事 项

　　1-8月财政收入同比3.2％，前值3.1％；1-8月财政支出同比8.8％，前值9.9％；1-8月政府性基金收入同比6.4％，前值5.5％。

　　主要观点

　　一、非税收入持续攀登，拉动财政收入反季节上升

　　从收入节奏来看，1-8月收入占全年预算数71.2％，落后去年同期1.3个百分点，较1-7月略微扩大0.1个百分点。

　　减税降费“落实落细”政策力度不减。从主要税种来看，增值税与企业所得税同比均为三月连降；非税收入持续攀登，拉动8月财政收入增速反季节上升。1-8月非税收入同比增长27.3％，当月非税收入增速达到49.8％，对财政收入同比的拉动贡献高达7.0个百分点，创下年内新高。

　　二、支出增速首度转负，限额内新增债务额度告急

　　8月当月支出增速-0.2％，为年内首度转负；从支出节奏来看，1-7月支出占全年预算数65.1％，较去年同期放缓幅度进一步扩大至1.9％。

　　截至8月底，今年限额内新增一般债与专项债均已发行了年内额度的96％，按规定将在9月底前全部发行完毕。由于地方债从发行到使用再到形成实物工作量有一定时滞，“发行-拨付-形成”过程可持续至年底。

　　三、基建类相关支出全面回落，减税降费独木难支，加力增效重获空间

　　1-8月基建类相关支出全面回落，其中交通运输与城乡社区同比增速回落较大。

　　“减税降费”难以一己支撑积极财政。国新办于9月16日的8月份国民经济运行情况发布会中表示“基础设施投资增长并不高，主要是由于今年大规模减税降费举措，地方政府财政收入受到一定影响，影响了基础设施投资能力”。我们认为该说法确认了“减税降费规模空前-地方财政压力加剧-基建配套能力普遍下降-基建投资始终难起”的传导链条，同时也是对积极财政政策中“减税降费”部分的阶段性总结。

　　积极财政政策另一内涵“加力增效”近期重获空间：9月4日国常会提前下达额度传递了“加力”信号，规定专项债资金投向则体现了“增效”考量。

　　9月16日，国新办发布会确认明年部分额度专项债将提前到今年四季度发行（而非仅是提前下达）。年内“加力增效”额外空间得到进一步确认的同时，基建类财政支出增速也有望企稳回升。

　　四、土地出让收入增速连续回升，“生存本能”角力“融资趋紧”

　　如何理解“房住不炒”大背景下，近期土地出让收入增速的连续回升？

　　一方面，地产融资趋紧已成大势所趋。5-8月间官方收紧地产融资相关的政策与表态频现，8月份地产信托融资单月同比增加金额已经出现大幅负增长；各种迹象表明房地产融资趋紧态势愈发明显，后续土地市场面临进一步降温。

　　但另一方面，减税降费造成的地方财政困难与“房住不炒”的政策寒流叠加之下，来自地方政府与大型房企的“生存本能”不可忽视。首先，长期依赖土地财政的模式惯性难以随时“戒断”，面对空前财政困难局面，地方政府具有土地出让的“原始冲动”；其次，不能排除龙头房企正在积蓄子弹，博弈地方政府再次迫于财政压力放出增量廉价优质地的可能。土地出让收入仍待“生存本能”与“融资趋紧”之间的后续角力。

　　风险提示：政策执行力度不及预期；经济大幅下滑；