疫情对宏观小周期、金融科技的影响

1评论 2020-02-12 07:45:05 来源:中泰证券研究 作者:中泰证券研究所 游资亲授打板神技

  今日重点  

  【建筑】邢立力、曾明:疫情深度系列一:疫情对宏观小周期的扰动-20200211

  随着新型冠状病毒疫情的爆发,新一轮宏观小周期的启动方式将发生较大的变大,而房地产周期与基建周期也需要重新推演,因此我们决定用三篇深度的篇幅对宏观小周期的框架、基建周期与基建股的投资机会以及房地产周期与房建股的投资机会进行系统的梳理。本篇报告论述宏观小周期的框架,主要内容包括三部分,第一部分是对2008年以来的宏观小周期进行论述,搭建宏观框架;第二部分分析疫情对宏观小周期的扰动;第三部分是对新一轮宏观小周期的推测。

  对宏观小周期的再论述

  2008年在经历全球金融危机的同时,中国经济增长模式进行了一次切换,从出口、制造带动转换为杠杆驱动的模式,社融存量增速持续显著高于名义GDP。模式的切换伴随着方向的转变,2008年之后我国经济增速进入下降周期,在路径选择上呈现的是一条阶梯式回归路线,这是宏观小周期的本质。经济自身的惯性与强势的逆周期调节是决定宏观小周期的核心力量,这意味着2008年以来宏观经济一直处于较强的政策干预之下,外需周期与内需周期的叠加加大政策调控的难度并放大了经济波动的振幅。短期的逆周期政策围绕地产与基建展开,强大的政府能力与充足城镇化空间是逆周期调节的主要逻辑;2008年以来的三轮宏观小周期存在清晰的内在联系,可以简要的描述为第一轮周期是“需求”的一次剧烈释放,第三轮周期是通过“供给侧”改革对积累问题的一次清理,第二轮周期是通过政治过渡为“供给侧”改革奠定基础,本质上是一轮过渡周期,目前正处于第三轮宏观小周期的底部阶段;根据2008年以来的数据以及核心指标的传导关系可以在宏观小周期中找出一条清晰的链条:内需外需共振冲击、逆周期政策发力、社融企稳、基建地产等早周期行业生产活动加快并扩散、工业企业利润改善、PPI企稳回升、制造业产成品库存增加、制造业投资反弹。

  对宏观小周期的定位与疫情的扰动

  宏观小周期的定位:2020年是新一轮宏观小周期的启动阶段。这一判断主要基于三个方面的原因:1、2019年宏观经济处于第三轮宏观小周期的下降阶段,内需、外需共振冲击,这与前几轮小周期是一致的。实际GDP增速从高点已经下滑10个季度,而出口下滑7个季度,内需、外需共振冲击的时长是比较充分的;2、、逆周期政策调节基调已经明确,只是弹性尚不确定。3、房地产、基建两个核心变量在结构上处于底部。从2019年的情况来看,基建仍然处于磨底状态,全年增速与2018年持平。房地产方面虽然总量上面临较大的回归压力,但一二线地产周期在库存、销售、建安投资层面已经处于底部状态,2019年一线已经出现反弹迹象。

  疫情对宏观小周期的扰动:1、客观看待短期冲击:目前宏观经济处于内需外需共振向下的位置,动能不足,本次疫情是对内需外需的再次冲击;从经济结构来看,当下服务业对经济的拉动作用越来越强,且一季度是消费行业旺季,疫情的爆发对部分消费子行业产生较大冲击,相较于非典,消费行业对经济的影响更大;2、经济恢复可能较慢:缺乏良好的外部环境;居民部门杠杆较高叠加就业结构问题,消费回暖可能较慢;政府部门杠杆率较高、房地产在总量上面临较大的回归压力,政策刺激的空间本身也在收缩,需要借助新的政策手段;3、新一轮宏观小周期将于疫情之后开启,逆周期政策调节在量级和持续性都将较大,而效率最高的方式就是刺激固定资产投资,这是2008年以来三轮宏观小周期共同的经验,也是决定基建周期与房地产周期走势的核心逻辑。

  对新一轮宏观小周期的推测

  疫情对宏观小周期的影响更多是旧周期尾部加速冲击,从而新一轮的宏观小周期从一个更低的位置开启新一轮宏观小周期的特点有以下三个方面:1、新的中期主导变量出现。中美贸易问题增强了国内经济的转型的决心和力度,宏观小周期的主导变量有可能逐渐切换,从而出现新的形态;2、需求释放存在较强的限制。新一轮宏观小周期的大背景是供给侧改革,是弱周期。虽然疫情或增强后续的逆周期调控政策力度,但这种力度将取决于对供给侧改革、地方隐形债务、房住不炒等原有政策框架的打破以及新的政策手段的出台,比如中央加杠杆;3、周期之强在于结构与节奏。。

