投资经理看市场

1评论 2019-08-19 11:13:02 来源:屈庆债券论坛 作者:江海资管投资部 一招提高打板成功率至80%

  汤雅文

  (一)上周市场复盘与思考

  总体来看,上周资金面偏紧,债券市场短端利率小幅上行,中长端利率略有下行。上周影响债券市场的事件按重要性排序分别是金融经济数据不及预期、MLF保量不降价表明货币宽松不及预期、海外市场美债收益率新低及倒挂、30年国债一级市场招标不及预期等。

  从利率债收益率曲线来看,上周1Y品种上行1-5BP,3Y品种上下1BP以内,5Y国债和国开债上行1-3BP,5Y口行和农发债下行5-6BP,10Y品种下行1-2BP。资金面偏紧导致了短端利率上行更多,曲线更加平坦化,期限利差进一步压缩。8月缴税已过,央行投放更多流动性呵护资金面,加上8月本来流动性压力就不大,后期资金面有望边际宽松,短端利率还有下行空间。

  上周投资交易几点体会:

  第一,从数据和消息面角度来看,上周应该是信息量很丰富的一周,多种因素交织影响市场。从长端利率来看,尽管全周利率下行并不大,但日内波动较大,交易机会广泛存在。在前半周,国内债券市场开盘还是容易受到隔夜海外市场影响,例如中美贸易摩擦缓和或加剧、美债收益率下行并倒挂、地缘政治冲突激化引发避险情绪等等,对国内债券市场常有2BP上下的影响,但开盘之后往往要回归国内自身驱动因素的影响。如果当日国内的预期驱动因素与海外市场早盘影响刚好是相反的,就存在日内交易空间。但后半周海外市场对国内开盘影响边际弱化,可能是前期投资者跟随海外情绪做交易有了一些教训。

  第二,影响市场的往往是预期。通常会提前反应预期,当预期兑现后有时市场会顺势,有时市场会反弹。猜测可能与同类型信息是否反应充分及后续预期有关。例如,周一金融数据公布的前后利率均在下行,之前是预期金融数据不好,出来之后可能是在预期经济数据也不好。周三经济数据出来之前利率一路下行,出来之后反而利好出尽利率上行,但全天来看下的更多。因为7月经济数据不好兑现之后将面临一段时间的数据真空期,实际的8月数据好坏在短期内难以证实和证伪。前期关于7月数据不好的预期打满已经兑现完成。

  第三,在债市没有更多增量信息的情况下,有时候会跟随股市走势。但股市也基本同步进行,对债市预测性较差,日内趋势可以比对。国债期货也经常引领现券走势,尤其是在债市方向不明的情况下。这种情况下交易机会较难把握。

  以下详细复盘每一天债券市场表现:

  具体来看,周一早盘资金面较紧,央行重启7天逆回购,净投放300亿资金,但不足以对冲流动性缺口,隔夜资金紧张一直持续至尾盘。190210首笔成交3.42%,比前日收盘略上0.25BP。“两融”政策放松利好股市情绪,股债跷跷板效应表现明显,长端利率跟随股市走势先上1.25BP左右。下午3点之后长端利率开始下行,市场预期7月金融数据较差,开始提前反应。至下午5点,金融数据公布,果然大幅不及预期,长端利率横盘一阵继续向下,直到6:15全天交易结束。中长端利率较周五收盘下行1BP左右,短端利率则受资金面收紧影响有所反弹。国债期货低开震荡,全天小幅收跌。

  周二隔夜市场在阿根廷大选黑天鹅等导致的全球避险情绪升温带动下,隔夜美债收益率大幅下行。7:58早盘第一笔190210成交利率3.4050%,比前日下0.25BP,随即下到3.395%位置。央行开展600亿7天逆回购操作,净投放600亿资金,但资金依然偏紧,直到下午才有所放松。全天长端利率窄幅震荡,中长端利率较前日收盘下行1-2BP,短端利率则受资金面收紧影响有所反弹。国债期货国开震荡,全天小幅收涨。值得注意的是,周二30年国债收益率下行4-5BP,市场多头情绪较好。

