1月境外机构买债数据说明了什么?

1评论 2020-02-18 07:50:25 来源:轩言全球宏观 作者:谢亚轩 刘亚欣 华资实业20%大肉分享

  

  

  

  核心观点:

  

  1月托管数据显示外资主动增持人民币债券的意愿较弱,这主要体现了三个因素的影响:第一,中美10年期国债收益率之间的利差处于回落趋势;第二,美元有效汇率同比增速从2019年7月开始回升;第三,中国台湾金融监管政策的改变影响其保险公司增持内地债券的积极性,其影响从12月开始体现。

  展望未来,美元有效汇率、中美利差、中国台湾的政策变化等因素将继续使得一季度外资增持人民币债券动力较弱,而1月底开始发酵的新冠病毒疫情将通过抬升美元指数、压低中美利差等,加剧和延长这种弱势,使得二、三季度我国债市资本流入面临的不利因素亦有所增加。不过,被动资金流入的加大从3月起对外资流入规模有一定提振作用。

  

  以下为正文内容:

  1月境外机构买债数据说明了什么?

  根据中债登和上清所公布的托管数据,1月境外机构增持人民币债券146亿元,其中包含国债42亿元、政金债40亿元,这使得境外机构在国内债券市场的占比从2019年末的2.51%下降至2.49%,在国债市场的占比从8.54%小幅上升至8.58%。此外,1月境外机构减持同业存单124亿元,为连续第二个月减持。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  1月托管数据显示外资主动增持人民币债券的意愿较弱。由于新冠疫情的进一步发酵始于1月20日,而1月24日-1月31日均处于春节假期期间,因此1月数据暂未太多反映疫情因素的影响。而在彭博巴克莱全球综合债券指数将人民币债券纳入仍然带来一定规模的被动资金流入的背景下,较低的流入规模和略有下降的市场占比都反映了外资主动增持人民币债券的意愿较弱。

  我们认为,1月我国债市外资流入低迷的原因主要来自三方面:

  第一,中美10年期国债收益率之间的利差处于回落趋势。中美国债利差与债券市场国际资本流入存在正相关关系,2019年10月,中美利差达到146BP的高位,此后连续三个月下降,2020年1月已降至127.5BP,利差收窄预示着流入规模的回落。同样,3月期、6月期中美息差的回落也使得境外机构持有同业存单的意愿下降。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  第二,美元有效汇率同比增速从2019年7月开始回升。国际清算银行将美元有效汇率的同比上升视为全球风险因素的上升。而我们的研究表明,美元有效汇率或全球风险因素上升之后5-6个月,中国债券市场资金流入规模出现回落。因此,美元有效汇率2019年7月开始的回升也对应了当前外资流入规模的下降。

  第三,中国台湾金融监管政策的改变影响其保险公司增持内地债券的积极性,其影响从12月开始体现。中国台湾的金融监督管理委员会2019年12月10日对其保险业投资管理办法中颁布了解释令,明确ETF属于“经主管机关核准保险业购买的有价证券”,而管理办法中规定了“证券化商品及其他经主管机关核准保险业购买的有价证券总额不得超过保险业资金的10%”,这一解释令的颁布使得中国台湾保险公司的ETF持有量受到约束、无法再延续此前增持ETF的做法。

  1月托管数据印证了以上三点因素对于外资增持人民币债券的影响,其影响在一季度仍将发挥作用。展望未来,除了上述因素外,1月底开始发酵的新冠病毒疫情将对未来外资买债产生进一步负面影响:

  新冠肺炎疫情对于我国经济增长造成明显冲击。新冠病毒疫情造成了春节假期的延长和复工进度的缓慢,并且致使政策需要在防控疫情发展和恢复实体经济运行间取得平衡,我国一季度经济形势将受到明显冲击,而从SARS期间情况推测,先期主要受影响的行业集中于服务业。而比较不利的一点是,非典疫情发生中国经济上升周期,而本次疫情发生于经济下行周期,这可能会放大疫情所引起的负面影响:2019年12月开始我国经济刚刚出现复苏迹象,全球经济也在贸易战的冲击之后初现企稳和边际改善信号,除了周期因素,现阶段的全球经济没有非常强劲的推动力,如果当前疫情持续的时间超过6个月以上,可能给国内经济乃至全球经济造成更大的负向冲击,并进一步对我国的出口带来负反馈影响;目前海外机构预期疫情将拖累中国一季度GDP增速的中枢幅度为1个百分点。

