供给收缩猪价高企 PPI低位料将延续

1评论 2019-09-11 08:40:22 来源:李勇宏观债券研究 作者:李勇 付昊 一招提高打板成功率至80%

  报告摘要

  事件数据公布:2019年9月10日,国家统计局公布2019年8月份CPI和PPI相关数据:(1)8月CPI同比增长2.8%,预期2.5%,前值2.8%,等于前值。(2)8月PPI同比下降0.8%,预期-0.4%,前值-0.3%,低于前值。观点CPI:同比持平环比上升,供给不足猪价高企。从同比角度来看,统计局公布CPI食品以及非食品的同比以及各自对CPI同比变动的影响。8月CPI同比仍收于2.8%,与7月持平,从数据上来看主要系食品项上行所引致。在各分项中:食品分项中,鲜菜下行0.8%成为唯一的下行分项。非食品项中,医疗保健上行2.3%,教育文化和娱乐上行2.1%,主要系暑期出行影响,机票、住宿和旅行收费价格上涨,但交通和通信项下行2.3%成为主要下行分项,其中交通工具用燃料和通信工具下降幅度最大,分别下行10.2%和2.2%。从环比来看,根据我们的模型测算:8月食品中大部分分项对CPI呈正向影响,仅鲜果对CPI环比呈负向影响。具体来说:猪肉价格上涨23.1%,鲜菜价格上涨2.8%,根据模型测算分别拉动8月CPI环比0.7和0.07个百分点(统计局公布数据为0.62和0.07个百分点),鲜果价格下降10.1%,根据模型测算拉动8月CPI环比下降0.19个百分点(统计局公布数据为下降0.22个百分点)。非食品项中:多数分项对CPI的环比为正向影响,其中服装、鞋类、水电燃料以及家庭器具为负向影响,分别影响CPI环比为-0.02、-0.01、0和-0.01个百分点,预计与成品油价格下调等因素有关。PPI:同比回落,环比略涨,油价低迷或为主因。8月PPI同比收于-0.8%(我们预测-0.4%,低于预测值),较7月下行0.5个百分点。8月PPI环比收于-0.1%,降幅较7月收窄0.1个百分点。我们分析:国际油价低迷是8月PPI回落的重要推手,8月油价大幅下挫,同比下降19.42%,较上月降幅扩大5.09个百分点,9月初油价低位回升;黑色金属矿采选业比上月回落4.5个百分点,化学纤维制造业回落2.6个百分点,黑色金属冶炼及压延加工业回落1.3个百分点由涨转降,汽车制造行业价格回落0.3个百分点由涨转降,生产资料价格持续承压,未来可能面临加剧的通缩压力。同时,经济基本面疲软,基建对冲效果有限,需求走弱对PPI持续回落也有一定影响。PPI确认负值波动,猪价增速平抑但仍存上升空间。PPI方面:全球经济基本面疲软,全球制造业PMI放缓,总需求将受此拖累,油价承压。另外,特朗普单方面加征关税使中美贸易摩擦显示出持续化、复杂化趋势,制造业投资增速不及预期,9月PPI或持续负值波动。CPI方面,8月猪肉价格持续上涨成为CPI的主要支撑因素,同时由于替代效应引致其他肉类价格上涨,考虑到补栏增产见效仍需时间,下半年猪肉价格仍存上涨空间,但考虑到近期可能投放大量冷冻猪肉并增加进口,猪肉价格增速将得到一定平抑;由于季节性因素,鲜菜价格小幅走高,鲜果价格触顶回落,油价下落可能继续拉低非食品项价格。从通胀数据来看,CPI的高企主要系猪价推升,其核心为供给端收缩所致,基本面压力仍大,同时PPI持续低位对企业盈利形成限制,因此预计后期货币政策仍将保持相对宽松,措施上仍将持续推进LPR改革以降低银行负债端成本,补充TMLF并实施定向降准解决小微民企融资难、贵等问题。风险提示:猪价超预期增长、地缘政治风险驱动原油价格超预期回升、经济下行压力。