  周三隔夜中美贸易摩擦出现缓和,美方表示将于9月1日对中国加征10%关税的3000亿清单范围出现缩减、时间也将推迟,隔夜美股大涨,美债利率上行,市场避险情绪有所回落。隔夜离岸人民币升值1000个点,回到7略上位置。7:54,早盘第一笔190210成交利率3.42%,比前日上2.5BP。贸易摩擦边际上的缓和情绪对债市不利,但不足以扭转市场对于经济的悲观预期,市场走势还是取决于国内基本面的变化。央行公开市场净投放1000亿7天逆回购,资金面依旧相对偏紧。开盘之后市场预期7月经济数据较差,长端利率开始下行。10点经济数据公布之后,大幅低于预期,10年国开再下1BP。10:12,10年国债190006收益率跌破3%。但下午长端利率开始出现反弹,经济数据出来后市场有种利好出尽的感觉。10年国开先下后上,大约日内先下3BP,再上1BP。30年国债更加刺激,大约日内先下4.75BP,再上4BP。10年国债日内短暂破3之后又上来。全天来看,中长端利率债较前日收盘上行约1BP左右,持仓估值有亏损。国债期货低开高走后回落,全天基本收平。

  周四隔夜美债收益率大幅下行,且10年期和2年期美债收益率出现倒挂(2006年后首次),引发市场对美国经济衰退的担忧,9月降息预期继续打满。受此影响,8:11,早盘第一笔190210成交利率3.385%,比前日下1.75BP。9:15央行投放300亿7天逆回购操作。利率继续略有下行,市场对MLF续作利率下调有一定期待。直到9:45,央行投放1年期4000亿MLF,略超量对冲3830亿MLF到期。但利率依然维持在3.3%未下调。MLF投放保量不降价,货币政策更加宽松的预期落空,长端利率开始出现回调。下午受股市上涨影响,10年国开利率加速上行约2.5BP。下午5点,国务院关税税则委员会负责人表示美方宣布对3000亿进口商品加征10%关税严重违背阿根廷会晤共识和大阪会晤共识,中方将不得不采取必要的反制措施。长端利率急下1.5BP。全天来看,长端利率较昨日收盘下行0.5BP,5年品种涨跌互现,短端利率略有下行。国债期货全天国开低走,勉强收红。

  周五隔夜海外无重磅新闻,美债利率还在大幅下行,黄金创新高,原油下跌,反映全球避险情绪仍在进一步升温。但国内方面对海外市场反映已经逐渐钝化。8:23,早盘190210第一笔成交利率3.3975%,与前日持平。8:54,早盘第一笔30年国债利率上2BP,成交利率3.62%。央行开展800亿7天逆回购操作,全周央行口径共投放3170亿元流动性,但资金面并未明显缓和。周五关注30年国债招标,从7.30起30年国债利率下行了27BP。开盘后长端利率一直上行,可能预期30年国债招标结果不好。11:35公布30年国债招标结果,加权利率比预期略高。利空兑现之后利率窄幅震荡上行。全天中长端利率普遍上行1-2BP,短端利率略有下行。国债期货平开后震荡下跌,尾盘跌幅略有收窄,全天小幅收跌。

  (二)下周市场展望及策略

  下周国内进入数据真空期,但周六央行颁布的完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制可谓是“重磅炸弹”。从目的来看,央行主要是为了通过完善LPR形成机制引导降低实体经济融资成本。所有的理解应围绕这个本质进行。近两年来在央行货币政策执行报告、国务院常务会议、政治局会议等等中,都多次提到降低实体经济融资成本。监管层思考的是债券市场利率已经下降这么多,为什么实际经济融资成本并未下行很多。所以这次新的LPR从制度层面打通了贷款利率与市场利率(MLF)之间的关系,所谓利率市场化最后一步,“两轨并一轨”。

