哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

1评论 2019-08-14 10:01:42 来源:岳读债市 作者:周岳、马航 感谢300643

  基本结论

  为什么当前转债市场值得配置?1)经历了一季度的上涨和二季度初的下跌后,权益市场延续了近3个月的震荡走势,市场短期难现趋势性牛市行情。转债相当于“纯债+看涨期权”,而影响期权的重要变量是波动率,波动率高的股票,其对应的看涨期权价值更高,当前震荡的权益市场使得转债的期权属性得以发挥,下行空间可控,配置价值较高;2)可转债兼具进攻和防守的特性,是攻守兼备的投资品种,经过我们的筛选当下市场仍存很多攻守兼备的个券;3)从当前的估值水平看,偏债型转债当下估值偏高,价格位于110~120元之间的转债债性估值偏高,而其他转债估值仍属合理范围,具有配置价值;4)对比近期上证综指和中证转债指数的走势可以看出,多个交易日出现上证综指下跌,而转债指数上涨的情况,不仅体现出转债抗跌,也反映出权益下跌时有机构低吸加仓转债,从两个指数的日涨跌幅也可以看出,转债指数跌幅明显小于上证综指,转债的抗跌性显著,具有配置价值。但值得注意的是,转债的抗跌在某种程度上体现在主动提估值上,目前部分转债转股溢价率有所提升,估值偏高,性价比上有所降低。

  不同投资风格选择不同投资策略低价和高价转债的投资逻辑不同,低价转债可以更好的体现“进可攻,退可守”的非对称性,但低价转债之所以低价,很大程度是因为当前正股行业景气度不高,抑或正股业绩一般,因此持有低价转债更多的时候是以时间换空间,若无事件驱动或重大利好,低价转债短期难有强劲表现,但下跌有限,买起来较为安心;与低价转债不同,高价转债之所以高价,一般而言是正股所处行业具有整体的趋势性机会,或正股业绩出色,但由于强赎条款的存在,高价转债潜在的收益较低,且回撤幅度大。因此不同投资风格的投资者对转债投资策略的选择有所不同。对于回撤容忍度小、投资风格偏稳健的机构,绝对价格是重要考量要素,买入时点的选择较为关键,即便是正股较为强劲的标的,但若当前绝对价格偏高,机构也会慎重选择,因此这类机构的投资策略通常是选择纯债溢价率偏低,转股溢价率偏低,正股基本面稳健的双底策略、抑或高YTM策略,进攻性策略并不适合。而对于具有一定回撤容忍度,投资风格更积极的机构而言,个券的选择空间大,除了上述策略,选择优质进攻型标的也是策略之一。

  哪些转债值得关注?在充分考虑转债当前估值及市场环境的条件下,我们认为有十只转债值得关注,涉及行业包括环保、光伏医药、交运、食品饮料、化工、基建、汽车等,十只转债分别是圆通转债、雨虹转债、洲明转债、G三峡EB1、环境转债、千禾转债、通威转债、旭升转债、文灿转债和百姓转债,其中G三峡EB1、旭升转债和文灿转债属于攻守兼备标的,其他个券属于进攻型标的。

      风险提示:1、经济基本面变化、股市波动带来的风险;2、正股业绩不及预期,股权质押风险、信用风险等。

        二季度以来,权益市场走势较为震荡,转债市场走势也相对平淡,除少数个券走出独立行情外,中证转债指数始终徘徊在310-320之间。近期受外部环境影响,权益市场有所下跌,转债表现相对坚挺,几个交易日出现上证综指下跌,而转债指数上涨的情况,转债的抗跌在某种程度上体现在主动提估值上,那么主动提估值后,转债市场是否仍具配置价值?哪些个券值得关注?

        一、为什么当前转债市场值得配置?