  疫情对全球风险情绪有负面影响,从而推升了美元指数。1月、2月以来,避险情绪和基本面因素均推升了美元指数,美元指数再度触碰99水平。从风险情绪角度看,美元指数在过去多个风险市场爆发的阶段体现了其避险特性,背后的逻辑在于投资者增持美债、美元的信用派生下降、偿还美元债务等造成对美元的需求加大。伴随美元指数的上升,VIX波动率指数也出现了上升,侧面印证了避险因素的存在。

  并且,美国基本面受疫情影响相对较小。一方面中美地理距离较远、目前确诊人数仅为15例,受疫情本身影响较小;另一方面在防控疫情上,由于美国对于中国公民入境的限制,或将主要通过航空、旅游业、零售、酒店业等对美国经济产生负面影响,不过美国仅位列中国旅游目的地的第六名,再考虑到美国较大的经济体量,这一影响较为有限,并且所受影响将明显低于中国周边的亚洲国家和其他制造业国家,也对美元构成支撑。

  美元有效汇率或全球风险因素上升之后6个月左右,中国债券市场资金流入规模出现回落。以此推演,二季度末、三季度外资增持人民币债券的规模或将较为低迷。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  疫情造成我国利率下行幅度较大、中美利差收窄。基于疫情造成的对国内经济基本面的下行预期,1月23日以来,我国10年期国债收益率较节前回落17bp至2.82%,回落幅度高于美债收益率,这使得中美利差从节前的125BP小幅回落至120BP左右。中美利差的回落同样指向短期疫情将使得外资流入中国债券市场的动力趋弱。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  综合上述分析,美元有效汇率、中美利差、中国台湾的政策变化等因素使得一季度外资增持人民币债券动力较弱,而新冠病毒疫情的发酵将加剧和延长这种弱势,使得二、三季度我国债市资本流入面临的不利因素亦有所增加。不过,被动资金流入的加大从3月起对外资流入规模有一定提振作用:摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数将于2020年2月末开始分10个月将人民币债券纳入指数,这预计将给2020年国内债市带来额外250亿美元的资本流入。

  国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

  截至2月14月,美元指数较上月同期上升1.8%,明显走强,日元英镑维持强势,欧洲货币、加元、澳元均相对美元贬值。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  由于新冠病毒疫情的发酵,对于中国乃至全球的经济基本面构成风险,VIX指数在1月底一度上升至18,当前已回落至13、14左右,仍然略高于前期水平。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  2019年四季度美国名义经济增速从前值3.8%上升至4.0%,与美国股债表现所预示的情况一致。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  12月我国外汇市场供求形势边际改善,收付款情况和结售汇率均有正面贡献。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  截至2月14月,全球长端利率相对上月同期出现显著下行,中国收益率下行幅度略大于美债,中美利差小幅收窄。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  12月、1月中国外汇市场交易量指数均上升。12月涉外收付款顺差规模回升,与交易量指数表现一致。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  2月招商外汇供求强弱指标出现下行,表明外汇市场供求有所恶化;不包含中国在内的亚洲新兴市场资金流动指标同样有所上升,基于其领先性,该指标预示着3月资本流动情况相对2月小幅改善。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

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  1月底陆股通遭遇短暂净流出,此后恢复净流入。近四周周均流入96.3亿元。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  1月境外机构仅净增持人民币债券146亿元,较12月有所上升。境外机构增持量的下降受到周期性因素和政策性因素的共同影响。

  【招商宏观】1月境外机构买债数据说明了什么?——全球视野看中国资产双周报(2020年第2期)

  1月14日以来,整体流动性显著边际宽松。截至2月14日,DR007相较上月同期大幅下降70BP。

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  2月14日中国10年国债利率收于2.86%,相较1月14日下降24.5bp,而短端收益率降幅更高,导致期限利差扩大10bp至90bp。

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  不同等级信用利差均有所收窄。截至2月14日,高等级信用利差相较1月14日收窄11bp,中低等级信用利差收窄2bp。

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  截至2月14日,上证综指较上月同期下跌6.1%,上证50指数下跌6.0%,创业板指数下跌7.6%。

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  近一个月MSCI中国市场指数表现好于中国香港指数

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  截至2月14日,人民币汇率报6.9795,人民币汇率相较1月14日收盘贬值94pips。

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  截至2月14日,亚洲货币指数和新兴市场货币指数分别较上月同期下行1.4%、2.4%,美元明显走强,加之亚洲新兴市场的基本面受疫情负面影响更为显著,造成了新兴市场货币指数的下行。

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  截至2月14日,人民币汇率预估指数达到92.7,较上月同期上升0.1%,人民币中间价达到6.984,贬值0.8%。

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  截至2月14日,CRB现货指数、南华综合指数分别较上月同期下跌1.2%、6.1%,国内商品价格跌幅显著大于海外。

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责任编辑:卢珊 RF10057
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