  银行投放给企业和个人的贷款原先参考的老的LPR,这是紧密跟随贷款基准利率走的。而贷款基准利率本质上是官定利率,且牵一发动全身具有粘性,在房地产融资收紧、“房住不炒”的大背景之下更加难以调整。经过几个月的预热和准备,央行终于推出了新的LPR制度。新的LPR不再挂钩贷款基准利率,而是在MLF基础上加点,每月20日报价一次,报价银行从10家扩大至18家。新的LPR扩大为2个期限品种,分别为1年期和5年期以上。二元LPR极具智慧,前者为了降低想要降低的实体经济融资成本,后者是为了控制房贷不降太多配合房地产趋紧的大环境。

  新的LPR在MLF基础上加点,可以说参考了市场利率(MLF),考虑到银行的负债成本、市场供求、风险溢价等等。如果要达到政策希望的降低LPR的目的,一条路径是降低MLF,另一条路径是降低加点。如果能通过降低加点的方式降低LPR,事实上降低MLF的必要性就不是那么大了。MLF虽然为市场利率,但本质上依然是严格调控的,MLF代表了银行负债端成本的一部分。过去的降息往往是存贷款基准利率同时下调(有时也会非对称降息),对债券市场是利好的。现在新的LPR制度下银行的负债端和资产端都与MLF绑定相关,下调MLF利率就相当于过去的“降息”。信号作用极强,影响是非常大的,轻易不动用。除非是市场化加点的方式并没有如期达到政策意图,才有可能通过下调MLF利率引导LPR利率下行。但现在路径已然打通,将来随时都可以操作,这点无需怀疑。

  尽管不是“真降息”,但看起来的所谓“变相降息”短期对市场情绪的利好是不言而喻的,这将是影响下周初市场情绪的重要因素。需要关注的2点时间点,8月20日周二首次LPR招标,之前LPR是4.31%,新的LPR是否会下调。个人认为还是会略微下调的,新政总要起效。8月24日周六有1490亿1年期MLF到期,续作利率值得关注。MLF续作时点应顺延至下下周一。市场有部分预期MLF利率下调(8月15日就有,后落空利率回调),个人认为续作MLF利率不会下调,若最终没有下调,利率会有一定回调风险,但不会超过下周高点。

  下周仍然需要警惕的是中美贸易摩擦反复、海外避险情绪升降等因素。也需要关注海外方面数据,隔夜信息时常影响开盘,若有2BP左右的高开或低开,可以把握日内交易机会。

  一级市场方面,下周一有3年和5年农发债招标,下周二有1年、5年和10年国开债招标和2年农发清发债招标,下周三有1年和10年国债招标。关键期限利率债招标结果反映市场情绪。

  从交易策略来看,下周前半周利率债持仓相对安全,大概率会跟随利率下行累积安全垫。短端利率由于资金面改善预计也会出现一定程度下行。但接近周末MLF大考的风险也在增大,可适当降低杠杆和久期,一定程度获利了结,待利率回调之后再买回。

  熊孜远

  (一)上周市场回顾

  上周来看,海外市场对国内市场的影响开始有所钝化,资金面宽松预期不足,致使利率债收益率下行压力有限,整体呈现出一个区间波动状态:

  周一,央行重启了逆回购,当日实现资金投放300亿,但无法对冲资金面的紧张,较上周资金有所收紧,各品种加权利率也小幅上行。周末,股市有较大利好消息,致使周一股市涨幅较大,蹊跷板效应导致债市利率略微上行。尾盘时候,7月金融数据公布后,均大幅低于预期,市场悲观预期加剧,导致尾盘利率大幅下行较多,长端利率全天波动3bp左右,较上一交易日下行1bp;短端利率受资金面收紧,下行幅度不及长端,下行多在0.5至0.75bp左右。

  周二,央行为了对冲税期,继续投放600亿逆回购,按全天看来资金依旧有所收紧。现券方面,今日10Y利率债下行1.5bp,3-5y下行1bp左右,但值得注意的是,10Y国债收益率已经相当接近3%,叠加海内外各种不稳定因素,市场对未来经济走势的悲观预期持续发酵,可能在未来一到两周继续下行。