        1.权益震荡,转债期权属性发挥

        经历了一季度的上涨和二季度初的下跌后,权益市场延续了近3个月[1]的震荡走势,上证综指最低跌至2,768.68点,市场短期难现趋势性牛市行情。转债相当于“纯债+看涨期权”,而影响期权的重要变量是波动率,波动率高的股票,其对应的看涨期权价值更高,当前震荡的权益市场使得转债的期权属性得以发挥,下行空间可控,配置价值较高,因此转债市场整体性价比有所提升。

        

        哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

        

        2.个券弹性大,攻守兼备

        可转债兼具进攻和防守的特性,是攻守兼备的投资品种,在股市低迷时,债性增强,下有债底,在股市向好时,股性显现,是投资者分享股市上涨红利的利器。但不是所有转债都具备攻守兼备的特点,具有攻守兼备需满足两个要求:

        纯债溢价率较低,至少不应过高。纯债溢价率衡量了转债与债底的距离,是债底保护性的体现,纯债溢价率越低,债底保护性越强,反之亦然。纯债溢价率较低意味着回撤幅度小,即便是正股走势不及预期,下跌幅度也有限,具有攻守兼备中“守”的特点。

          以近期较受关注的大族转债为例,其绝对价格位于98~105元之间,纯债溢价率位于8%~15%之间,处于典型的“退可守”标的7月1日,正股大族激光(行情002008,诊股)日跌8.44%,但大族转债仅下跌0.70%;7月15日大族激光跌停,但转债仅下跌1.83%,8月2日大族激光日跌8.81%,大族转债下跌1.09%。但大族转债并不是攻守兼备的标的,因为其转股溢价率很高,达到90%以上,如此高的转股溢价率使得转债对正股上涨较为钝感,进攻性较差,因此攻守兼备需满足的第二个要求就是:

          转股溢价率较低,至少不应过高。转股溢价率衡量转债的股性估值,转股溢价率越低,估值越低,转债进攻性越好,对股价的上涨越敏感,具有攻守兼备中“攻”的特点。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            通过转债散点图可以看出,多数转债位于第二和第四象限,即转股溢价率低的同时纯债溢价率高,抑或纯债溢价率低的同时转股溢价率高,位于第一象限的个券——纯债溢价率和转股溢价率双高,债底保护性差且个券弹性差,而第三象限的个券满足攻守兼备的要求,我们以纯债溢价率和转股溢价率均低于20%的条件进行筛选,目前市场上符合该条件的转债共17只,其中AAA转债有4只,AA+转债有3只,AA转债有8只。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            3.估值处于合理水平

            不分价位,从全市场来看,当前转债市场的加权平均价格为107元,处于历史26%分位数;市场平均转股溢价率为32%,处于历史53%分位数;市场的平均纯债溢价率为20%,处于历史30%分位数;市场平均YTM为1.24%,处于历史21%分位数。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            分不同价位来看,目前90~100元价位的转债,其转股溢价率为47%,处于历史59%分位数,价格位于100~110元转债的平均转股溢价率为24%,处于历史27%分位数,110~120元价位的转债,其转股溢价率为11%,处于历史24%分位数,价格介于120~130元转债的平均转股溢价率为3%,处于历史16%分位数;从债性估值来看,目前90~100元价位的转债,其纯债YTM为3.02%,处于历史60%分位数,价格位于100~110元的转债,其纯债YTM为1.77%,处于历史26%分位数,价格位于110~120元的转债,其纯债YTM为-0.63%,处于历史44%分位数,120~130元价位的转债,其纯债YTM为-1.48%,处于历史1%分位数。

            偏债型转债当下估值偏高,价格位于110~120元之间的转债债性估值偏高,其他价位的转债估值仍属合理范围,具有配置价值。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            4.转债抗跌性显著

            转债是正股的衍生品,因此其走势和权益市场息息相关,在权益市场连续大跌时,转债难有强劲表现,似乎也很难体现出明显的抗跌性,但如果我们把视角聚焦到短期——某一交易日上,转债的抗跌性是充分被体现的。今年以来,上证综指日跌幅最高的交易日出现在5月6日,5月6日收盘,上上证综指下跌5.58%,报收2,906.46点,而中证转债指数下跌2.74%,报收311.76点,从下跌幅度来看,九成转债体现出抗跌性,跌幅小于正股,有57只转债的跌幅小于正股跌幅超5%,仅13只转债跌幅大于正股,转债的抗跌性得以显现。

            对比近期上证综指和中证转债指数的走势可以看出,多个交易日出现上证综指下跌,而转债指数上涨的情况,不仅体现出转债抗跌,也反映出有投资者在权益下跌时低吸加仓转债,从两个指数的日涨跌幅也可以看出,转债指数跌幅明显小于上证综指,转债的抗跌性显著,具有配置价值。

