远东转债申购价值分析:久违的网下标的

1评论 2019-09-19 11:07:32 来源:金融界债券 作者:岳读债市 周岳、马航 打板粤泰股份错在哪?

  

  基本结论

  

  •   事件:9月18日晚,许昌远东传动(行情002406,诊股)轴股份有限公司发布公告,将于2019年9月23日发行8.937亿元的可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

  •   债底为86.88元,YTM为2.43%。远东转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%,第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/9/18)4.9050%作为贴现率估算,债底价值为86.88元,纯债对应的YTM为2.43%,具有一定的债底保护性。

  •   平价为99.31元,条款设置中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价5.79元/股,远东传动(002406.SZ)9月18日的收盘价为5.75元,对应转债平价为99.31元。远东转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,条款设置中规中矩。

  •   预计远东转债上市首日价格在106~108元之间。按远东传动9月18日的收盘价测算,远东转债平价为99.31元。可参照的平价可比标的为湖广转债,其平价为99.47元,当前转股溢价率为13.93%,可参照的规模可比标的是利尔转债,当前转股溢价率为11.10%。预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间,对应的上市价格在106~108元区间。

  •   预计配售比例为30%。刘延生持股比例为27.84%,史彩霞持股比例为3.43%,为公司主要股东;截至募集说明书签署日,刘延生质押股票39040000股,质押开始时间为2019年9月17日,用途为正常融资。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,考虑到转债发行具有一定的股本摊薄压力,保守估计,配售比例将在30%左右。

  •   预计中签率为0.03%~0.04%。远东转债总申购金额为8.937亿元,若配售比例为30%,那么可供网上网下投资者申购的金额为6.26亿元,若网上申购户数为50万,平均单户申购金额为100万元,网下申购户数为2000~3000户,平均单户申购金额按上限的70%打新,即5.6亿元,则中签率在0.03%~0.04%之间。

  •   总结来看,远东转债具有一定的债底保护性,平价接近面值,条款设置中规中矩,正股盈利能力趋于稳定,具有一定看点。在当前转债市场绝对价格及估值不便宜的情况下,打新吸筹性价比较高,且远东转债有网下申购,建议投资者积极参与一级申购。

  •   风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

  

  一、远东转债基本要素分析

  9月18日晚,许昌远东传动轴股份有限公司(以下简称“远东传动”)发布公告,将于2019年9月23日发行8.937亿元的可转债,此次募集资金将用于年产200万套高端驱动轴智能制造生产线项目和补充流动资金项目。以下我们对远东转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

  债底为86.88元,YTM为2.43%。远东转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%,第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/9/18)4.9050%作为贴现率估算,债底价值为86.88元,纯债对应的YTM为2.43%,具有一定的债底保护性。

  平价为99.31元,条款设置中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价5.79元/股,远东传动(002406.SZ)9月18日的收盘价为5.75元,对应转债平价为99.31元。远东转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,条款设置中规中矩。

  久违的网下标的——远东转债申购价值分析

  总股本稀释率为27.51%。若按远东传动(002406.SZ)初始转股价5.79元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为27.51%和37.13%,摊薄压力较大

  久违的网下标的——远东转债申购价值分析

  二、投资申购建议

  预计远东转债上市首日价格在106~108元之间。按远东传动9月18日的收盘价测算,远东转债平价为99.31元。可参照的平价可比标的为湖广转债,其平价为99.47元,当前转股溢价率为13.93%,可参照的规模可比标的是利尔转债,当前转股溢价率为11.10%。预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间,对应的上市价格在106~108元区间。

  预计配售比例为30%。刘延生持股比例为27.84%,史彩霞持股比例为3.43%,为公司主要股东;截至募集说明书签署日,刘延生质押股票39040000股,质押开始时间为2019年9月17日,用途为正常融资。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,考虑到转债发行具有一定的股本摊薄压力,保守估计,配售比例将在30%左右。

  预计中签率为0.03%~0.04%。远东转债总申购金额为8.937亿元,若配售比例为30%,那么可供网上网下投资者申购的金额为6.26亿元,若网上申购户数为50万,平均单户申购金额为100万元,网下申购户数为2000~3000户,平均单户申购金额按上限的70%打新,即5.6亿元,则中签率在0.03%~0.04%之间。

  总结来看,远东转债具有一定的债底保护性,平价接近面值,条款设置中规中矩,正股盈利能力趋于稳定,具有一定看点。在当前转债市场绝对价格及估值不便宜的情况下,打新吸筹性价比较高,且远东转债有网下申购,建议投资者积极参与一级申购。

