金融界债券讯 针对本周实现净投放5600亿元，净投放量创下逾九个月新高，而TMLF会什么时间推出一热点话题，东方金诚首席宏观分析师王青博士对金融界发表了独家观点：

　　首先，10月长假导致本月税期高峰延后至24日；其次，10月是传统上的税收大月——我们估计，当月缴税规模将在1.3至1.4万亿之间，远高于上月9836亿的水平。由此本月央行通过公开市场展开大额“补水”，主要是为了在税期高峰前稳定市场资金面。

　　观察近期DR007（存款类机构7天质押式回购利率）走势可以发现，尽管央行本周实施巨量净投放，但DR007稳定处于央行7天逆回购中标利率（2.55％）上方，且月内均值较6月和7月的低点高出12至13个基点左右，与8月和9月均值基本持平。因此，单从本周巨量净投放来看，尚难得到央行进一步实施政策宽松的迹象。

　　事实上，10月21日第三次新LPR报价公布，1年期和5年期利率均与9月持平，结束了此前1年期LPR“两连降”的势头。我们分析，其背后的原因除了MLF（中期借贷便利）利率保持不变外，主要就是近期市场流动性边际上有所收紧，导致银行资金成本下行受到一定约束。

　　我们认为，前期经济下行压力有所显现，逆周期政策调节力度加大，市场对央行降息（下调MLF操作利率）抱有较大预期。但当前CPI同比站上3.0％，稳定房价、控制宏观杠杆率等在货币政策权衡中也占有较大比重，因此央行希望在通过改革的办法降低实体经济融资成本的同时，保持政策定力，而适度控制市场流动性处于合理充裕水平，有助于稳定市场预期。

　　下一步，国内货币政策将主要根据稳增长、控物价及遏制系统性金融风险等多重目标进行综合平衡。我们判断，四季度货币政策逆周期调节力度将进一步加大，主要目标是切实降低实体经济融资成本，让企业感受到贷款利率确实在下降，同时防范大水漫灌效应。

　　具体措施可包括：继续通过降准、加大公开市场操作力度等方式，降低银行资金成本，同时结合银行完善FTP（银行内部资金转移定价）定价机制，推动其在新LPR（贷款市场报价利率）报价中压缩加点幅度，引导作为新发放企业贷款利率定价基准的1年期LPR持续下行，加快“宽货币”向“宽信用”传导；与此同时，5年期以上LPR料将保持相对稳定，体现房地产调控政策的连续性。

　　其次，央行将着力扩大新LPR使用范围，更大幅度地打破企业贷款利率隐性下限——对于缓解融资贵问题，这与引导贷款利率定价基准（LPR）下行一样具有重要意义。

　　第三，在降低企业一般贷款利率的同时，针对制造业、民营和小微企业的“定向滴灌”政策还会跟进，定向降准、TMLF（定向中期借贷便利）、再贷款再贴现等结构性政策工具将持续发力，重点解决当前经济运行薄弱环节的融资难问题。

　　最后，我们判断，主要视四季度经济及物价运行态势，也不排除年底前后择机小幅下调MLF操作利率、引导LPR更快下行的可能。需要指出的是，本轮货币政策向偏松方向微调过程中，无论是信贷、社融及M2等宏观金融指标，还是物价、资产价格走势，都难现大幅上行局面。 “保持政策定力，不搞大水漫灌”将得到切实体现。