CPI超预期的背后

1评论 2019-09-11 07:45:32 来源:岳读债市 作者:周岳、肖雨 一招提高打板成功率至80%

  

  基本结论

  

  •   事件:统计局公布:8月CPI同比上涨2.8%,前值2.8%;PPI同比下降0.8%,前值-0.3%。我们点评如下:

  •   8月份CPI同比上涨2.8%,与上月持平,食品项上涨(+10.0%)是推动CPI上升的主要因素,特别是猪肉和鲜果。食品项环比高于季节性,主要来自猪肉价格上涨。猪肉价格环比涨幅再创近四年新高,并带动其他肉类价格上涨;时令鲜果大量上市,鲜果价格环比开始回落。

  •   受油价下滑影响,非食品项同比上涨1.1%,较上月减少0.2%,再创新低。具体来看,交通工具用燃料同比下滑10.2%依然是主要拖累。

  •   8月份PPI同比下降0.8%,高基数、前期油价下跌和需求不振仍是主因。环比-0.1%,有所回升。主要行业中,黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业由涨转跌,有色金属冶炼涨幅扩大。40个工业行业大类中,价格上涨的为14个,比上月减少4个。

  •   预测:从近期高频数据看猪肉价格涨势有所放缓,高基数下9月份猪肉价格涨幅可能低于8月份。近期鲜果价格已经回复正常价位,蔬菜价格走势平稳。9月CPI同比要达到3%以上,意味着CPI环比值至少达到0.9%,可能性不大。我们初步预计9月CPI增速或为2.7%。尽管部分大宗商品价格有所回升,但需求疲弱意味着涨幅有限,预计9月份PPI同比降幅进一步扩大。

  •   债市策略:核心CPI在本月进一步回落到1.5%,显示总需求继续转弱,通胀压力依旧是结构性的。尽管9、10月CPI读数走低,但年底破3的可能性较大,近期可以关注央行对通胀问题的表态。当前债市牛平特征明显,短端利率难以下行,降准对债市的边际利好刺激有限。经济基本面下行趋势延续,市场存在货币政策进一步宽松(降息)的预期。月内需要关注9月17日MLF续作、9月19日公开市场操作的可能变化。

  •   风险提示:通胀超预期上升,债市波动加大。

  

  一、CPI:食品项上涨为主要因素

  8月CPI同比2.8%(前值2.8%),高于预期值2.6%,年内高位,与上月持平;环比上涨0.7%,高于季节性。核心CPI同比降至1.5%,经济景气度下降。三分法来看:食品项同比进一步上升至10.0%,拉动CPI上涨约1.96个百分点;非食品消费品项同比0.55%,拉动CPI约0.24个百分点;服务项同比1.6%,拉动CPI约0.60个百分点。

  

  

  CPI超预期的背后

  

  

  食品项是8月份CPI同比上涨的主要因素,其中猪肉与鲜果为食品项同比的主要拉动因素。猪肉价格同比上涨46.7%,对CPI同比拉动为1.08%,鲜果价格同比上涨24%,对CPI同比拉动为0.39%,鲜果与猪肉合计拉动CPI约1.47%。其余食品分项对CPI同比拉动不大:肉类普涨,牛肉、羊肉同比分别上涨12.3%、12.5%,合计拉动CPI上涨0.23%,禽肉类上涨9.6%,拉动CPI约0.12%;鸡蛋价格上涨3.6%,拉动CPI约0.02%;粮食上涨0.7%,拉动CPI约0.01%;鲜菜价格则回落,同比下降-0.8%,拉动CPI约-0.02%。

  环比来看,食品价格上涨3.2%,高于季节性。猪肉供给问题还未缓解,8月份猪肉价格继续上涨,也带动其他肉类价格出现较高的环比涨幅。鲜果价格则因时令原因供给增加,价格下跌;鲜菜价格也因季节原因有所上升。具体来看,蓄肉类价格上涨15.0%(其中猪肉价格环比上涨23.1%,牛肉与羊肉环比分别上涨4.4%与2.0%),禽肉类价格上涨3.0%,鸡蛋价格环比上涨5.0%,鲜菜价格环比上涨2.8%,水产品价格上涨0.9%,鲜果价格下降10.1%。