            但值得注意的是,转债的抗跌在某种程度上体现在主动提估值上,目前部分转债转股溢价率有所提升,估值偏高,性价比上有所降低。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            [1] 5月到7月。

            二、不同投资风格选择不同投资策略

            低价和高价转债的投资逻辑不同,低价转债可以更好的体现“进可攻,退可守”的非对称性,但低价转债之所以低价,很大程度是因为当前正股行业景气度不高,抑或正股业绩一般,因此持有低价转债更多的时候是以时间换空间,若无事件驱动或重大利好,低价转债短期难有强劲表现,但下跌有限,买起来较为安心;与低价转债不同,高价转债之所以高价,一般而言是正股所处行业具有整体的趋势性机会,或正股业绩出色,但由于强赎条款的存在,高价转债潜在的收益较低,且回撤幅度大

            因此不同投资风格的投资者对转债投资策略的选择有所不同。对于回撤容忍度小、投资风格偏稳健的机构,绝对价格是重要考量要素,买入时点的选择较为关键,即便是正股较为强劲的标的,但若当前绝对价格偏高,机构也会慎重选择,因此这类机构的投资策略通常是选择纯债溢价率偏低,转股溢价率偏低,正股基本面稳健的双底策略、抑或高YTM策略,进攻性策略并不适合。而对于具有一定回撤容忍度,投资风格更积极的机构而言,个券的选择空间大,除了上述策略,选择优质进攻型标的也是策略之一。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            1.双低策略

            双低策略的择券要点是:纯债溢价率较低(或者说绝对价格不高)、转股溢价率较低的个券具有攻守兼备的特点,具备一定配置价值,适合回撤容忍度小、投资风格偏稳健的投资机构。当然在具体择券时,要兼顾考虑正股基本面。

            我们以纯债溢价率和转股溢价率均低于20%的条件进行筛选,目前市场上符合该条件的转债共17只,其中建议投资者重点关注明泰转债、G三峡EB1、光大转债和拓邦转债。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            2.高YTM策略

            高YTM策略是从债性角度考虑如果持有一支到期收益率较高的转债,既能保证不错的持有到期收益,又有可能分享到正股上行对转债价格的提升。故在控制信用风险的情况下高YTM的转债个券具有一定吸引力,但该策略适合转债市场位于底部,在整体行情上涨初期时。

            我们对市场上高YTM的转债标的进行筛选,目前纯债YTM大于3.5%的转债有24只,大于4%的有9只,但这些标的个券中很多转股溢价率较高,我们认为转股溢价率较高的个券债性较强,股性较弱,转债随正股向上的弹性不高,因此我们更倾向于转股溢价率不高的标的,我们在前期筛选的基础上,剔除了转股溢价率在30%以上的标的,最终得到6个标的,可见该策略当下可行度不高。

            当然高YTM策略下,信用风险的把控比较重要,所谓的YTM是建立在发行人不会违约,能够按约定还本付息的前提下,虽然转债暂无违约的案例,但信用风险仍不容忽视。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            3.进攻型策略

            进攻型策略是指配置一些基本面强劲的偏股型转债策略。当转债价格涨到110元以上时,基本可以粗略的归类为偏股型转债,此类转债的转股溢价率普遍不高,走势较为依赖正股,具有一定向上的弹性,一般而言高价转债之所以高价,通常是因为正股基本面强势,股价走势较好,或正股所处行业、板块具有一定的结构性行情,该类标的通常在上市首日便达到120元以上,除了参与一级打新,在二级市场很难有价格出现低洼的时机,这类个券是投资者较为纠结的标的,一方面不喜其高价,一方面又看好其强势的基本面。

            我们认为具有一定回撤容忍度,投资风格更积极的投资机构可以适当考虑进攻性策略,配置较为优质的高价转债。

            经过我们与国金证券(行情600109,诊股)研究所各行业研究员的沟通,我们筛选出如下高价进攻型标的,涵盖行业包括环保、光伏、医药、交运、食品饮料、化工、基建等。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            4.条款博弈策略