  周三,央行继续进行公开市场逆回购,净投放1000亿,但资金面依旧没有明显宽松。同时,隔夜受到贸易摩擦有所缓和的消息,当日开盘利率即小幅上行。但随后,当7月工业增加值及7月社会消费零售总额数据公布后,利率再度小幅上行。全天来看,10Y利率债小幅上行1bp左右。

  周四,今日有3830亿MLF到期,不出意外的央行对其进行续作了4000亿MLF,但同时投放了300亿逆回购。此举虽然对冲了税期的流动性不足,但致使货币宽松不及预期。股市方面受到隔夜美股大跌的影响,当日股市低开,但尾盘有所翻红。债市方面,日间受到宽松不及预期的影响,活跃利率债上行大概1bp左右,但尾盘受到贸易摩擦有所加剧的影响,利率快速下行。截至收盘,10y利率债下行0.5bp,3-5y利率债涨跌互现。

  周五,宽松不及预期的情绪持续发酵,虽然央行继续进行公开市场逆回购,当日实现净投放800亿资金,但利率整体小幅上行。同时,海外市场对国内市场影响有所减小:隔夜美股下跌而国内市场平开后走高。债市方面,当日整体上行,全天3y上行0.5bp左右,5y上行0.5~1.5bp,10y上行1.5bp内。

  (二)市场展望

  下周来看,数据公布较少,或呈现出数据真空期来看。但下周二将有10年国开债招标,下周三将有860亿国债招标。同时,下周逆回购到期量偏多,共计有3000亿逆回购将到期,故此资金面可能会较上周有所收紧,下周具体来看的话:

  1、全球经济下行压力偏大,全球多地第二季度GDP均较第一季度有所下行。近期全球已公布二季度经济数据的国家来看,德国二季度GDP环比下降0.1%,同比无增长;新加坡二季度GDP同比增长0.1%,为10年来最低增速,欧盟二季度GDP同比增长1.3%,而前值为1.6%。从已公布的数据来看,全球经济疲软,多地区出现负利率现象。债市方面,中美国债利差也处于高位。但是,就上周市场走势来看,海外市场对国内市场的影响有所钝化,虽然周三美股大跌而周四国内股市最终收红,故此国内各市场走势或更加根据内部经济形势而决定。

  投资经理看市场——江海证券资管投资部20190818

  2、 LPR改革或在短期内降低利率水平。周六,央行突发公告开展LPR,此举或使得市场的宽松预期再现,从而在短期内短端利率下行带动长端利率再次下行。但从长期来看,我个人认为若宽松不及预期,具体而言及MLF利率依旧维持在3.3%,各期限利率下行空间有限,毕竟经济面来看目前很有可能已处于低谷,长期来看利率再一次向下突破可能缺乏动力。

  综合来看,目前全球经济下行,而国内经济可能正处于一个年内的地点,结合近期海内外经济形势及宏观政策,利率可能在短期还有下行空间,但从长期来看,下行空间或有限甚至有上行的风险。故此,现在可将持仓中已有盈利的将其兑现收益,同时适当的降低久期防止利率反弹。

  王文

  一、利率债市场

  (一)上周市场回顾:资金面维持紧平衡,债券利率小幅波动

  经过前两周利率的快速下行之后,上周利率进入小幅波动。周一早盘央行重启逆回购操作,净投放300亿,但资金面依旧偏紧,资金利率上行。现券利率受资金面边际收紧以及股市大幅上涨影响,利率整体呈现震荡上行走势,直到尾盘公布的金融数据不及预期,带动长端利率明显下行。

  周二央行继续开展600亿7天期逆回购操作,但资金依然偏紧,直至下午才有所放松,各期限资金利率继续回升。受海外避险情绪回升,美债利率下行以及金融数据不及预期的共同影响,利率整体呈现震荡下行走势。全天来看,中长端活跃券利率普遍较昨日收盘下行1-2bp左右,短端利率则受资金面收紧影响有所反弹。