  正文

  事件:国家统计局公布CPI和PPI相关数据

  2019年9月10日,国家统计局公布2019年8月份CPI和PPI相关数据:(1)8月CPI同比增长2.8%,预期2.5%,前值2.8%,等于前值。(2)8月PPI同比下降0.8%,预期-0.4%,前值-0.3%,低于前值。对此,我们的点评如下:1. CPI同比持平环比上升,供给不足猪价高企

  统计局公布的CPI数据显示:8月CPI同比2.8%,持平于7月(高于我们的预测值),8月环比收于0.7%,增速较7月上升0.3个百分点。具体来看:从同比角度看:食品项同比为10%,较7月上行0.9个百分点。非食品项同比为1.1%,较7月下行0.2个百分点,食品项系主要上行分项。环比角度上:7月CPI环比0.7%,从大分类上来看,食品项的环比收于3.2%,高于7月环比增速2.3个百分点。非食品项环比收于0.1%,,低于7月环比增速0.2个百分点。CPI呈现同比持平,环比上升的状态,食品项对CPI上行的驱动力增强。从分项来看,猪肉价格为8月CPI的主要驱动分项,其价格回升与供给减少、非洲猪瘟等因素相关。同时临近中秋、国庆假日,猪价上行带来对其他肉类价格替代效应,综合作用下推升食品项价格抬升。

  从同比角度来看,统计局公布CPI食品以及非食品的同比以及各自对CPI同比变动的影响。与7月相比,8月CPI同比持平,从数据上来看主要系食品项、非食品项上行幅度双双扩大所致。在各食品的分项中:猪肉供应偏紧,价格强势上行,同比上涨46.7%,涨幅比上月扩大0.9个百分点,影响CPI上涨约1.93个百分点;鲜果价格触顶回落,同比上涨24%,涨幅比上月收窄15.1个百分点;鲜菜价格下降0.8%,涨幅比上月收窄6个百分点,影响CPI下降约0.02个百分点,成为食品项中唯一的下行项。非食品项中医疗保健上行2.3%,教育文化和娱乐上行2.1%,主要系暑期出行影响,机票、住宿和旅行收费价格上涨;但交通和通信项下行2.3%成为主要下行分项,其中交通工具用燃料和通信工具下降幅度最大,分别下行10.2%和2.2%。预计与国内产品油调价、汽油和柴油价格下降有关。

  从环比来看,根据我们的模型测算:8月食品中大部分分项对CPI呈正向影响,仅鲜果对CPI环比呈负向影响。具体来说:猪肉价格上涨23.1%,鲜菜价格上涨2.8%,根据模型测算分别拉动8月CPI环比0.7和0.07个百分点(统计局公布数据为0.62和0.07个百分点),鲜果价格下降10.1%,根据模型测算拉动8月CPI环比下降0.19个百分点(统计局公布数据为下降0.22个百分点)。非食品项中:多数分项对CPI的环比为正向影响,其中服装、鞋类、水电燃料以及家庭器具为负向影响,分别影响CPI环比为-0.02、-0.01、0和-0.01个百分点,预计与成品油价格下调等因素有关。

  综合来看,本月CPI同比增长2.8%,与7月持平,高于我们之前预测的2.5%,8月CPI高于预期主要系食品项涨价超预期与基数效应所致。其一,食品项价格回升,尤其是猪肉起到强支撑作用,同时临近中秋、国庆假日,猪价上行带来对其他肉类价格替代效应,综合作用下推升食品项价格抬升;其二,食品涨价也带动了非食品项的服务价格上涨,医疗保健、教育文化和娱乐及居住价格维持上月涨势;其三,去年8月CPI同比基数较低,翘尾为全年较高水平,8月CPI同比涨幅中翘尾效应为0.6个百分点,新涨价影响为2.2个百分点。

  【东吴固收李勇·8月物价数据点评】供给收缩猪价高企,PPI低位料将延续

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  【东吴固收李勇·8月物价数据点评】供给收缩猪价高企,PPI低位料将延续