  风险提示:疫情后续走势超预期、经济下滑超预期、政策执行低预期等

  【化工-海利得(行情002206,诊股)】谢楠、张倩:深度报告:越南项目投产在即,龙头发展迎来新机遇-20200211

  行业领军企业,专注涤纶工业丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大主业

  涤纶工业丝领军企业,公司上市以来业绩持续增长。公司产品为涤纶高模低收缩丝、涤纶安全带丝、涤纶气囊丝三大车用丝;宽幅灯箱布、篷盖布以及天花膜、石塑地板等塑胶材料;以自产高模低收缩丝为原丝的高端涤纶帘子布。目前公司涤纶工业丝产能21万吨/年,帘子布产品产能4.5万吨/年,塑胶材料2亿平方米/年,PVC压延材料9万吨/年。公司2008-2018营收年均复合增速12.9%,归母净利润年均复合增速14.3%,产品结构不断优化,增速大于营收增速。2019年前三季度,公司实现营收29.9亿元,同比增长11.9%,归母净利润2.4亿元,同比减少16.2%。

  涤纶工业丝、涤纶帘子布、塑胶材料,市场空间持续增长

  涤纶工业丝:差异化产品布局,市场空间持续增长。供给端:目前全球世界工业丝几乎没有新增拟建项目。公司着眼于全球知名轮胎厂商和汽车安全总成厂商的战略合作关系,紧盯高技术含量,高附加值的产品,在差异化车用丝市场,海利得一枝独秀。需求端:2019年涤纶工业丝表观需求量129.4万吨,同比上升13.8%。下游车用安全带丝用量与汽车行业保持同步增长;但受益于单车配套安全气囊数目将不断增加,气囊丝的需求增速将领先汽车产量增速,涤纶工业丝渗透率有望提升。

  帘子布:行业龙头持续布局,下游需求持续看好。供给端:行业龙头通过收购或越南新建帘子布工厂的方式,扩大其在全球的市场份额。需求端:需求端增长主要受益于下游子午线轮胎需求增长及替代部分锦纶帘子布和粘胶帘子布的市场份额,其需求增长速度将明显高于轮胎工业的增长率。国内涤纶帘子布出口业务受中美贸易影响较大。2019年美国对原产自中国的涤纶帘子布额外加征25%关税,对国内帘子布业务产生一定影响,但贸易关系趋势回暖,国内帘子布企业竞争力将预期恢复。

  塑胶材料:传统产业新生,石塑地板有待发力。传统塑胶业务竞争激烈,高端产品为发展趋势。公司成功开发超宽幅天花膜,填补了天花膜系列产品的市场空白,达到了世界领先水平。石塑地板有待发力。欧美市场石塑地板需求快速增长,2011-2018年,美国及欧洲进口石塑地板额年均复合增长率分别为24.96%及15.46%。中国作为石塑地板主要生产国, 2016-2018年出口额年均复合增长率达32.53%。

  研发投入为成长动能,塑胶新业务及越南项目推动企业迈上新台阶

  研发驱动成长,差异化产品和服务布局,客户结构不断优化拓宽企业护城河。公司差异化车用涤纶工业丝产品性能优于国外同行。安全带丝和气囊丝实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖,终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。对普利司通欧洲实现首次批量供货,新增韩泰和特瑞伯格认证。

  塑胶传统业务恢复增长,石塑地板新业务有望放量。传统业务通过加强销售恢复增长,天花膜及石塑地板新产品有望放量贡献增量收益。此外,2019年底,石塑地板部分型号产品获得美国额外关税豁免,有望增加产品出口竞争力,恢复增长趋势。

  公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期,越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括:年产4万吨车用工业丝和3万吨高性能轮胎帘子布项目;年产1200万平方米石塑地板项目;越南基地年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。享受越南建厂的优惠政策,增加公司产品竞争力,增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有二免四减半的所得税优惠政策,如按照达产销售计算,越南基地销售相比较国内销售可增厚利润475.6万美元,占2018年公司净利润的比重约为9.2%。

  盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为4255/4712/5646百万元;对应归母净利润分别为326/407/522百万元。

