太极转债(128078.SZ)新券定价报告:自主可控是亮点 积极申购

1评论 2019-10-18 07:27:32 来源:EBS固收研究 作者:光大证券固收研究 涨停板套利三天赚20%

  

  

  摘要

  

  1、从太极转债的平价、发行规模、行业属性来看,对标合兴转债与曙光转债;考虑各自ROE水平与业绩增长预期,我们认为太极转债转股溢价率介于合兴与曙光之间;我们预计太极转债转股溢价率在[11%,14%]区间,价位在[106,110]元,中枢为108元,建议积极申购。

  2、太极转债中签率预计在[0.07%,0.08%]区间,中枢在0.075%。

  

  1、发行要点

  

  债券代码:“128078”,简称:“太极转债”;

  配售代码:“082368”,简称:“太极配债”;

  申购代码:“072368”,简称:“太极发债”;

  股权登记日:10月18日;

  股东配售及网上申购日:10月21日;

  股东配售比例:每股配售2.4226元转债金额;

  【光大固收】自主可控是亮点,积极申购——太极转债(128078.SZ)新券定价报告

  

  2、条款分析

  

  【光大固收】自主可控是亮点,积极申购——太极转债(128078.SZ)新券定价报告

  债底88.06元,YTM为2.75%。太极转债发行期限6年,票面利率为第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价112元(含当期利息),对应的YTM为2.75%。债券信用等级为AA/AA(中诚信),按照2019年10月16日6年AA级中债企业债到期收益率4.99%计算,债底价值在88.06元。

  平价为91.46元,对流通盘稀释率7.81%。太极股份(行情002368,诊股)10月16日收盘价为28.91元,初始转股价为31.61元,初始转股价值91.46元。太极转债的发行规模为10亿元,如果以初始转股价31.61元转股,对公司流通盘的稀释率为7.81%。

  下修条款偏宽松,强赎、回售条款中规中矩。下修条款为存续期内15/30、90%,偏宽松;强赎条款为转股期内,15/30,130%,面值+当期利息;提前回售条款为最后两个计息年度,30/30,70%,面值+当期利息。

  

  3、上市定价分析

  

  预计太极转债的上市价格在[106,110]元,中枢为108元。本次太极转债发行规模10.00亿元,债项评级AA。正股太极股份主营业务在系统集成、网络安全与自主可控、智慧应用,近年来主营业务结构持续优化,高毛利自主可控业务延续高增长,并中标国家级政务平台,未来有望作为中国电科自主可控总体单位持续受益。当前正股估值PE TTM为39.7x,处于近三年估值区间均值附近。股价历史波动率为41.62%,股价弹性尚可。从太极转债的平价、发行规模、行业属性来看,对标合兴转债与曙光转债;考虑各自ROE水平与业绩增长预期,我们认为太极转债转股溢价率介于合兴与曙光之间;我们预计太极转债转股溢价率在[11%,14%]区间,价位在[106,110]元,中枢为108元,建议积极申购。

  【光大固收】自主可控是亮点,积极申购——太极转债(128078.SZ)新券定价报告

  

  4、中签率分析

  

  太极转债中签率预计在[0.07%,0.08%]区间,中枢在0.075%。此次太极转债采取优先配售与网上申购。本次发行前,公司实际控制人直接持有公司 40.96%股份,考虑到部分剩余股东参与配售我们预计股东优先配售比例在50%附近,供投资者申购余额应该在5亿元左右。参考前期已发行转债申购情况,我们预计网上有效申购金额在6000~7000亿,因此最终太极转债网上中签率预计在[0.07%,0.08%]区间。

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  5、正股基本面

  

  太极股份主营业务为面向党政、公共安全、国防军工、能源、交通等行业提供安全可靠信息系统建设和云计算大数据等相关服务,涵盖信息基础设施、业务应用、数据运营、网络信息安全等综合信息技术服务,主要分为云服务、 网络与信息安全、智慧应用与服务和系统集成服务四大类业务。2016~2019H1公司的业务收入主要由网络与信息安全、智慧应用与服务和系统集成服务构成,三者收入合计占当期公司营业收入总额的比例分别为 97.52%、93.08%、91.72%和 92.72%。2019年上半年公司主营收入分布中,系统集成服务占比最高,达到49.56%;网络与信息安全、智慧应用与服务俩业务均占比超过20%,云服务板块营收占比在7%左右。

  【光大固收】自主可控是亮点,积极申购——太极转债(128078.SZ)新券定价报告

  2016~2019H1公司综合毛利率分别为19.92%、22.02%、22.22%和 23.29%,总体呈现上升趋势,公司盈利能力不断增强。上半年公司整体毛利率达到23.29%,较去年同期提升4.67个百分点。19年上半年公司期间费用率、销售费用、管理及研发费用率、财务费用率分别为21.99%、3.05%、18.34%和0.6%,相比去年同期变化4.86、1.51、3.38和-0.03个百分点,受销售人员增加和研发投入增加的影响,公司整体费用率有所增加。

  【光大固收】自主可控是亮点,积极申购——太极转债(128078.SZ)新券定价报告

  公司2019年上半年实现营业收入30.13亿元,同比增长11.75%;实现归属母公司净利润2148万元,同比增长7.06%。分业务板块来看,网络安全与自主可控业务实现收入6.79亿元,同比增加46.19%;智慧应用与服务业务实现收入6.24亿元,同比增加43.47%;云服务实现收入2.11亿元,同比增加10.12%;系统集成业务实现收入14.90亿元,同比减少7.13%。高毛利率创新业务增长较快,低毛利率集成业务增长较慢,公司主营业务结构进一步优化。2019年上半年,公司中标国家政务服务平台“互联网+监管”应用系统建设项目,鉴于“互联网+监管”应用系统建设姜逐步由国家级向省级和核心部委渗透,此业务有望为公司带来业绩弹性。

  公司综合毛利率较同行业上市公司平均值偏低,原因在于公司业务结构中毛利率较低的系统集成服务占比相对较高,致使整体综合毛利率偏低。随着公司主营业务结构逐步优化,新兴的云服务、网络与信息安全及智慧应用与服务营收占比逐渐提升,公司综合毛利率有望逐步上升。

  【光大固收】自主可控是亮点,积极申购——太极转债(128078.SZ)新券定价报告

  【光大固收】自主可控是亮点,积极申购——太极转债(128078.SZ)新券定价报告

  根据万得一致预测,公司2019年营业收入将达到70.36亿元,净利润预计达到3.84亿元,ROE(摊薄)为11.99%。从正股估值来看:截至10月17日太极股份股价为30.54元,对应PE TTM为39.7,处于近三年估值均值附近。本次发行募集资金拟用于太极自主可控关键技术和产品研发及产业化项目、太极云计算中心和云服务体系建设项目、太极工业互联网服务平台建设项目和补充流动资金。

  【光大固收】自主可控是亮点,积极申购——太极转债(128078.SZ)新券定价报告

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  5、风险提示

  

  1)信息安全和自主可控政策落地不及预期;

  2) 云计算等创新业务发展不及预期;

  3) 正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。

关键词阅读:太极转债

责任编辑:卢珊 RF10057
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