  周三早盘央行开展1000亿逆回购操作,资金面并未明显放松,依旧维持相对偏紧的局面。受中美贸易摩擦缓和预期,海外避险情绪回落影响,早盘现券利率有所上行,但之后由于对经济数据的悲观预期,带动利率小幅下行,数据公布确实不及预期,利好兑现后利率并未进一步下行,反而小幅上行。全天中长端利率较昨日收盘上行约1bp左右。

  周四受到海外市场利率大幅下行和公开市场利率下调预期影响,长端利率低开后略有下行,随后央行4000亿MLF对冲保量不降价,受到货币宽松不及预期影响,长端利率开始底部反弹。股市低开高走,10年期国债期货高开低走,现券利率继续上行。债券尾盘受到中美贸易摩擦激化的影响,利率再次出现下行。全天来看,长端利率较昨日收盘下行0.5BP,短端利率略有下行。

  周五央行开展800亿逆回购操作,资金面维持紧平衡,资金利率基本持平前一天,早盘现券利率平开,之后随着股市震荡走高,利率逐步上行,在数据真空期,债市跟随股市波动,全天210利率上行约1bp。

  全周来看,由于资金面临缺口,央行持续进行净投放,但资金面并未宽松,依旧维持紧平衡,资金利率较前一周小幅上行,推动短端利率上行,而长端利率在各种利好兑现之后,并未继续明显下行,进入小幅波动。

  投资经理看市场——江海证券资管投资部20190818

  (二)市场展望

  对于下周市场,重点需要关注的无非就是周末央行发布公告正式明确了改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制的有关方案对于债券市场的影响,我们在昨日的报告中对此也进行了点评。短期来看,机制的变动会使得市场部分理解为变相的降息,情绪上会利好债市,推动利率下行,但实际上,银行的负债成本并未下降,过去不愿放的贷款并不会因为利率下调就会愿意放,因此事件本身对于债市的利好是相对有限的。不过LPR机制改革后,基准利率变为MLF利率,使得市场对于MLF利率下调的预期升温,而最近的MLF到期是8月24日周六,顺延到8月26的周一,届时利率是否会下调是关注的重点,若利率下调,长端利率有望继续下行,但也要考虑下周市场对此预期提前会有多大的反映,若反映较为充分,即使后面利率下调,继续下行的空间可能也相对有限。当然若MLF利率并未下调,利率会有反弹的风险。个人倾向于短期不会下调MLF利率,央行还是希望通过机制的改革来达到降低实体融资成本的目的,如果未来发现实体融资成本并未降低,经济仍面临较大的下行压力,可能才会考虑降低MLF利率。

  综合来看,下周在市场情绪以及降低MLF利率的预期下,利率有望下行,由于倾向于短期MLF利率不会下调,若利率下行过快,可适当降低杠杆和久期。

  二、可转债市场

  (一)上周市场回顾:股市小幅反弹,转债多数上涨

  二级市场方面,受周末利好消息影响,周一早盘沪深两市指数小幅高开,之后在券商板块的带动下继续震荡走高,消费股表现强劲,午后以华为概念股为代表的科技股大幅上涨,全天股市大涨,上证指数收复2800点,但成交依旧低迷。周二受海外市场影响,早盘股市全线低开,上证指数再次跌破2800点,黄金等避险板块表现较好,全天指数小幅波动,成交缩量。周三受中美贸易摩擦边际缓和影响,早盘股市全线高开,消费电子和白酒等板块表现活跃,午后市场情绪陷入低迷,指数逐步回落,涨幅收窄,全天指数高开低走。周四受隔夜美股大跌影响,早盘股市大幅低开,之后震荡回升,午后5G、华为的概念股集体反扑,带动指数持仓反弹,上证指数收复2800点,全天指数低开高走,成交量并未放大。周五上午股市平开后逐步走高,消费、农业板块表现较强,午后股市涨幅有所回落,全天指数小幅上涨,成交量小幅增加。