  风险提示:产能建设及释放不达预期;下游需求萎缩。

  研究分享  

  【金融科技】戴志锋、陆婕:行业月报(2020年1月)——新型肺炎疫情对金融科技行业带来影响-20200211

  金融科技:新型肺炎疫情对金融科技行业的影响。短期内对消费金融、第三方支付等金融业务造成负面影响,但对金融科技的发展起到催化作用,金融机构加大金融IT 投入,加快数字化转型,监管部门对于金融科技公司参与金融业务进行规范和引导,给予一定的发展空间。金融机构的数字化转型和系统上云是行业长期发展趋势,短期内受疫情影响得到催化,重点关注金融IT、金融云服务行业的投资机会。短期内第三方支付公司、消费金融公司业绩受到负面影响,中长期发展不受影响,可关注核心业务稳健、低估值的细分行业龙头公司。

  互联网保险:慧择网赴美上市,关注保险中介行业的发展趋势。慧择是一家独立的线上保险销售及服务平台。从公司属性上来看,慧择是一家保险经纪公司,收入来源以保险佣金为主。从商业模式上来说,慧择是一家以线上渠道开展保险产品销售及服务的公司,作为国内互联网保险的先行者,公司从2006年就开始以线上保险超市的模式开展业务,先发优势提升了慧择在客户营销及管理能力和保险专业能力。慧择销售的保险产品以保障功能的产品为主,包括寿险健康险和财产意外险两大类,保费收入以长期的寿险及健康险产品为主。截止2019Q3,慧择合作的保险公司达到68家,平台累计服务了600万保险客户。2019年前三季度平台提供236款寿险和健康险产品,993款财险意外险产品。保险中介机构的业务模式趋于多元化,通过打造平台化能力,实现可持续发展。

  移动支付:条码支付互联互通落地,短期影响有限。1、实现互联互通有利于提升清算机构在支付产业链中的话语权,利好清算机构。但目前国内有两家清算机构,分别是银联和网联,目前两家清算机构分别在进行互联互通的推进,如何实现全市场的互联互通仍有待观察,两家清算机构的竞争关系逐渐显现。2、互联互通对于大部分银行及第三方支付公司是利好,可免去商户推广的工作,但C端用户使用微信支付和支付宝的习惯已经养成,APP的用户粘性强,其他APP很难撼动两家巨头的垄断地位,互联互动在短期内对账户端的市场格局影响有限。3、由于收单端本来就是充分竞争的市场,对于持牌收单机构的影响偏中性。对于这些持牌的收单机构,核心竞争力在于为商户提供综合解决方案,以服务能力获取并留存商户。

  风险提示:宏观经济下行、金融监管趋严、金融科技发展不及预期

  医药-美诺华(行情603538,诊股)】江琦、祝嘉琦:合作研发阿比多尔,加速新产品拓宽及国内业务承接-20200211

  事件:公司公告,控股子公司宣城美诺华与先声制药合作,共同研发抗病毒药物盐酸阿比多尔及其他多种抗病毒药物,并于2月10日正式签订了正式《项目合作协议书》。

  与先声制药合作研发阿比多尔,加速新产品拓宽及国内业务承接。当前,新型冠状病毒疫情严峻,由于目前仍然没有针对病毒的特效药,各医疗机构及专家均在积极探索相关抗病毒药物的有效性。2月4日,中国工程院院士、国家卫健委高级别专家组成员李兰娟团队公布治疗新型冠状病毒感染的肺炎的最新研究成果,在体外试细胞试验中,阿比多尔可有效抑制病毒。根据武汉同济医院新型冠状病毒救治协作组正式发布的重症新型冠状病毒感染肺炎诊疗与管理共识,阿比多尔被推荐用于重症及危重患者的抗病毒治疗。

  目前,国内共有阿比多尔制剂批文5个,其中2个为片剂(石药集团、江苏吴中(行情600200,诊股)),1个分散片剂(先声药业),1个胶囊剂(石药集团),1个颗粒剂(江苏涟水)。原料药批文2个,分别由石家庄中硕和江苏吴中拥有。目前阿比多尔批文数量较少,竞争格局良好。公司合作伙伴先声药业拥有独家分散片,但并无API产能及批文。公司正在加紧研发合成阿比多尔API,并有望加速获批,实现API供应。该项目有望成为宣城美诺华第一个注册的品种,加速宣城国内业务的承接。除了阿比多尔以外,公司与先声药业在抗病毒及其他治疗领域的合作项目丰富,后续有望加速推进。