            转债相比于纯债,多了一个股票看涨期权的价值,主流的视角投资转债往往看正股看涨期权的价值,但在转债投资中还有一点是容易被大家忽视的,就是信用较弱的转债拥有信用风险的看跌期权保障,即发行人自身现金流不好,转股意愿较强,对转债这部分应付债券不想还本付息,更多是想转股。如果从信用债投资的角度来看,这类发行人是很危险的,但从转债投资的角度看,这类发行人促转股意愿较高,是一个好转债,发行人不想还钱又不想违约的意愿使得转债拥有了一个看跌期权的保障。

            2018年股票市场表现不佳,转债市场的表现也同样惨淡,中证转债指数全年的回报率仅为-1.16%,中证转债指数在1月末达到全年高点后便开始回落。在转债的历史上,下修并不多见,但2018年非常多,18年下修了23次,下修数量多一方面是17年以后,转债市场开始扩容,存量个券数量不断增加,另一方面是金融去杠杆的不断推进,部分民企的现金流情况不佳,对转债的促转股意愿更强。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            转债下修的原因大体可以分为两类,一类是大股东套现。部分转债发行人的股东持有转债比例较高,下修转股价格后利于股东套现离场。

            另一类是促转股意愿较强。转债在未转股前需要承担利息费用,转股后可以减少这部分财务费用,这也就是我们前面提到的信用风险的看跌期权保障。典型的如海印、迪龙、电气转债等,该标的18年当期转债的利息费用占净利润的比例超过5%。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            

            哪些标的存在下修机会,我们做了一个筛选,目前共有62只转债触发了下修条款,理论上存在下修机会,建议投资者重点关注旭升转债、亚泰转债、维格转债、鼎胜转债、雅化转债等标的潜在的下修机会。

            

            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

            三、哪些转债值得关注?

            在充分考虑转债当前估值及市场环境的条件下,我们认为十只转债值得关注,涉及行业包括环保、光伏、医药、交运、食品饮料、化工、基建、汽车等,十只转债分别是圆通转债、雨虹转债、洲明转债、G三峡EB1、环境转债、千禾转债、通威转债、旭升转债、文灿转债和百姓转债。

            

            1.圆通转债

            1.1.转债

            转债方面,圆通转债债券评级为AA+,目前的绝对价格为117元,平价为105元,转股溢价率为12.16%,债底为93.85元,纯债溢价率为24.78%,纯债YTM为-0.32%,2019年5月27日进入转股期。从价格和估值水平来看,圆通转债属于进攻型标的,股性较强,我们看好其正股圆通快递未来走势,即便在当前价位买入,若未来正股触发130%的强赎边界,仍有利可得

            1.2.正股

            我们看好圆通快递的逻辑主要有两点:

            打造快递生态圈圆通速递(行情600233,诊股)五大业务板块包括圆通A网普快、圆通B网速配、圆通C网重货快运、圆通冷链和圆通航空。传统A网依然是公司业务的核心和重点圆通适应市场需求,确定新的发展战略,以提升市场竞争力和盈利能力,如网点管理方面、产品重量方面、客户关系上及客户结构方面;B网速配是对快递产品层次的细分,2018年7月26日,圆通B网宣布全面开通,建立全新品牌“承诺达”,布局最具性价比的中高端快递市场,在发展初期单量较小所致在整体时效和服务质量方面也表现更优,圆通时效产品依然颇具竞争力;航空是助力,快运是对公司综合物流服务能力的补充,冷链尚处于萌芽孕育状态。

              成本改善空间大。在单票价格承压的情况下,快递企业须依靠压缩单票成本来提升单票获利空间和保障量的增长来实现总收入的稳定。快递产品成本可拆分为面单成本、运输成本、中转中心操作成本、网点中转费。其中面单成本是过去几年驱动单票成本下降的重要因素之一,但是当前电子面单渗透率已接近90%,进一步压缩空间有限,而网点中转费是平台对加盟商的补贴费用。所以,快递公司成本优化空间主要在单票运输成本和单票网点中心操作成本上,而这恰恰也是圆通未来成本改善的方向。一方面是提高自有干线运能,降低运输成本。2017年,圆通单票干线运输成本较中通、韵达、申通分别高出约0.3、0.34和0.45元,相较于其他三家同行,圆通干线运输成本至少有20%的优化幅度,改善空间巨大。圆通单票运输成本与同行差距较大在于其干线运输模式的不同。车辆自有率低,干线自有运能缺乏。2018年以来,公司开始改变干线运输模式,大力提升自有干线运能;另一方面提高转运中心运营效率,过去几年,圆通主要集中于积累土地和房产资源,转运中心营运效率较低且部分转运中心产能利用率远超设计。未来三年圆通将集中精力,重点提高转运中心运营效率,降低经营成本,加强自有转运中心建设,提高转运中心自有率,提高转运中心自动化水平。