  三、正股基本面分析

  远东传动的主营业务为非等速传动轴及相关零部件的研发、生产与销售。目前,公司具备年产600万套非等速传动轴的生产能力,能够生产8000多个品种。公司产品共分轻型、中型、重型和工程机械四大系列,主要用于商用车、工程机械(装载机、起重机)、特种车辆等。

  公司拥有实力雄厚的商用车传动轴研发团队。公司的技术中心配备有国内先进的传动轴设计、研发、实验、检测等设备,技术装备优势明显。公司及全资子公司中兴锻造公司是高新技术企业。公司推行“精益生产零距离、汽车基地建分厂”的策略,在全国主要大型汽车生产基地投资建厂,完善市场网络战略布局。

  2015年公司收购了许昌远博机械有限公司部分经营性资产,可以为公司提供商用车、工程机械、乘用车所用的传动轴专用优质型钢管;还可以将公司及子公司的铁屑、锻造毛边废料作为原材料,生产公司传动轴所需的精密铸钢零部件。通过收购进一步延长公司产品产业链,降低产品生产成本,增强公司持续盈利能力,增强市场竞争力。2016年9月,公司收购重庆远东50%的股权;收购完成后,公司对重庆远东持有100%的股权,对西南地区的布局进一步完善。

  久违的网下标的——远东转债申购价值分析

  2019上半年营收增速回落。远东传动2016、2017、2018、2019H1营收分别为10.24、15.23、17.20、9.35亿元,同比增速分别为10.55%、48.65%、12.94%、1.39%,营收增速继2017-2018年高点之后出现回落。

  分业务来看,整轴业务2019H1实现营收7.44亿,同比减少0.87%,占总营收比重达79.53%,仍为公司最主要业务。配件业务占比为14.61%,其他业务占比为5.87%,分别实现营收1.37亿元和0.55亿元,同比增速分别为15.89%和1.11%,公司营收增长主要还是来自于整轴业务和配件业务。

  分区域来看,2019H1国外业务实现营收8.46亿元,同比减少31.68%,占营收比重为3.63%;中国大陆业务实现营收8.46亿元,同比增长3.42%,占营收比重为90.50%。目前来看公司国外业务占比有减小趋势。

  公司归母净利润增速下降。远东传动2016、2017、2018、2019H1分别实现归母净利润1.17、1.87、2.71、1.42亿元,同比增速分别26.45%、60.09%、45.00%、8.13%。在经历了2017年的利润爆发期后,2018年和2019年H1归母净利增速有所下降。2019上半年公司归母净利润增速高于营收增速,主要原因是由于钢材价格下降及公司通过工艺改进,原材料利用率提高,降低了生产成本,从而盈利增加。

  久违的网下标的——远东转债申购价值分析

  公司盈利能力略微上升。2016、2017、2018、2019H1公司净利率分别为11.43%、12.30%、15.78%、15.18%,呈缓慢上升趋势。2016、2017、2018、2019H1年公司毛利率分别为31.24%、30.04%、30.82%、30.81%,无较大变化。

  从三费率来看,公司成本控制能力在提升。2016、2017、2018、2019H1年公司销售费率为6.48%、6.42%、5.83%、4.78%,管理费率为13.07%、9.83%、5.33%、4.69%,财务费率为-0.71%、-0.16%、-0.45%、-0.26%。销售费用率和管理费用率都有明显下降。

  久违的网下标的——远东转债申购价值分析

  公司营运能力有弱化,资产流动性略下降。公司2016、2017、2018、2019H1年存货周转率分别为3.06、4.86、4.97、2.54,应收账款周转率分别为3.02、4.41、4.40、2.05,2019年H1营运能力有明显下滑。从资产构成来看,流动资产占比和非流动资产占比近年未有较大变动,从流动资产构成来看,流动性较强的货币资金占总资产比例近三年波动较大,2019年H1同比下降0.59pct;同时,流动性偏差的存货占比较同期提升0.67pct,应收账款占比有上升趋势,整体而言公司资产的流动性略下降。

  久违的网下标的——远东转债申购价值分析

  公司杠杆率较低,偿债能力有增强趋势。公司2016、2017、2018、2019H1资产负债率分别为10.99%、13.87%、13.06%、13.24%,保持逐年缓慢提升态势,但资产负债率较同行业偏低。从流动负债和非流动负债来看,流动负债占比有减少趋势,非流动负债占比递增。从偿债指标来看,2016、2017、2018、2019H1流动比率分别为5.61、4.57、4.83、5.14,速动比率为4.80、3.95、4.06、4.37,偿债能力近年缓慢上升。

  久违的网下标的——远东转债申购价值分析

  四、风险提示

  股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

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关键词阅读:远东转债申购价值分析

责任编辑:卢珊 RF10057
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