鹰19转债投资价值分析:盈利降幅收窄 二期转债出台

1评论 2019-12-11 11:29:10 来源:兴证研究 如何判断星期六买点?

  鹰 19 转债(评级 AA+,发行规模 18.60 亿元)的下修条款触发要求相对较高,债底保护尚可。相比于山鹰转债本期鹰 19 转债在付息率和到期赎回价格上的让步程度降低。静态看,预计目前平价下鹰 19 转债上市首日获得的转股溢价率在 11%-15%区间内,价格为 111-115 元。

  在配售 50%的假设下鹰 19 转债留给市场的规模在 9.40 亿元左右。鹰 19 转债仅设置网上发行,假定网上申购 110-120 万户且按照打满计算,则中签率为 0.078%-0.085%,打新参与没有异议。相比于其他优质品种,山鹰纸业(行情600567,诊股)偏高的资产负债率和流动性压力使得其定位较低。需要看到的是:1 19Q3 起造纸行业基本面有一定改善且 Q4 是传统旺季;2)正股估值偏低有望吸引部分投资者;3)发行人促转股意愿或较强,因此山鹰转债和鹰 19 转债也可能提供不错的收益空间。

  山鹰纸业国内箱板纸现有落地产能近 600 万吨,位列行业前三,在国内包装市场占有率位居行业第二。目前公司在北欧地区拥有特种浆纸产能合计 50 万吨,市场占有率位列欧洲第一。往后看,山鹰华中基地(规划产能 220 万)的逐步投产将进一步凸显产能优势。原材料端,公司在外废配额上也具有竞争力

  2019H1 公司实现营业收入/归母净利润 111.70/9.25 亿元,同比下降 6.56%/ 45.77%。一方面下游需求偏弱叠加中美贸易战摩擦导致公司原纸量同比下降 3.11%,另一方面纸价走低、业务结构变动使得公司毛利率下滑约 2.80 个百分点。另外报告期内主要由于并购凤凰纸业公司管理费用率大幅上升 4.04 个百分点,短期内侵蚀了公司盈利成果。截至 2019Q3 公司实现营业收入/归母净利润 171.34/13.25 亿元,同比下降 4.48%/ 42.83%,降幅相较于19H1 有所收窄。往后看短期内瓦楞纸价格已经企稳,且美废、国废价格持续走低有望修复毛利率。2019 年进口废纸政策延续收紧,外废配额持续缩减,公司持续布局原材料生产将发挥成本端优势,因此 19Q2-Q3可能是阶段性盈利低点。不过需要注意的是,持股 29.27%的大股东福建泰盛实业有限公司已经质押约 80%股权,截至 19Q3 公司短期借款约 119 亿元,占流动资产比重达到 91%,因而公司流动性存在一定压力。

  风险提示:原材料价格波动超预期,项目投产进度、下游需求增长不及预期。

  注:文中报告节选自兴业证券(行情601377,诊股)经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告

  证券研究报告:盈利降幅收窄,二期转债出台——鹰 19 转债投资价值分析

  对外发布时间:2019年12月10

  报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

  本报告分析师 :

  黄伟

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  投资评级说明

  报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅A股市场上证综指或深圳成指为基准。

  行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

  股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关 证 券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法 预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

关键词阅读:鹰19转债投资价值分析

责任编辑:卢珊 RF10057
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