                

                哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

                

                2.雨虹转债

                2.1.转债

                转债方面,雨虹转债债券评级为AA+,目前的绝对价格为117元,平价为102元,转股溢价率为14.59%,债底为94.59元,纯债溢价率为23.48%,纯债YTM为-1.53%,2018年3月29日进入转股期。从目前的价格和估值来看,雨虹转债股性较强,具有一定进攻性,考虑到较为看好其正股,投资者可适当关注低吸的窗口机会。

                2.2.正股

                我们看好东方雨虹(行情002271,诊股)的逻辑主要有两点:

                行业集中度低,东方雨虹是龙头。我国防水行业公司主要分为四个层级:1)东方雨虹一家独大,为行业绝对龙头,在品牌、产能布局、企业规模具备绝对优势。2)在全国多地有产能布局,具备一定品牌吸引力,包括科顺、宏源、卓宝、蓝盾等知名企业。3)目前行业约有3000多家防水企业,规模以下企业营收约298亿元,市占率22%,平均营收仅0.12亿元,部分小作坊、小工厂,数量庞大但生产工艺落后、产品质量较差。

                地产集中度提升促使市占率加速提升。东方雨虹的重要下游是房地产商, 2017年以来地产行业集中度快速提升。从土地获取的角度来看,2016年以来政策限制房企配资拿地、热点城市设置拿地门槛等加快了龙头房企土地投资的集中度。2018年前5大、前10大、前20大龙头房企按销售金额统计的集中度为16.93%、24.16%、32.46%,较2013年分别提高了8.23、10.44、13.58pct,而2011年到2015年的四年内,集中度的累计提升幅度分别为2.04、2.53、2.84pct,集中趋势持续。

                  3.洲明转债

                  3.1.转债

                  转债方面,洲明转债债券评级为AA-,目前的绝对价格为115元,平价为101元,转股溢价率为13.84%,债底为82.72元,纯债溢价率为39.03%,纯债YTM为-0.18%,2019年5月13日进入转股期。从价格和估值水平来看,洲明转债属于进攻型标的,正股洲明科技(行情300232,诊股)具有业绩支撑,属于小而美的公司,转债具有配置价值,我们建议投资者对其保持关注。

                  3.2.正股

                  洲明科技是一家专业的LED应用产品与解决方案提供商,主要从事LED全彩高清显示屏、LED专业照明和城市景观照明三大板块业务。

                  我们较为看好洲明科技在小间距领域的发展。小间距LED显示屏是指LED点间距在P2.5以下的室内LED显示屏,主要包括P2.5、P2.0、P1.8、P1.5等产品。小间距LED的成本主要取决于上游原材料灯珠的价格。随着上游封装技术的成熟,灯珠的成本价格呈现逐年下降的趋势,带动了小间距LED显示屏成本的下降。小间距LED显示屏生产企业主要有利亚德(行情300296,诊股)、洲明科技、联建光电(行情300269,诊股)、奥拓电子(行情002587,诊股)等,目前国内小间距LED市场的寡头企业是利亚德和洲明科技,18年两家公司的市场份额近六成。另外公司投入较多资金在小间距的研发上,中长期看较为利好。

                  

                  哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

                  

                  4.G三峡EB1

                  4.1.转债

                  转债方面,G三峡EB1债券评级为AAA,目前的绝对价格为107元,平价为103元,转股溢价率为3.85%,债底为93.27元,纯债溢价率为14.91%,纯债YTM为0.67%,2020年4月13日进入转股期。从价格和估值来看,G三峡EB1属于攻守兼备型个券,绝对价格水平尚可,估值水平偏低,正股长江电力(行情600900,诊股)属于较为稳健的标的,我们建议投资者对其保持关注。

