3月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR第八次报价：1年期品种报4.05%，上次为4.05%，5年期以上品种报4.75%，上次为4.75%。

　　具体解读如下：

　　一、3月LPR报价保持不变，超出市场普遍预期。本月MLF利率保持不变、监管层注重把握货币政策边际宽松节奏，或是本月LPR报价保持不变的主要原因。3月16日，央行开展例行MLF操作，中标利率为3.15%，与2月持平。这意味着3月LPR报价的主要参考基础没有变化；若本月LPR报价下行，商业银行必须下调报价加点。我们注意到，一季度央行已实施两次降准， 2月以来货币市场资金利率快速走低，银行边际资金成本有所下降。但考虑到当前银行资金来源中，存款约占九成左右，而存款基准利率保持不动使得银行整体有息负债成本下行受阻，因此银行下调报价加点动力不足。

　　另外，当前全球疫情迅速升温，美联储降息至零利率水准，带动新一轮全球降息潮。不过，我国疫情已进入稳定控制阶段，国内外疫情周期不同步；更为重要的是，在国内货币政策权衡中，监管层仍然注重在稳增长、控通胀和防风险之间把握好平衡，注重把握货币政策边际宽松节奏，避免市场形成大水漫灌预期。我们认为，这也是本月LPR报价保持不变的一个重要原因。

　　二、二季度MLF利率或将下调10个基点， LPR报价有望恢复下行。伴随全球疫情持续升级，未来我国出口面临较大挑战，将带动国内货币政策逆周期调节力度进一步加大。这意味着货币政策在前期“救急”之后，下一步在兼顾控通胀、防风险的同时，会向稳增长方向进一步倾斜。为此，我们判断二季度MLF利率有可能再度下调10个基点，主要目标是引导LPR报价持续下行，降低企业融资成本。

　　同时，为增强银行信贷投放能力，二季度央行还有可能再实施一次全面降准。考虑到我国货币政策空间较为充足，金融严监管能在很大程度上防范大水漫灌风险，未来MLF降息、全面降准的力度有可能加大；另外，也不排除下半年CPI涨幅明显回落后，央行小幅下调存款基准利率的可能，这将在一定程度上缓解银行净息差收窄压力，激励银行进一步下调企业贷款利率。

　　值得一提的是，截至目前，主要针对居民房贷的5年期LPR报价下行幅度显著低于1年期LPR报价——去年8月至今，两者存在26个基点的降幅差。未来为稳定房地产市场运行，发挥房地产投资在固定资产投资中的“稳定器”作用，在坚持房住不炒、因城施策过程中，5年期LPR报价下行幅度可能适度加快，其与1年期LPR报价的降幅差将不会再显著扩大。