽(2019年第10期)

  

  

  2. 策略分析

  2.1. 美国

  受到周二(8.06)美国将中国列为“汇率操纵国”以及周一(8.05)美国公布不及预期的7月份非制造业PMI数据等因素的影响,本周(8.03-8.09),金融市场避险情绪飙升,具体来看:其一,美元回调走跌,收报97.04;其二,2、5、10年期国债收益率继续大幅下行,分别收报1.65%,1.58%,1.74%;其三,美股震荡,标准普尔指数小幅下跌收报2918点,道琼斯指数小幅下跌收报26287点。

  从本周情况来看:(1)2019年8月6日,美国商务部正式将中国列为“汇率操纵国”,此举与美国《2015年贸易便利与强化法案》所作的规定相悖,中国人民银行随后发表声明表示美国此举是“任性的单边主义和保护主义行为”,中美贸易摩擦再度升级,世界经济前景黯淡,市场避险情绪飙升,美国9月降息预期大增,美元承压日内大幅下跌;(2)8月5日,美国公布7月ISM非制造业PMI为53.70,预期55.5,前值55.1,数据虽不如预期,但贸易摩擦升级对美国非制造业的影响尚未完全体现,同时,该数据同样增强了市场对美联储9月降息的预期;(3)8月9日,特朗普敦促美联储再降息100bps,并且希望FOMC彻底停止量化紧缩措施,该消息进一步推高美联储9月降息预期,截至周五,Fed Watch数据显示,美联储9月降息概率为100%,降息25bps的概率为85.8%。把握几点特征:(1)中美贸易摩擦再升级,美国添加新的“汇率”谈判筹码,中美贸易摩擦有着金融领域、多领域化的趋势,世界经济前景黯淡,市场避险情绪飙升;(2)前周接连事件使得市场对美联储9月降息预期升高,9月降息或为定数,大概率降息25bps,市场价格已经price in 9月降息预期;(3)美国国内经济放缓趋势仍在,赶顶趋向不变。

  综上所述:短期来看,中美贸易摩擦再升级并有向金融领域拓展的趋势,世界经济前景黯淡,全球投资者避险情绪飙升,同时,受接连事件的影响,美联储9月降息或为定数,大概率降息25bps,市场价格已经提前price in 降息预期:美债收益率受市场预期美联储9月将降息25bps的影响,短期或继续下探;美元虽因降息预期承压,但全球经济前景黯淡,作为主要避险资产,短期看多;美股受市场避险情绪飙升的影响,短期看空。中长期来看,美国货币环境趋松,美债收益率水平或伴随政策性利率下调而进一步挑战低点位;美元在周期越顶后,存下行风险;美股估值方面,企业利润伴随全球总需求萎靡下行,风险溢价上行,美股或面临中长期回归基本面的走低行情。

  2.2. 日本

  随着日韩双方对半导体行业的对峙慢慢缓和,再加日央行近期透露出9月可能追加宽松的口风,日本股市相较以往有小幅回暖,最终升至20685;日债收益率大幅下跌,收报-0.22%;USDJPY汇率震荡走低至105.63收盘。后市考虑到:(1)日本政府发言人近期表示准予向韩国出口部分高科技材料,韩政府首次讨论将日本移除白名单,双方就半导体材料的争夺或趋缓和;(2)日本5年期国债收益率跌至-0.295%,为三年新低;(3)日本央行7月利率报告摘要显示,部分决策者对日本经济前景风险加剧表示强烈担忧。日本首相安倍晋三表示,如有需要,应尽快实施追加宽松政策。

  综上所述:短期来看,由于日韩双方的进一步协商,再加上全球市场避险情绪前期有所释放,日央行方面由于逼近105日元/美元的心理预期点位当前对9月追加宽松保持开放态度,日元汇率短期或将大概率于105日元/美元上方震荡;中长期来看,受日本市场整体经济和物价风险仍趋于下行,联储一侧在大选前仍或维持鸽派姿态,而日央行货币政策宽松下限受限(负利率对商业银行盈利能力存负面影响,MMT理论在海外舆论环境偏负面),以及中美围绕贸易不平衡谈判长期化等因素影响,日元/美元指数或延续下行趋势,有望挑战100日元/美元点位。