  全周来看,股市情绪有所好转,尤其是周四在美股大跌的情况下,A股低开高走,小幅收涨,由于A股已下跌至低位,海外市场对于A股的影响在弱化,全周上证指数和创业板指数分别上涨1.77%和4.0%,创业板的表现要明显好于主板。行业板块上,申万一级行业普遍上涨,其中电子、计算机、通信、食品饮料等行业涨幅靠前,而银行、建筑装饰、黑色金属行业小幅下跌。

  上周转债市场表现要差于股市,中证转债指数上涨0.88%,转债平均转股溢价率小幅下降,转债市场全周成交额为240亿(不含EB),较前一周减少10亿。

  转债个券表现上,多数转债上涨,上涨方面,蓝标、盛路、泰晶、水晶等转债涨幅靠前,上涨个券大约有130只,涨幅在1%以上的50只;下跌方面,亚药、雨虹、溢利、隆基等转债跌幅靠前,下跌个券约有35只,跌幅基本在1%以内。

  投资经理看市场——江海证券资管投资部20190818

  一级市场方面,上周转债供给有所恢复,单周发行了5只转债,分别为合兴转债、欧派转债、英科转债、翔鹭转债和九洲转债,合计约32亿。上周监管审核的节奏也有所加快,有3只转债过会,其中包括500亿的浦发银行(行情600000,诊股),2只转债拿到批文。

  下周宁行转债将完成赎回,平银转债还有2个交易日就达到赎回触发,此前随着宁行和平银转债的陆续赎回,市场开始讨论转债资产荒,而随着上周转债供给的恢复,也给了强赎后资金更多的选择。

  (二)市场展望:市场有望企稳反弹,把握结构性机会

  股市方面,上周股市迎来小幅反弹,尤其是在美股大跌的情况下,A股低开收涨,有利于市场信心的恢复,市场情绪有所改善,不过成交量依旧没有放大,市场仍缺乏增量资金。对于下周市场需要关注的有两点,一是周末央行公告决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,市场会理解为变相降息,短期将会有利于市场情绪,中长期看有利于实体经济融资成本的下降和经济的企稳,不过由于银行的负债成本没有下降,而资产端信贷利率的下调,将会压力银行的盈利空间,对银行板块有一定的利空。二是从周一开始,沪深两市的两融标的扩大正式实施,若市场情绪低迷,两融扩容可能并不会给市场带来利好,但若市场情绪改善,两融扩容将会给市场带来一定的增量资金。因此,短期看,经过前期的大幅下跌后,目前点位无需悲观,市场有望迎来反弹。行业板块上,关注科技成长股、消费股等板块,银行板块可能会面临压力。

  转债方面,在目前市场整体缺乏明显机会下,仍以结构性机会为主,重点关注个券机会。短期虽然供给有所恢复,但不会马上放量,后续还有转债强赎,特别是平银转债将触发强赎,那会带来较大的资金量,因此短期转债市场有望继续保持较强趋势,股市反弹也将带动转债上涨。中长期看,当前转债估值相对合理,绝对价位不高,有较好的配置价值,而且在债券利率进一步下行空间有限的情况下,转债的机会成本也在下降,转债的性价比要高于债券。行业板块上,金融开放叠加金融供给侧改革,关注券商等金融转债;科创板开市,关注科技成长股;另外中报将陆续公布,关注中报业绩超预期个券。

  李俊江

  周一:央行今日开展300亿7天逆回购操作,公开市场净投放300亿元,资金利率继续走高,银行间隔夜加权上升至2.63%。全天债市可以分为两个阶段,第一个阶段为开盘至下午金融数据披露前,债市表现主要跟随股市,股票保持上涨,190210利率从上周五收盘3.4175一路最高上行至3.435;4点以后市场预期金融数据有所公布,很快金融数据发布,各项数据低于预期,190210利率快速下行,超长债快速更近。

  7月M2同比增8.1%,预期8.4%,前值8.5%;7月新增人民币贷款1.06万亿元,预期1.27万亿元,前值1.66万亿元;7月社会融资规模增量1.01万亿元,预期1.625万亿元。

