可转债新券投资价值分析--麦米转债:多元成长电气标的

1评论 2019-12-27 09:00:20 来源:华泰固收强债论坛 作者:华泰固收 游资亲授打板神技

  摘 要

  核心观点

  麦格米特(行情002851,诊股)(002851.SZ)是电气自动化平台型公司。转债方面,发行规模适中(6.55亿),债项评级为AA-级,债底保护较弱,平价高,申购安全垫一般。定价方面,麦米正股当前价格20.83元,对应的转债平价为102.56元,参考大丰、新泉等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计麦米转债上市首日平价溢价率在13%附近,对应价格在115元附近。综上,我们建议一级市场适当参与。

  电气自动化多元发展,家电智能控制和新能源车电控支撑业绩快速增长

  麦格米特是电气自动化平台公司,已经形成家电电控、工业电源、工业自动化的跨领域平台型公司。公司从平板显示电源起家,围绕电子技术不断拓展业务方向,产品包括家电控制和转换器、智能卫浴、工业电源和自动化设备。公司的核心在于技术成熟度高和出众的管理能力,吸引包括小米、松下、格兰仕、飞利浦、北汽新能源等优质客户,共同发展成长。近年来公司业绩增长点一方面来自于智米、小沐等智能卫浴爆品销量增加,国内需求空间较大;另外,新能源车电控放量,公司和北汽等头部公司深度合作有望受益于新能源汽车的高景气。

  正股估值不高,股价弹性较好,机构关注度较高

  麦米正股股价20.83元,PE TTM为27.5x,处于自身历史较低分位。与同类公司和而泰(行情002402,诊股)(40.4x)、拓邦股份(行情002139,诊股)(19.2x)、汇川技术(行情300124,诊股)(49.3x)相比估值不高。该股近1月换手率32.40%、当前100周年化波动率为43.63%,弹性较好;截止19Q3,基金持仓6.74%,关注度较高。家电智能控制、新能源产业链、工业自动化等是股价触发剂。

  股权分散,毛利率呈下滑趋势,应收账款占总资产比例较高

  公司股权结构较为分散,控股股东、实际控制人童永胜直接持有21.25%股份,其配偶王萍持有9.42%股份(截至19Q3),前十大股东持股共计51.64%。实控人及其配偶已质押4903万股,占其持有股份的比例为34.06%,质押风险尚可。信用方面主要关注:公司所在行业竞争较激烈,2016年以来毛利率呈下降趋势;智能卫浴和新能源汽车产品较为依赖单一客户;新能源汽车行业政策波动对公司销售产生影响;应收款项占总资产比例较高对公司流动性造成压力。

  条款分析:评级偏低、债底保护性较弱、平价高,申购安全垫一般

  麦米转债的票面利率分别为0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为108元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.14%;债项/主体评级为AA-/AA-(中证鹏元),以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.80%(2019/12/24)作为贴现率估算,债底价值为76.95元,债底保护性较弱。下修条款为[15/30,85%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价20.83元,对应平价102.56元。综合看,该券申购安全垫一般。

  上市定位与申购价值分析

  麦米正股当前股价为20.83元,对应平价为102.56元,可参考相近规模、相同评级的大丰(平价101.13元,平价溢价率17.08%)、新泉(100.85, 18.99%)。我们的判断是:1、该券评级不高、发行规模适中,筹码吸引力一般;2、正股估值不高,基本面成长性和弹性较好,机构关注度较高;3、和拓邦等老券相比题材更多元化,预计上市定位中游偏上。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在13%附近,对应价格115元左右,建议一级市场适当参与。

  风险提示:毛利率呈下滑趋势,应收账款占总资产比例较高。

  正股重要信息

  【华泰固收|张继强团队】麦米转债:多元成长电气标的——可转债新券投资价值分析

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  转债信息

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责任编辑:卢珊 RF10057
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