国家统计局公布数据显示:7月全国规模以上工业增加值同比实际增长4.8％，前值6.3％；1-7月全国固定资产投资同比名义增长5.7％，前值5.8％；5月社会消费品零售总额同比名义增长7.6％，前值9.8％。

　　主要观点：6月汽车销量在清库存带动下明显回升，提前透支需求，7月汽车销量增速再度转负，是社会消费品零售总额增速明显回落的主要原因；此外，汽车行业增加值下滑也给当月工业生产带来一定负面影响。7月房地产市场保持较强韧性，房地产投资延续两位数高增状态，但基建投资延续低迷，制造业投资增长继续处于偏低水平，当月固定资产投资增速小幅下滑。

　　展望未来，在短期扰动因素消退，以及上年低基数效应逐步显现后，8月汽车销售对社零的拖累作用将会减轻，加之当前必需品消费保持稳健势头，预计8月社零增速有望反弹至8.0％以上。工业生产方面，同样受汽车行业生产波动回暖提振，工业增加值增速有望升至5.0％以上。短期内房地产投资仍将保持较强韧性，基建投资提速概率较大，这将抵消制造业投资不振带来的影响，8月固定资产投资投资增速也将会出现小幅反弹。

　　不过，当前全球经济放缓态势进一步加剧，中美经贸摩擦继续处于波澜起伏状态，后期外需对经济增长的拉动作用趋于弱化，经济下行压力或将有所显现，预计宏观政策逆周期调节力度将会加大。

　　一、工业生产：汽车行业下滑加快，7月工业增加值减速

　　7月全国规模以上工业增加值同比实际增长4.8％，增速较上月下滑1.5个百分点，与当月制造业PMI处于收缩区间、发电增速同比下滑相一致。从三大门类来看，7月采矿业增加值同比增长6.6％，增速较上月放慢0.7个百分点，占比近九成的制造业增长4.5％，放慢1.7个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9％，加快0.3个百分点。

　　从制造业各主要细分行业看，6月标准切换带来的清库存效应过后，7月汽车市场再度转冷，汽车行业增加值同比下降4.4％，较上月下行1.9个百分点，是当月制造业、乃至工业增加值增速下滑的重要原因。其他行业方面，受上年基数偏高等因素影响，电器机械、计算机和通信电子设备行业增速分别下滑3.7和4.3个百分点。7月钢铁产量增速下行，行业增加值增速回落3.7个百分点，与近期固定资产投资增速稳中有降相印证。

　　图1 规模以上工业和制造业增速 ％

　　资料来源：WIND

　　注：1、2月当月制造业增加值同比增速未公布。

　　二、投资：基建投资延续低迷，房地产投资高位小幅回落，制造业投资略有反弹，7月整体固定资产投资增速延续小幅下行局面

　　1-7月固定资产投资累计同比名义增长5.7％，较1-6月累计增速小幅下滑0.1个百分点，低于上年末0.2个百分点。从三大类投资看，1-7月基建投资和房地产投资分别减速0.3个百分点，制造业投资增速则低位小幅反弹0.3个百分点。

　　图2 固定资产投资及三类主要投资（累计同比：名义增速，％）

　　资料来源：WIND

　　基建投资继续“引而待发”，后期有望提速。1-7月基建投资（不含电力）同比增长3.8％，与上年末增速持平，继续处于历史低位附近。目前来看，今年地方债发行前置对基建投资的直接拉动作用还不明显，我们认为主要有两方面原因：首先，当前严控地方政府隐性负债，城投平台活跃度不足，这意味着地方债之外的其他社会融资，比如银行贷款、非标融资等受到限制。其次，6月10号专项债新规出台，允许专项债资金作为部分重大项目的资本金，并鼓励金融机构提供配套融资。这会对后期基建提速起到明显作用——我们估计拉动水平将在3.5个百分点左右，但政策落地见效会有时间滞后。这也意味着后期基数增速仍有一定反弹空间。

　　房地产投资高位小幅回落。1-7月房地产投资同比增长10.6％，较前值小幅回落0.3个百分点，延续高增状态。1-7月房屋新开工面积增速为9.5％，较前值下降0.6个百分点，但施工面积增速加快至9.0％，继续对同期房地产开发投资形成支撑。此外，今年以来房地产建筑工程投资（直接形成GDP）增速已接近两位数，较上年同期加快12.6个百分点，这也意味着当前房地产投资对GDP增长的拉动作用明显增强。

　　值得一提的是，1-7月商品房销售面积同比下滑1.3％，降幅较1-6月收窄0.5个百分点，销售额同比增长6.2％，较1-6月加快0.6个百分点，显示当前房地产市场韧性依然较强。此外，7月商品房待售面积已降至2013年末水平，加之当前严控房地产行业融资导致“高周转”模式盛行，后期房地产投资增速下行风险可控。

　　图3 房地产开发投资与房屋新开工面积增速 ％

　　资料来源：WIND

　　制造业投资微幅反弹，民间投资有所放缓。1-7月制造业投资同比增长3.3％，增速较前值反弹0.3个百分点，依然处于明显偏低水平，以制造业为主的民间投资增速则回落0.3个百分点，至5.4％。今年以来，受终端需求走弱、企业利润增速下滑，以及贸易摩擦影响企业投资信心等因素制约，制造业投资增长乏力。不过，今年增值税减税措施力度较大，将在一定程度上对冲外部逆风加大带来的不利影响，支撑后期制造业投资。

　　三、消费：汽车销量再度转负，7月社零增速明显回落

　　7月，社会消费品零售总额同比名义增速由上月的9.8％大幅回落至7.6，汽车销量转负是主要拖累。6月清库存提前透支需求后，7月汽车销售量同比下滑5.1％（乘联会数据），当月汽车零售额也出现2.6％的同比下降，较上月大幅下滑近20个百分点。由于汽车销售在社会消费品零售总额中占比近一成，因此对当月消费的下拉作用明显。其次，虽然7月成品油价格上调，但与去年同期相比价格降幅仍在扩大，也是影响当月社零数据的一个因素。最后，7月金银珠宝、化妆品等可选消费增速下滑明显。

　　图4 社会消费品零售总额同比增速 ％

　　资料来源：WIND

　　四、8月宏观数据将会有所反弹，但经济下行压力难现明显缓解

　　展望未来，在短期扰动因素消退，以及上年低基数效应逐步显现后，8月汽车销售对社零的拖累作用将会减轻，加之当前必需品消费保持稳健势头，预计8月社零增速有望反弹至8.0％以上。工业生产方面，同样受汽车行业生产波动回暖提振，工业增加值增速有望升至5.0％以上。短期内房地产投资仍将保持较强韧性，基建投资提速概率较大，这将抵消制造业投资不振带来的影响，8月固定资产投资投资增速也将会出现小幅反弹。

　　不过，当前全球经济放缓态势进一步加剧，中美经贸摩擦继续处于波澜起伏状态，后期外需对经济增长的拉动作用趋于弱化，经济下行压力或将有所显现，预计宏观政策逆周期调节力度将会加大。