128%!超高到期赎回价——英科转债申购价值分析

1评论 2019-08-14 10:02:13 来源:岳读债市 作者:周岳、马航 易尚展示大赚16%方法免费分享

  

  基本结论

  

  •   事件:8月13日晚,山东英科医疗(行情300677,诊股)用品股份有限公司发布公告,将于2019年8月16日发行4.70亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

  •   债底为93.61元,YTM为5.79%。英科转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年2.6%、第四年3.3%、第五年3.5%、第六年4.0%,到期赎回价格为票面面值的128%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/8/13)7.00%作为贴现率估算,债底价值为93.61元,纯债对应的YTM为5.79%,债底保护性较好。

  •   平价为96.86元,重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为16.25元/股,英科医疗(300677.SZ)8月13日的收盘价为15.74元,对应转债平价为96.86元。英科转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款中规中矩。

  •   预计英科转债上市首日价格在101~103元之间。按英科医疗8月13日的收盘价测算,英科转债平价为96.86元。可参照的平价可比标的为华钰转债,其平价为95.77元,当前转股溢价率为6.46%,可参照的规模可比标的是冰轮转债,当前转股溢价率为3.52%。考虑到英科转债债底保护性较好,预计上市首日的转股溢价率在4%~6%之间,对应的上市价格在101~103元区间。

  •   预计配售比例在20%左右。刘方毅为公司第一大股东,持股比例为41.97%;深创投持有淄博创新28.57%股权,并受深圳市人民政府国有资产监督管理委员会统一实际控制。截止目前暂无股东承诺参与优先配售,我们预计配售比例在20%左右,留给市场的申购规模为3.76亿元。

  •   预计中签率在0.05%~0.08%。英科转债总申购金额为4.70亿元,若配售比例为20%,那么可供投资者申购的金额为3.76亿元,若网上申购户数为50~80万,单户申购金额按上限打新,预计中签率在0.05%~0.08%之间。

  •   考虑到英科转债发行人设置了较高的到期赎回价格,使得债底和YTM较高,体现出发行人的诚意和对转股的信心,另外转债重要条款中规中矩,平价水平适中,正股近期业绩较好,建议投资者适当参与申购。

  •   风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

  

  一、英科转债基本要素分析

  8月13日晚,山东英科医疗用品股份有限公司(以下简称“英科医疗”)发布公告,将于2019年8月16日发行4.70亿元可转债,此次募集资金将用于年产110.8亿只(1108万箱)高端医用手套项目。以下我们对英科转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

  债底为93.61元,YTM为5.79%。英科转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年2.6%、第四年3.3%、第五年3.5%、第六年4.0%,到期赎回价格为票面面值的128%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/8/13)7.00%作为贴现率估算,债底价值为93.61元,纯债对应的YTM为5.79%,债底保护性较好。

  平价为96.86元,重要条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为16.25元/股,英科医疗(300677.SZ)8月13日的收盘价为15.74元,对应转债平价为96.86元。英科转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款中规中矩。

  

  

  128%!超高到期赎回价——英科转债申购价值分析  

  总股本稀释率为14.58%。若按英科医疗(300677.SZ)初始转股价16.25元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为14.58%和25.64%,对流通盘具有一定的摊薄压力。

  

  

  128%!超高到期赎回价——英科转债申购价值分析

  二、投资申购建议

  预计英科转债上市首日价格在101~103元之间。按英科医疗8月13日的收盘价测算,英科转债平价为96.86元。可参照的平价可比标的为华钰转债,其平价为95.77元,当前转股溢价率为6.46%,可参照的规模可比标的是冰轮转债,当前转股溢价率为3.52%。考虑到英科转债债底保护性较好,预计上市首日的转股溢价率在4%~6%之间,对应的上市价格在101~103元区间。

  预计配售比例在20%左右。刘方毅为公司第一大股东,持股比例为41.97%;深创投持有淄博创新28.57%股权,并受深圳市人民政府国有资产监督管理委员会统一实际控制。截止目前暂无股东承诺参与优先配售,我们预计配售比例在20%左右,留给市场的申购规模为3.76亿元。

  预计中签率在0.05%~0.08%。英科转债总申购金额为4.70亿元,若配售比例为20%,那么可供投资者申购的金额为3.76亿元,若网上申购户数为50~80万,单户申购金额按上限打新,预计中签率在0.05%~0.08%之间。

  考虑到英科转债发行人设置了较高的到期赎回价格,使得债底和YTM较高,体现出发行人的诚意和对转股的信心,另外转债重要条款中规中矩,平价水平适中,正股近期业绩较好。建议投资者适当参与申购。

  三、正股基本面分析

  山东英科医疗用品股份有限公司为综合型医疗护理产品供应商,主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块,主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品,产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。公司与美国、日本、德国等120多个国家和地区的客户建立了合作关系。

  手套行业生产线大部分是2012年之前建成的,工厂的生产设备相对落后,效率低能耗高,同时环保设施需进行升级。而英科医疗的手套生产基地正是在这批升级的浪潮下建立的,既吸收了传统生产线的优点,也改善了其中的不足,从而使得公司在竞争中处于有利地位。行业内的轮椅和冷热敷类产品的生产线大部分是以传统产品为主,同质化严重且竞争激烈,公司对相关生产线进行技术改造从而进行产品升级,有效提高了公司的竞争优势

  收入主要由医疗防护类业务贡献。2018年,医疗防护类收入为16.03亿元,占比84.72%,同比增长7.59%。康复护理类、保健理疗类和检查耗材类收入分别为1.88、0.81和0.19亿元,占比分别为9.95%、4.27%和1.03%,同比增速分别为19.97%、-3.61%和7.55%。

  

  

  128%!超高到期赎回价——英科转债申购价值分析

  

  

  公司经营业绩尚可。公司2016、2017、2018年及2019Q1的营业收入分别为11.83、17.50、18.93、4.94亿元,同比增速分别为18.55%、47.96%、8.12%、16.62%。2019Q1营收增速有所提升,主要是手套产能稳定释放,同时公司通过内部的不断精益、改善和创新,进一步节能降耗,提高了生产效率。

  

  

  128%!超高到期赎回价——英科转债申购价值分析

  

  

  英科医疗2016、2017、2018年及2019Q1净利润分别为0.86、1.45、1.79、0.34亿元,同比增长34.32%、68.61%、23.61%、50.61%,盈利稳定增长。2019Q1英科医疗销售毛利率为22.69%,低于同业25.96个百分点,营业利润率为10.38%,略高于同业0.07个百分点,营业利润水平与同业持平。但从2016-2018年英科医疗的年报数据来看,销售毛利率和营业利润率均低于同业。

  

  

  128%!超高到期赎回价——英科转债申购价值分析

  

  

  公司2019Q1应收账款周转率和存货周转率分别为1.61、1.98。2018年公司的应收账款为3.14亿元,同比增加32.94%;存货为2.07亿元,同比增加27.64%。公司2019Q1的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.16%、3.45%、2.82%。其中,销售费用为0.30亿元,同比增加17.93%;管理费用为0.17亿元,同比增加2.10%;财务费用为0.14亿元,同比减少29.29%。公司近期流动比率和速动比率分别为1.37和1.20,偿债能力一般。

  

  

  128%!超高到期赎回价——英科转债申购价值分析

  四、风险提示

  股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

关键词阅读:英科转债申购价值分析

责任编辑:卢珊 RF10057
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