  周二:在阿根廷大选黑天鹅等导致的避险情绪带动下,隔夜美债收益率大幅下行;叠加昨天公布的金融数据低于预期,早盘国内债券利率继续下行后,随后横盘。午后市场对明天即将公布的7月经济数据悲观情绪发酵,十年国开利率继续小幅下行0.5bp左右。

  当晚中美贸易传出新消息,USTR发布了第四批3000亿美元征税清单的调整,推迟59%商品征税日期至12月15日,40%征税日期仍为9月1日,并排除剩余1%商品。市场避险情绪明显减弱,夜盘190210从收盘3.394%上行至3.42-3.43%左右水平。

  周三:尽管隔夜中美贸易谈判出现缓和,昨天夜盘十年国开利率出现明显上行,但开盘后投资者可能更加关注十点公布的经济数据,毕竟投资者对中美谈判已经见怪不怪,更多是事件型冲击。10点数据公布,各项经济数据全面不及预期,地产投资和基建表现差,190210利率快速下行至3bp。随后市场开始思考7月经济数据差只是再一次验证季末后第一个月大幅回落的规律,8月经济数据可能没有7月这么差,利多出尽午后一路小幅走高1-1.5bp。

  周四:隔夜2年和10年美债倒挂,海外避险情绪进一步发酵导致美股大跌,叠加当天有3830亿元MLF到期,市场对央行降息、至少是超额续作持有一定预期,所以早盘利率很快下行,A股大幅低开。9点15央行投放300亿元七天逆回购,9点45央行投放1年期4000亿MLF,利率保持不变。市场宽松预期落空,190210持续横盘,股市一路走高。2点到2点半A股回正,股债跷跷板下债券利率快速反弹2bp左右。尾盘有贸易摩擦新闻,针对美国贸易代表办公室宣布将对约3000亿美元自华进口商品加征10%关税,国务院关税税则委员会有关负责人表示,美方此举严重违背中美两国元首阿根廷会晤共识和大阪会晤共识,背离了磋商解决分歧的正确轨道。中方将不得不采取必要的反制措施。贸易摩擦有可能加剧,190210利率下行1bp左右。

  周五:央行投放800亿元逆回购,但资金利率依然没有降下来。早盘市场有两个关注点:第一今天有30亿国债招标,近期随着市场乐观情绪的发酵,超长债成交火热,一般情况下超长债是牛市尾期的标志,一级招标给了投资者拿筹码的机会,所以一级招标也是检验市场情绪的一次机会。第二是今天的股市,昨天股市低开高走说明海外因素对国内股市的负面影响在降低,如果今天股市继续表现不错的话,股债跷跷板下会对债市情绪构成一定负面影响。事后来看,股市先上后下,全天收涨0.28%;30年国债招标加权利率3.6256%,预期3.62%,全场倍数2.73倍,招标结果一般;全天190210利率一路上行,较周四上行1.25bp至3.41%。

  全周来看,长端利率下行、短端利率上行,配置户比较痛苦。全周市场呈现以下几个特点:

  (1)本周日内利率波动非常大,但更多还是事件型冲击产生的交易机会,笼罩在交易员头上的一个很大的不确定性是海外避险情绪还会发酵多久,美债利率什么时候反弹,但这些只能被动观察。

  (2)在这种日内波动大、整周波动不大市场下,配置户非常痛苦。老户有一定安全垫保护,新户非常尴尬,感觉利率债新户比信用债新户还要痛苦。

  (3)本周还是没有等到预期中的短期资金面宽松。

  投资经理看市场——江海证券资管投资部20190818

  下周数据真空期,周末发布的改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制将会成为短期内影响债市的主要变量。新的LPR形成机制不难理解,但政府提到的降低贷款利率更多是通过降低MLF基准利率还是通过银行自觉降低加点部分,这个还存在很大不确定性。短期内可能强化了市场降息,但如果没有降息或者央行其他投放,则对银行负债端而言没有构成利好。

关键词阅读:投资经理

责任编辑:卢珊 RF10057
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