  2. 同比回落,环比略涨,油价低迷或为主因

  8月PPI同比收于-0.8%(我们预测-0.4%,低于预测值),较7月下行0.5个百分点。8月PPI环比收于-0.1%,降幅较7月收窄0.1个百分点。我们分析原因有三:第一、国际油价低迷是7月PPI回落的重要推手,布伦特原油期货结算价由6月的63.04美元/桶小幅升至7月的64.21美元/桶,但8月初油价继续大幅下挫,同比下降19.42%,较上月降幅扩大5.09个百分点,9月初油价低位回升。第二、钢材供应过剩,钢材产量同比增速连续三月突破11 %,7月增速9.6%回落幅度有限,8月煤炭价格小幅回升后又跌落,9月初黑色产品价格回升后再次下挫。第三、国内经济基本面疲软,基建对冲效果有限,需求走弱对PPI涨幅回落也有一定影响。据测算,在8月份PPI的0.8%的降幅中,去年价格变动的翘尾影响约为-0.2个百分点,新涨价影响约为-0.6个百分点。

  从同比上看:PPI下降0.8%,涨幅比上月的扩大0.5个百分点。其中,生产资料价格下降1.3%,降幅比上月扩大0.6个百分点;生活资料价格上涨0.7%,涨幅比上月回落0.1个百分点。部分主要行业同比有所下降,跌幅比较大的有化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业和黑色金属矿采选业,与7月比回落分别为4.1、2.7和2个百分点。

  从环比上看:PPI下降0.1%,降幅比上月收窄0.1个百分点。其中,生产资料价格下降0.2%,降幅比上月收窄0.1个百分点;生活资料价格由上月持平转为上涨0.2%。价格上涨的行业仅有14个,比上月减少4个,下降的行业有17个,与上月持平。其中环比跌幅比较大的有黑色金属矿采选业以及化学纤维制造业,增速分别为0.1%、-2.3%,较6月降幅扩大4.5、2.6个百分点。除此之外,石油和天然气开采业由跌转正,涨幅扩大5.4个百分点。

  【东吴固收李勇·8月物价数据点评】供给收缩猪价高企,PPI低位料将延续

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  3. 供给收缩猪价高企,PPI料将延续低位

  整体而言,8月物价指数分化现象加剧,CPI的涨幅、PPI的降幅双双高于预判。

  CPI方面:8月猪肉价格持续上涨成为CPI的主要支撑因素,同时由于替代效应引致其他肉类价格上涨,考虑到补栏增产见效仍需时间,下半年猪肉价格仍存上涨空间,但考虑到9月10日当天国务院办公厅印发《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》,旨在恢复生产保供给,同时,近期可能投放大量冷冻猪肉并增加进口,政策端积极布局以满足居民对猪肉的消费需求,预计猪肉价格增速将得到一定平抑;由于季节性因素,鲜菜价格小幅走高,鲜果价格触顶回落,油价下落可能继续拉低非食品项价格。

  PPI方面:第一、全球经济疲敝态势依旧,美联储7月如期降息25bps,市场对降息预期依旧强烈,总需求受全球制造业PMI拖累,原油价格回升动力不足。第二、铁矿石价格虽短幅提振,但受钢材超季节性库存影响,9月初黑色价格大幅下挫,对全行业整体PPI回升助力不足。另外,特朗普单方面加征关税使中美贸易摩擦显示出持续化、复杂化趋势,制造业投资增速不及预期,考虑到去年基数较高,预计下半年PPI同比或将持续保持在负值波动区间。

  从通胀数据来看,CPI的高企主要系猪价推升,其核心为供给端收缩所致,基本面压力仍大,同时PPI持续低位对企业盈利形成限制,因此预计后期货币政策仍将保持相对宽松,措施上仍将持续推进LPR改革以降低银行负债端成本,补充TMLF并实施定向降准解决小微民企融资难、贵等问题。

  【东吴固收李勇·8月物价数据点评】供给收缩猪价高企,PPI低位料将延续

  4. 风险提示

  猪价超预期增长、地缘政治风险驱动原油价格超预期回升、经济增长压力。

责任编辑:卢珊 RF10057
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