                  4.2.正股

                  我们看好长江电力的逻辑主要有三点。

                  公司体量不断扩充。公司拥有四座巨型在运水电站,四座在运电站分别是葛洲坝(行情600068,诊股)、三峡、向家和溪洛渡电站,合计装机容量4,549.5万千瓦,占全国水电装机的12.92%,2018年发电量为2,154.82亿千瓦时,占全国水电发电量的17.48%,其中三峡电站发电量首次突破千亿大关。公司目前有两座在建电站,分别是乌东德电站和白鹤滩电站,体量有望进一步扩充。水电企业的营收主要由发电量和上网电价决定,而发电量取决于装机容量和利用小时,随着公司体量的扩充,其发电量有望增加。

                    

                    哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

                    

                    受益于政策和技术优势,盈利能力较高。长江电力的电站是“西电东送”能源战略的骨干电源,发改委在《国家发改委关于向家坝、溪洛渡水电站有关电价问题的通知》中对于公司外送地和电价等事宜专门做出部署。技术方面,公司编制《三峡电站700MW水轮发电机组检修技术》等技术专著,具有扎实的水电行业巨型水轮发电机组运行检修管理经验;受益于政策支持和技术优势,长江电力近年毛利率和ROE均显著高于行业平均水平,盈利能力稳定。截至2019Q1,长江电力ROE为2.03%,高于同业0.53个百分点;毛利率为50.08%,高于同业22.76个百分点。

                      

                      哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

                      

                      配售电发展良好。2016年6月16日,公司和三峡资本合资设立三峡电能,开展配售电及综合能源服务,从发电向配售电产业链延伸。2018年,三峡电能深入研究电力市场政策与交易模式,运用“互联网+”思维,初步具备了市场化售电能力,参与开发8个国家配电改革试点项目,并且建成三峡太平溪岸电、江苏启东用户侧储能等项目,配售电业务发展良好。

                        

                        哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

                        

                        5.环境转债

                        5.1.转债

                        转债方面,环境转债债券评级为AAA,目前的绝对价格为118元,平价为106元,转股溢价率为11.37%,债底为88.77元,纯债溢价率为33.38%,纯债YTM为-1.13%,2019年12月24日进入转股期。从绝对价格和估值角度看,环境转债属于偏股型进攻标的,目前正股价格偏高,转股溢价率水平尚可,鉴于较为看好其正股上海环境(行情601200,诊股),我们认为其未来仍有上涨空间,建议投资者把握低吸的窗口机会。

                        5.2.正股

                        我们看好上海环境的逻辑主要有三点。

                        生活垃圾处置能力强。根据上海市绿化与市容管理局的数据统计,上海市2018年生活垃圾处置能力1.88万吨/日,而上海环境生活垃圾处置能力达1.43万吨/日,占上海市总处置能力的近80%,随着垃圾分类的倡导,行业景气度有望进一步提升。

                          业务布局广泛。上海环境以生活垃圾和市政污水为两大核心主业,同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化等四个新兴业务领域。业务深耕上海市场,着力拓展全国,通过实施积极主动的扩张战略,快速提升市场规模。

                            

                            哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

                            

                            专业能力较强。上海环境是国内首个使用“半干法/干法”先进组合烟气净化工艺、也是国内首个使用“干法/湿法”烟气净化组合工艺的企业,公司熟悉各种主流炉排技术,2018年单台炉业绩覆盖250吨/日、400吨/日、500吨/日、750吨/日,平均单厂规模位居国内前列。公司拥有国内首个建设千吨级、进口炉排技术的生活垃圾焚烧发电项目,正在运营目前国内规模最大的生活垃圾焚烧发电厂(3,000吨/日)

                              

                              6.千禾转债

                              6.1.转债

                              转债方面,千禾转债债券评级为AA-,目前的绝对价格为121元,平价为104元,转股溢价率为16.44%,债底为83.10元,纯债溢价率为45.02%,纯债YTM为-1.45%,2018年12月26日进入转股期。从目前的价格和估值来看,千禾转债股性较强,具有一定进攻性,转股溢价率不低,考虑到较为看好其正股,转债存在冲击强赎的机会,投资者可适当关注。

                              6.2.正股

                              我们看好千禾味业(行情603027,诊股)的逻辑主要有三点。

                              注重营销能力。千禾味业坚持“做放心食品,酿更好味道“的品牌理念,专注零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品,具有一定的差异化品牌优势。公司持续提升现代渠道和传统渠道营销实力,同步强化电子商务、餐饮渠道和特通渠道,优化产业结构,提高综合营销能力。