  2.3. 欧洲

  欧洲股市前周小幅震荡,最终英国FTSE100报收7285,法国CAC40报收5345,德国DAX报收11733收盘;国债收益率方面,德债收益率继续下跌至-0.58%,英债收益率下降至0.48%。EURUSD汇率震荡上涨至1.11973。后市考虑到:(1)英国新首相鲍里斯脱欧态度强硬,英国将在10月31日前脱欧,无协议脱欧的风险持续上升;(2)意大利副总理萨尔维尼8日突然宣布联合政府已瓦解,或将重启大选,民粹主义或抬头;(3)欧央行方面或于9月份采取行动,期间或采取口头干预手段持续同市场进行沟通。

  综上所述:短期来看,由于意大利联合政府解散大选重启,英国方面无协议脱欧风险加剧,及欧央行面临换帅,追加宽松策略相对美国稍显滞后等因素来看,欧元短期内仍将以震荡为主;中长期来看,欧央行在核心国基本面持续走弱、出口乏力等大背景下,大概率将于9月追加宽松政策,欧美日货币政策面有在9月合流的趋势,欧元区的桎梏仍在不统一的财政政策较难形成合力,欧元中长期或仍呈走弱趋势。

  2.4. 原油

  前周,布伦特原油期货价格收报54.40美元/桶,WTI原油期货价格收报58.53美元/桶,周跌幅区间2%-5%。后市考虑到:(1)IEA8月9日发表声明,19年1-5月世界原油需求同比日增52万桶,创2008年次贷危机以来新低;(2)沙特政府日前同主要产油国持续保持接触,至2020年3月协力减产概率大增,该国计划在8月和9月将原油日出口量控制在700万桶以下,以合理化当前库存;(3)库存方面,欧美显背离。截至前周,美国商业原油库存意外增加240万桶,分析师预期为减少280万桶;7月份16个欧洲国家的原油和成品油总库存略低于6月份。

  综上所述:短期来看,在需求面疲软,供给面存动态弱支撑的大背景下,库存欧美显短期背离,政策呵护面至9月份仍处于高频期,短期油价或趋震荡;中长期来看,全球经济下行压力不减,欧美日政策同步宽松及OPEC减产协议或均较难阻止油价中长期下行颓势。

  

  

  2.5. 黄金

  前周,全球央行宽松预期共振临近,中美贸易纠纷升级,全球国债收益率下行等因素影响,黄金周涨幅4.4%,维持在1500美元/盎司上方,收报1508.35美元/盎司。后市考虑到:(1)欧美日宽松步调在9月或迎来统一,当前联储9月降息预期达到100%,欧日较大概率深化,或重启宽松;(2)美方拟对3000亿美元中国输美商品加征10%关税,8月为累积筹码月,9月为定调月,避险情绪或持续保持高位震荡;(3)摩根大通7月全球制造业PMI指数录得2012年10月以来最低水平49.30,低于50荣枯线;欧美7月服务业PMI呈现震荡走弱趋势,信心疲弱迹象有从制造业向非制造业蔓延趋向。

  综上所述:短期来看,由于美国宽松政策“预防性”先行,欧日相对滞后,9月共振宽松趋势渐显,美元存走升支撑,利空黄金;另一面,中美贸易谈判8月为累积筹码月,避险情绪易升难降,利多黄金;多空趋势比对,黄金或于1500美元/盎司上方呈震荡格局;中长期来看,全球经济下行压力不减,信心疲弱迹象有从制造业向非制造业蔓延趋向,政策呵护面对冲有余,颓势难逆,黄金上行动能趋强。

  3. 风险提示

  1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;

  2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,ERP上行,信用利差上行;

  3)投资者须提防市场超调风险。

关键词阅读:欧美日

责任编辑:卢珊 RF10057
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