  非食品项同比增长1.1%,延续3月份以来的回落态势,达到三年来最低值。分大类来看,其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别同比上涨4.7%、2.3%和2.1%,衣着、居住、生活用品及服务价格分别同比上涨1.6%、 1.0%和0.7%;受前期国际油价下滑以及国内成品油调价影响,交通和通信价格同比下降2.3%,其中的子项交通工具用燃料下滑10.2%。环比来看,其他分项也基本稳定,交通工具燃料价格下滑1.1%,低于季节性。

  

  

  CPI超预期的背后

  二、PPI:同比下降,环比降幅收敛

  8月PPI同比下降0.8%,环比下降0.1%。据测算,在8月份的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为-0.21个百分点,新涨价影响约为-0.6个百分点。新涨价因素影响自5月份开始持续负增,但环比负增呈收窄态势。从分项来看,生产资料价格本月同比-1.3%,上月-0.7%;生活资料价格本月同比0.7%,上月0.8%;环比来看,生产资料跌-0.2%,生活资料涨0.2%。从行业环比来看,黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业由涨转跌,分别为-0.7%与-0.2%;计算机通信业由上月-0.5%下落到-0.6%;有色金属冶炼涨幅扩大,为1.3%;石油加工、炼焦及核燃料加工业由跌转涨,为0.9%。40个工业行业大类中,价格上涨的为14个,比上月减少4个。

  

  

  CPI超预期的背后

  三、预测:9月CPI同比涨幅小幅回落,PPI同比继续回落

  8月CPI同比主要还是肉类与鲜果价格拉动,而环比增速主要是猪肉价格拉动。目前来看,猪肉方面,供给端的问题短期难以缓解,后期猪价上涨压力仍然较大,但牛羊肉以及禽肉的替代作用已经从价格中反应出来。从主要食品分项来看,9月鲜果价格环比会有一定季节性反弹,不过鲜果价格已经回归正常价位,预计对同比拉动贡献较低,蔬菜价格历史来看9月环比涨跌不一,所以关键在于肉价。仅从近几周的高频数据来看,猪肉价格涨势趋缓,高基数下9月份猪肉价格涨幅可能低于8月份。9月份CPI同比要达到3%以上,则CPI环比值至少要接近0.9%,以本月0.7%的环比增速和结构来看,可能性不大。

  

  

  CPI超预期的背后

  

  

  从历史环比均值来看,去年9月、10月的环比值属于历史较高水平,11月、12月的环比值则属于历史较低水平,按此规律,今年9月、10月的CPI将会小幅回落,11、12月份应该有再度冲高甚至破3的风险。我们预计9月CPI增速为2.7%。

  8月PPI受基数效应影响同比有所回落。高频数据来看,8月末以来,煤炭以及原油价格有所回升,南华工业品指数回到500以上,LME基本金属价格指数近期走势也有所回升,CRB工业原料现货指数则保持自4月份以来连续下降的态势。目前来看9月PPI环比或有企稳的可能性。不过,去年9月PPI环比值较高,我们预计9月份PPI同比仍将回落

  

  

  CPI超预期的背后

  四、债市策略

  核心CPI在本月进一步回落到1.5%,显示总需求继续转弱,通胀压力依旧是结构性的。尽管9、10月CPI读数走低,但年底破3的可能性较大。央行如何看待结构性通胀问题,CPI走势会否制约货币政策宽松空间,是决定后续债市走势的关键点,近期可以关注央行对通胀问题的表态。

  9月6日央行宣布全面降准,但当前债市牛平特征明显,短端利率难以下行,降准对债市的边际利好刺激有限。经济基本面下行趋势延续,市场存在货币政策进一步宽松(降息)的预期。9日央行并未续作到期MLF,而是以7天逆回购补充流动性,短期内降息能否落地的不确定性较大。月内需要关注9月17日MLF续作、9月19日公开市场操作的可能变化。

  五、风险提示

  通胀超预期上升,债市波动加大。

关键词阅读:CPI

责任编辑:卢珊 RF10057
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