                              注重创新。千禾味业注重人才的培养和引进来加大业务创新,公司引进高水平微生物专业技术人才,成功完成博士后进站工作,壮大研发人才队伍;其次加强与高等院校和科研院所合作,促进产学研相结合,为此公司获得多项核心技术专利,成为率先推出零添加调味产品的企业,使产品在保证不加味精、防腐剂、添加剂的同时致力于提升产品的食用体验。

                                

                                哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

                                

                                具有先天环境优势。酱油和食醋的酿造易受到水源、气候等方面的影响。千禾味业的生产厂区位于北纬30°,成都平原西南部,岷江中游和青衣江下游的扇形地带,气候温和,雨量丰沛,冬无严寒,夏无酷暑,无霜期长,少霜雪,非常适宜酱油、食醋的酿造发酵。优良的自然环境、湿润的气候、优质的水源是公司调味品酿造的先天环境优势。

                                  7.通威转债

                                  7.1.转债

                                  转债方面,通威转债债券评级为AA+,目前的绝对价格为123元,平价为108元,转股溢价率为14.09%,债底为91.93元,纯债溢价率为33.60%,纯债YTM为-1.18%,2019年9月22日进入转股期。通威转债属于正股较为强势的标的,上市至今价格未曾低于110元。从当前的绝对价格和估值来看,进攻属性明确,若存在合适的买入买入时机,建议投资者重点关注

                                  7.2.正股

                                  通威股份(行情600438,诊股)以农业及太阳能(行情000591,诊股)光伏为主业,形成了“农业+光伏”资源整合、协同发展的经营模式,公司作为水产饲料的龙头企业,拥有技术研发、市场营销、可复制经营模式等一系列综合竞争优势,国内市场占有率达12%-15%。除此之外,“渔光一体”的发展模式也逐渐在市场终端形成差异化竞争格局。

                                  

                                  哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

                                  

                                  8.旭升转债

                                  8.1.转债

                                  转债方面,旭升转债债券评级为AA,目前的绝对价格为107元,平价为79元,转股溢价率为34.99%,债底为94.71元,纯债溢价率为12.48%,纯债YTM为2.22%,2019年5月28日进入转股期。从价格和估值来看,旭升转债属于平衡型转债,当前价位具有一定债底保护性,且旭升转债已触发下修条款,我们认为可以左侧配置,一方面博弈下修,另一方面看好其正股未来向上的弹性。

                                  8.2.正股

                                  旭升股份(行情603305,诊股)主要从事压铸成型的精密合金汽车零部件工业零部件的研发、生产及销售,产品主要应用于新能源汽车及其他机械制造行业。公司主要致力于新能源汽车和汽车轻量化领域,主导产品包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机械加工零部件。

                                  行业方面,新能源汽车产业的迅速发展也将带动国内新能源零部件企业发展。我国是全球电动汽车产业发展最为迅速的国家,2018年,新能源汽车产销分别为127万辆和125.6万辆,同比分别增长59.9%和61.7%。

                                  旭升股份的核心竞争力主要体现在技术优势、研发优势、客户优势及设备优势上。

                                  

                                  哪些转债值得关注?——兼论当前转债市场

                                  

                                  9.文灿转债

                                  9.1.转债

                                  文灿转债债券评级为AA-,目前的绝对价格为100元,平价为82元,转股溢价率为21.29%,债底为82.56元,纯债溢价率为20.98%,纯债YTM为3.56%,2019年12月14日进入转股期。从价格和估值来看,文灿转债价格较低,估值水平一般,较为符合高YTM策略,适合偏保守的投资者。

                                  9.2.正股

                                  文灿股份(行情603348,诊股)公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售,产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。

                                  需求方面,目前新能源汽车车型均大量采用铝合金部件,如特斯拉基本使用全铝车身,结构件中九成以上使用铝合金压铸件;宝马i系列、比亚迪(行情002594,诊股)腾势、江淮iEV5、长安纯电动版逸动几个系列均在底盘、动力总成部件普遍使用铝合金,上海蔚来ES8在车身和底盘使用铝合金,因此铝压铸件的需求较为广泛。

                                  文灿股份的核心竞争力体现在以下几方面:

