8月16日，央行宣布自即日起，各银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价，并在浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准。贷款市场报价利率报价行应于每月20日（遇节假日顺延）9时前，由18家报价行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率。

　　一、打通货币政策传导机制，“利率并轨”最终落地

　　2018年二季度以来，为应对经济下行压力及外部风险演化，央行货币政策开始向中性偏松方向微调，主要是通过加大公开市场操作力度，推动市场流动性进入合理宽松状态。从代表市场利率水平的DR007（存款类机构7天质押式回购利率，既代表银行体系流动性水平，也在一定程度上代表银行批发资金来源成本）来看，该指标在2018年3月的均值为2.86％，而今年6月已降至2.50％，下行幅度达36个基点。同期，主要体现银行对企业贷款利率的一般贷款利率仅下行7个基点，即从6.01％降至5.94％。两个降幅的明显差异表明，央行货币政策传导遇到阻碍，政策意图与企业感受之间存在较为明显落差。

　　其中的主要堵点在于，此前银行贷款利率要参考基准利率定价，对市场利率波动不敏感。在基准利率保持稳定的背景下，虽然市场利率下行明显，但企业在贷款成本方面感受不足。为此，2018年4月央行主要负责人提出要解决“利率双轨制”问题。此后该项改革在广泛的市场预期中持续推进，直至如今“靴子落地”。

　　二、贷款定价“换锚”，企业融资成本有望实质性下行

　　根据央行公布的方案，未来银行新发放贷款利率将主要参考贷款利率报价利率（LPR），而LPR则主要由18家报价行按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率MLF）加点报价后计算得出，每月20日公布。贷款定价“换锚”意味着，此后银行贷款利率将会随市场利率“动起来”。考虑到未来一段时期央行货币政策将延续边际宽松取向，市场利率还有一定下行空间，企业贷款利率也将随之下行，而且下行幅度会有明显加大。

　　三、下一步央行可能启动降息，房贷利率走向值得关注

　　需要指出的是，当前MLF利率自2018年4月以来一直保持在3.3％的稳定水平。未来为引导LPR下行，央行或将适时下调MLF操作利率。当前全球货币政策已转入宽松轨道，包括美联储在内，先后已有二十多家央行实施了降息。从兼顾内外平衡的角度判断，这意味着未来我国央行下调公开市场操作利率（主要包括逆回购及MLF操作利率）的一个掣肘因素在削弱。下一步央行会密切关注国内宏观经济下行压力，物价、房价走势，外部风险演化状况，以及在“利率并轨”过程中企业贷款利率下行程度，决定是否下调公开市场操作利率。我们估计，实施降息的时点或在三季度末或四季度初期。

　　此外，本次“利率并轨”在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种。央行在随后的答问环节称，这主要是为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考。我们判断，若5年期以上LPR也主要参考MLF报价，房贷参考利率也可能存在一定下调空间。而当前为遏制部分一、二线城市房价上涨压力，房地产调控政策持续加码，且中央已明确“不将房地产作为短期刺激经济的手段”。由此，“利率并轨”下的房贷利率走势值得关注。我们预计，未来监管层或主要通过两种方式解决这一问题：首先，通过持续强化部分地区的“五限”措施，从交易环节抑制房价过快上涨；其次，强化窗口指导，引导商业银行适度提高房贷利率在参考LPR定价基础上的上浮百分比。