  制剂加速推进,原料药品种、客户不断丰富,新增长可期

  制剂:乘政策东风,API转型制剂进程加码。公司制定“自主申报(中美)、制剂CMO(中欧)及MAH合作(国内)”三重战略布局,通过“技术转移+自主研发”的双重管线驱动,加速丰富制剂产品线。预计到 2020 年,制剂CMO业务有望覆盖现有 2 条生产线共 15 亿片的产能。同时,募投项目30 亿片的出口固体制剂产能正在建设中,2021 年有望投产,实现产能连接。

  原料药迎接新产能、新客户、新品种。1)产能方面,三大原料药生产基地扩建中,合计增加约2500吨原料药及中间体产能,奠定未来增长基础。2)客户方面,在大客户KRKA的基础上,不断开拓新客户,2019上半年与TEVA达成缬沙坦的合作协议,与巴西最大的制剂企业 E.M.S 签署合作协议,同时与先声药业等国内市场多家企业建立合作。3)产品方面,公司已实现国际、国内商业化品种20余个,聚焦核心治疗领域。

  盈利预测与估值:我们预计2019-2021年营业收入11.51、15.68和21.42亿元,同比增长35.58%、36.22%和36.61%。归母净利润1.47、2.11和3.14亿元,同比增长52.59%、43.28%和48.87%。

  风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险。

  【医药】江琦:Remdesivir是个什么样的病毒治疗药物20200210

  Remdesivir是腺嘌呤C-核苷核糖类似物抑制剂的单磷酰胺酸盐前药,代谢产物(三磷酸化的Remdesivir)可以被病毒的RNA依赖的RNA聚合酶(RdRp)识别,干扰病毒RNA的合成,从而起到抗RNA病毒的效果。

  体外和动物试验表明,Remdesivir对多种人类RNA病毒有广谱抑制作用,包括埃博拉病毒、呼吸道合胞病毒、胡宁病毒、拉沙热病毒、SARS-CoV、MERS-CoV等。

  新型病毒性疾病通常几乎没有有效的治疗选择,但是我们可以根据有限的临床或实验室数据,根据经验将针对其他疾病而设计和批准的疗法用于新型病毒感染的患者。Remdesivir在SARS-CoV、MERS-CoV等病毒中都体现出较好的抑制活性。新冠肺炎病毒与SARS-CoV等冠状病毒存在相似之处,因此Remdesivir也可能对新型冠状病毒有效。

  体外试验表明Remdesivir在低微摩尔浓度下可以有效抑制新冠病毒。在美国一例新冠肺炎患者的同情用药中也取得立竿见影的效果,患者住院第7日晚进行Remdesivir治疗,第8日血氧饱和度恢复,第9日体温恢复正常,其他症状也逐步改善和恢复。

  Remdesivir是目前较有潜力的疗法,但也要考虑到急性病毒感染通常具有自限性,仅凭一个病例无法判断患者症状改善是否与Remdesivir的使用有关。需要通过进一步的临床试验观察其治疗新型冠状病毒感染的潜在安全性和有效性。

  临床实验设计方案解读:目前相关III期临床试验已经在武汉开展,针对轻/中症新冠肺炎和重症新冠肺炎分别计划纳入308名和452名受试者,研究预计4月底完成。试验主要终点分别为临床恢复时间和临床改善时间,主要是考虑突发公共卫生事件紧急状态下试验的紧迫性和时效性,采用更早期的有效性终点加快临床试验进程。试验分组按2:1进行,也是希望潜力药物可以惠及更多患者。我们希望试验能够取得良好的结果,为疫情防控贡献新的力量。

  新型病毒和疾病对检测、治疗方法的及时性和有效性、对临床沟通机制的效率提出了很高的要求,也更加凸显创新和研发的重要性,以及CRO和独立第三方实验室的重要性。重点关注研发投入大、创新管线丰富的创新药企业恒瑞医药(行情600276,诊股),具备全球竞争力的CRO龙头企业药明康德(行情603259,诊股)、泰格医药(行情300347,诊股),国内领先的独立医学实验室迪安诊断(行情300244,诊股),优质特色原料药/CDMO企业美诺华等。

  风险提示:药品研发失败的风险,政策扰动风险。

关键词阅读:疫情 宏观

责任编辑:卢珊 RF10057
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
地方专项债有望扩容 专家预计全年发行量将达3万亿

2020-02-25 08:58:42来源:证券日报

银保入市有利于国债衍生品与现货市场协同发展

2020-02-25 15:07:37来源:上海证券报

债市长端收益率仍有下行空间

2020-02-25 15:11:18来源:中国证券报

央行陈雨露:稳健的货币政策将更加灵活适度

2020-02-25 09:28:44来源:金融时报

更多>> 以下为您的最近访问股
理财产品快速查询