翔鹭转债申购价值分析:综合加工型钨企

1评论 2019-08-17 10:14:42 来源:岳读债市 作者:周岳、马航 一招提高打板成功率至80%

 

基本结论

  • 事件8月15日晚,广东翔鹭钨业(行情002842,诊股)股份有限公司发布公告,将于2019年8月20日发行3.0192亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

  • 债底为77.68元,YTM为2.48%。翔鹭转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/8/15)6.9774%作为贴现率估算,债底价值为77.68元,纯债对应的YTM为2.48%,债底保护性较弱。

  • 平价为99.35元,下修条款难触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为15.36元/股,翔鹭钨业(002842.SZ)8月15日的收盘价为15.26元,对应转债平价为99.35元。翔鹭转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款难触发。

  • 预计翔鹭转债上市首日价格在104~106元之间。按翔鹭钨业8月15日的收盘价测算,翔鹭转债平价为99.35元。可参照的平价可比标的为星源转债,其平价为100.11元,当前转股溢价率为15.73%,可参照的规模可比标的是华森转债,当前转股溢价率为14.53%,考虑到翔鹭转债规模和评级的吸引力一般,预计上市首日的转股溢价率在5%~7%之间,对应的上市价格在104~106元之间。

  • 预计配售比例在20%左右。潮州市众达投资有限公司直接持有公司19.45%的股份,为公司第一大股东。截止目前暂无股东承诺参与优先配售,我们预计配售比例为20%,留给市场的申购规模为2.42亿元。

  • 预计中签率在0.05%—0.08%之间。翔鹭转债总申购金额为3.02亿元,若配售比例为20%,则可供投资者申购的金额为2.42亿元,若网上申购户数在30~50万之间,单户申购金额为100万元,测算下来中签率为0.05%—0.08%之间。

  • 总结来看,翔鹭转债债底低但平价高,正股基本面尚可,一级打新可以参与。

  • 风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、翔鹭转债基本要素分析

8月15日晚,广东翔鹭钨业股份有限公司(以下简称“翔鹭钨业”)发布公告,将于2019年8月20日发行3.0192亿元可转债,此次募集资金在扣除发行费用后将用于“年产800t特种超硬合金智能化生产项目”和“年产600万支精密特种硬质合金切削工具智能制造项目”,以下我们对翔鹭转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

债底为77.68元,YTM为2.48%。翔鹭转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/8/15)6.9774%作为贴现率估算,债底价值为77.68元,纯债对应的YTM为2.48%,债底保护性较弱。

平价为99.35元,下修条款较难触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为15.36元/股,翔鹭钨业(002842.SZ)8月15日的收盘价为15.26元,对应转债平价为99.35元。翔鹭转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较难触发。

综合加工型钨企 ——翔鹭转债申购价值分析

总股本稀释率为7.16%。若按翔鹭钨业(002842.SZ)初始转股价15.36元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度均为7.16,摊薄压力较小。

综合加工型钨企 ——翔鹭转债申购价值分析

二、投资申购建议

预计翔鹭转债上市首日价格在104~106元之间。按翔鹭钨业8月15日的收盘价测算,翔鹭转债平价为99.35元。可参照的平价可比标的为星源转债,其平价为100.11元,当前转股溢价率为15.73%,可参照的规模可比标的是华森转债,当前转股溢价率为14.53%,考虑到翔鹭转债规模和评级的吸引力一般,预计上市首日的转股溢价率在5%~7%之间,对应的上市价格在104~106元之间。

预计配售比例在20%左右。潮州市众达投资有限公司直接持有公司19.45%的股份,为公司第一大股东。截止目前暂无股东承诺参与优先配售,我们预计配售比例为20%,留给市场的申购规模为2.42亿元。

预计中签率在0.05%—0.08%之间。翔鹭转债总申购金额为3.02亿元,若配售比例为20%,则可供投资者申购的金额为2.42亿元,若网上申购户数在30~50万之间,单户申购金额为100万元,测算下来中签率为0.05%—0.08%之间。

总结来看,翔鹭转债债底低但平价高,正股基本面尚可,一级打新可以参与。

三、正股基本面分析

翔鹭钨业专注于钨制品的开发、生产和销售,形成了从仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉到硬质合金等为一体的产品体系。公司拥有较为丰富的钨粉末系列产品,通过在超细碳化钨粉和超粗碳化钨粉两个方向持续的技术攻关,在碳化钨粉的粒度分布、颗粒集中度、减少团聚和夹粗等方面取得了领先的技术水平,公司能够根据产能、市场和客户变化等灵活改变产品组合,及时集中公司资源进行技术攻关,开发具有市场竞争力的产品。