                                  技术优势:模具设计与制造方面,文灿股份成立的全资子公司文灿模具是国内少数拥有大型和复杂模具自制能力的汽车铝合金压铸企业,可以对客户需求进行快速反应和持续改善;压铸技术方面,文灿股份掌握领先的高真空压铸技术、层流铸造技术等先进压铸技术;材料开发与制备方面,已开发出可以替代铸钢产品的铝合金材料及配套压铸技术,产品已实现批量生产并供给全球主要汽车变速箱生产商之一的德国格特拉克公司。

                                  客户优势:文灿股份与国内外知名汽车一级零部件供应商和汽车整车厂商建立了稳固的合作关系,先后成为采埃孚天合、威伯科、法雷奥、格特拉克、瀚德、博世、马勒、加特可等一级零部件供应商和通用、奔驰、长城汽车(行情601633,诊股)、大众、特斯拉、上海蔚来、吉利、比亚迪等整车厂商的全球供应商。

                                  区位优势:文灿股份总部位于广东省佛山市,并在江苏省南通市和宜兴市以及天津市设有全资子公司,实现了珠三角、长三角、环渤海地区的合理布局,陆路、水路运输发达,有利于公司降低运输成本、拓展国际国内市场。

                                    10.百姓转债

                                    10.1.转债

                                    转债方面,百姓转债债券评级为AA,目前的绝对价格为122元,平价为113元,转股溢价率为7.94%,债底为92元,纯债溢价率为32.29%,纯债YTM为-1.71%,2019年10月8日进入转股期。从目前的价格和估值来看,百姓转债属于偏股型进攻标的,我们较为看好正股未来上涨的弹性,百姓转债具有一定的配置价值,建议投资者关注。

                                    10.2.正股

                                    老百姓(行情603883,诊股)大药房连锁股份有限公司是国内规模领先的药品零售连锁企业之一,经营品类包括中西成药、中药饮片、养生中药、健康器材、健康食品、普通食品、个人护理品和生活用品等。除药品零售外,公司兼营药品批发与制造(主要为中成药及中药饮片的制造)。公司近年来大力发展药店加盟及DTP专业药房、中医馆连锁等业态、积极探索O2O业务,为公司未来发展寻找新动能。截至2018年12月31日,公司构建了覆盖全国19个省共计3,864家门店的营销网络,其中直营门店3,289家、加盟门店575家,经营的商品品规达5.9万余种。主要盈利来自进销差价。

                                    我们看好老百姓的逻辑主要有两点:

                                    门店资源与渠道效率业内领先。老百姓拥有鳞次栉比的门店资源,积累了一批重视健康、需要健康管理服务的会员,未来提供增值服务的空间巨大。公司已经与多家生产企业和批发企业建立稳定的合作关系。公司已经在天猫、京东、一号店上开设线上销售渠道,截至2019Q1报告期末,老百姓拥有直营门店3,466家,加盟门店749家,经营网络覆盖21个省级市场,是全国性的医疗连锁龙头。2018年公司深耕重点省份,其中华东区域营收增长47.16%,各区域发展更为均衡。另外公司通过DTP药房、院边店布局、慢病管理等承接外流处方,其中DTP药房数量、品种数量以及销售额均呈现高速发展趋势,前二者2018年均实现翻倍。

                                    连锁药店的政策红利。我国从2014年逐渐开始医药分开的体制改革,药品零加成、降低药占比、医保控费等政策使得院内药房成为成本中心,城市及社区医疗机构药房面临剥离趋势,一定程度上推动了处方外流。在医药分开的大趋势下,定点医保药店资质的放开、慢病及大病定点药房、电子处方和留方制度、药店分类管理,药店加速规模化发展,为未来彻底实现医药分开提供了硬件条件。在当下,处方外流带来的更多是提升客流效应,长期看医药分开处方药消费场景的转移成为零售药店的驱动因素。从政策角度看,零售药店在处方药销售的行业地位显著提高。

                                      四、风险提示

                                      1、经济基本面变化、股市波动带来的风险;

                                      2、正股业绩不及预期,股权质押风险、信用风险等。

                                    关键词阅读:转债

                                    责任编辑:卢珊 RF10057
                                    快来分享:
                                    评论 已有 0 条评论
                                    更多>> 以下为您的最近访问股
                                    理财产品快速查询