公司是国内钨行业具备完整产业链的企业之一,业务涵盖了钨精矿采选、仲钨酸铵冶炼、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、硬质合金及其整体硬质合金刀具等全系列钨产品的生产。完整的产业链对公司持续盈利及减少盈利波动创造了良好条件,增强了公司的抗风险能力。

公司技术力量和技术创新能力在行业内处于先进水平。通过引进与自主创新、产学研相结合的模式,在钨产业技术发展方面取得了多项重大技术突破,并在产业链的各环节均拥有核心技术。

综合加工型钨企 ——翔鹭转债申购价值分析

收入主要由碳化钨粉贡献,碳化钨粉业务及APT业务增长势头较好。2018年,碳化钨粉业务收入为10.39亿元,占比62.04%,同比增长75.95%;APT业务收入为1.70亿元,占比10.15%,同比增长100%;氧化钨业务收入为2.45亿元,占比14.62亿元,同比增长2.64%;硬质合金业务收入为1.02亿元,占比6.09%,同比增长25.83%;钨粉业务收入为0.78亿元,占比4.68%,同比增长45.97%;合金粉业务收入为0.07,占比0.43%,同比下降29.21%,是所有业务中唯一负增长的业务。合金工具和加工收入均为0.08亿元,同比增长率分别为0.47%和0.46%。

2018年各项业务销售量、生产量及库存量变动情况及原因如下:1)APT销售量同比增长100%,系子公司江西翔鹭合并新增所致;生产量同比增长140.15%,系子公司江西翔鹭合并增加所致;库存量同比增长75.77%,系子公司江西翔鹭合并增加所致。2)钨粉销售量同比增长16.61%,系碳化钨粉所需上道原料钨粉的产量同比增长;生产量碳化钨粉销售同比增长39.57%,系所需上道原料钨粉的产量同比增长;库存量同比增长112.99%,系子公司江西翔鹭合并增加所致。3)碳化钨粉销售量同比增长34.12%,主要系钨行业行情稳中上涨,订单量增长;生产量同比增长44.97%,主要订单量增长及子公司江西翔鹭合并增加所致;库存量同比增长33.87%,主要系订单量增长对应需储货存量同比增长所致。4)合金粉销售量同比下降48.56%,主要系销售占比0.43%,基数小,订单量减少,变动影响大所致;生产量同比下降46.82%,与销售同比下降;库存量同比增长100%,主要系基数小,变动影响大所致。5)加工收入、合金工具及其他副产品销售量、生产量、库存量均同比增长100%,系子公司合并新增所致。

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近期营收增速有所回落。公司2016、2017、2018年及2019Q1的营业收入分别为7.15、9.76、16.75、4.24亿元,同比增速分别为-1.91%、36.53%、71.67%、25.16%,营收增速近期有所回落。

综合加工型钨企 ——翔鹭转债申购价值分析

盈利能力稳定。翔鹭钨业2016、2017、2018年及2019Q1净利润分别为:0.57、0.69、1.17、0.25亿元,同比增速为9.52%、20.81%、69.73%、20.38%,盈利能力较为稳定。2019Q1翔鹭钨业销售毛利率为14.51%,高于同业1.73个百分点;营业利润率为8.68%,高于于同业9.65个百分点,2019Q1公司盈利能力高于同业平均水平。

综合加工型钨企 ——翔鹭转债申购价值分析

营运能力有所下降。公司2018年及2019Q1应收账款周转率为11.35、1.61;2018年及2019Q1存货周转率为3.12、0.81。2019Q1公司应收账款为3.41亿元,同比增长91.75%,主要是销售额增长及应收账款未到收账期所致;存货为4.05,同比下降5.88%,营运能力有所下降。

综合加工型钨企 ——翔鹭转债申购价值分析

截至2019Q1,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.57%、2.37%、1.87%。其中,销售费用为0.02亿元,同比增加29.53%;管理费用为0.10亿元,同比增加11.12%;财务费用为0.08亿元,同比增加5.96%。截至2019Q1,公司流动比率和速动比率分别为1.12和0.71,偿债能力较弱。

综合加工型钨企 ——翔鹭转债申购价值分析

四、风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

关键词阅读:翔鹭转债申购价值分析

责任编辑:卢珊 RF10057
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