东方金诚:全球疫情下航司运营承压 2020年行业信用风险上升
当前,国内新冠肺炎疫情已基本得到有效控制,但疫情在全球迅速扩散。为防范疫情进一步扩散,多个国家已采取入境管制、航班停运等封锁措施。受此影响,全球航空运输行业受到重大打击,预计2020年行业信用风险将上升。
新冠肺炎疫情已在全球爆发,对全球航空运输业带来重大冲击
3月11日,世界卫生组织宣布疫情在全球构成“大流行”,截至3月26日12时,全球有170多个国家和地区已发现确诊病例,全球新冠肺炎累计确诊已超过40万例,其中意大利和美国超5万例,西班牙、德国、伊朗、法国和瑞士在1万例以上,且国外疫情尚未得到有效控制,仍处于扩散期,预计未来一段时间仍将有较大的增幅。
为应对严峻的现状,多国政府已出台封城、限制入境等措施。美国政府暂停所有常规签证服务,限制欧盟申根国家、英国和爱尔兰旅客入境;3月17日,欧盟成员国决定采取限制欧盟以外人员前往欧盟国家的“非必要旅行”,为期30天;印度自3月25起,实施全国禁足;俄罗斯政府3月16日宣布临时限制外国人入境,23日又宣布临时限制与所有国家的空中交通,除撤侨包机外,与每个国家仅保留一趟航线。受此影响,全球航空业面临巨大困境。截至3月24日,据不完全统计,全球共有20多家航司全线停飞所有航班,另有14家航司停飞所有国际航线,甚至部分航司已破产,如欧洲最大支线航司Flybe。国际航空运输协会IATA预估,2020年全球客运业务的收入将损失630亿美元到1130亿美元之间,75%的航企现金流将撑不过3个月。亚太航空中心CAPA也警告称,到2020年5月底,全球大多数航空公司将会破产。
疫情全球扩散使航司运营压力大增,预计2020年行业整体将出现亏损
国内方面,根据民航局统计,2020年1~2月,全国共完成运输周转量126.20亿吨公里,同比下降37.74%;旅客运输量0.59亿人次,同比减少0.48亿人次;尤其是2月份,运输周转量和旅客周转量同比分别下降73.90%和84.50%,航司合计亏损209.6亿元,创单月亏损最大纪录,疫情对行业带来巨大冲击。
图1:2020年1~2月旅客运输量情况(亿吨公里、%、万人次) | ||||||
月份 |
运输周转量 |
旅客运输量 | ||||
数量 |
同比 |
同比绝对数 |
数量 |
同比 |
同比绝对数 | |
1月 |
101.00 |
-4.90 |
-5.20 |
0.51 |
-5.30 |
-0.02 |
2月 |
25.20 |
-73.90 |
-71.30 |
0.08 |
-84.50 |
-0.46 |
合计 |
126.20 |
-37.74 |
-76.50 |
0.59 |
-44.86 |
-0.48 |
资料来源:Wind,民航局,东方金诚整理
但国内控制得力,截至3月16日,全国除湖北和境外输入病例外,31个省市区新增确诊病例均已降至个位数或0,本轮疫情基本得到控制。受益于此,叠加春节过后返工需求上升,国内航班执行率明显好转,3月份来已接近50%。预计随着国内疫情的持续好转,国内航班的执行率将继续上升。而受国际疫情扩散影响,国际航空执行率下降明显,预期在全球疫情新增病例未明显下降前仍将延续减少趋势。疫情爆发后,航司飞机日利用率大幅下降;3月份以来维持在3小时左右,相比2018年行业平均9.36小时,航司运营压力明显增加。为减少运输成本,航司窄体机替换宽体机的意愿强烈。
图2:近期国内国际航班执行情况以及飞机日利用率(班次、小时)
资料来源:Airsavvi,东方金诚整理
尽管国内疫情控制较好,但何时能解除防控仍存在不确定性;且国外疫情输入风险仍然较高。由于国内外近况不同,假设国际疫情相比国内晚三个月得到控制,根据国内外不同的情景分析:情境一是疫情防控比较得力,防控效果持续显现,3月末实现基本控制,而国外能在6月末得到控制;情境二是受国外疫情输入叠加国内疫情继续扩散,导致国内疫情有所反复持续到6月末,国外继续蔓延到9月末结束;情境三国内外同时失控,疫情可能延续到年末甚至2021年。
图表3:计疫情持续时间对航空公司航班执行、客运量的影响(单位:亿人次、亿元) | |||||
预测指标 |
情景一(国内3、国际6) |
情景二(国内6、国际9) |
情景三(国内外12) | ||
国内 |
国际 |
国内 |
国际 |
国内外 | |
预计一季度旅客运输量 |
0.80 |
0.07 |
0.70 |
0.07 |
0.77 |
预计上半年旅客运输量 |
2.18 |
0.12 |
1.16 |
0.10 |
1.02 |
预计2020年旅客运输量 |
5.44 |
0.46 |
4.23 |
0.31 |
1.54 |
预计一季度收入 |
700 |
652 |
652 | ||
预计上半年收入 |
2112 |
895 |
777 | ||
预计2020年收入 |
5714 |
4151 |
1039 | ||
预计一季度利润 |
-377 |
-369 |
-369 | ||
预计上半年利润 |
-380 |
-982 |
-962 | ||
预计2020年利润 |
-82 |
-847 |
-2206 |
资料来源:东方金诚预测
根据疫情发生以来的数据预测,在疫情控制不力情况下,旅客运输量同比预计在最低2月份水平15.5%。随着疫情的逐步控制,运输量同比分别取值30%、50%,疫情控制后首月仍处于80%水平,第二个月恢复为100%,疫情结束第三个月后维持自然增速7%。依据假设,情景一,预计全年旅客运输量同比减少约10%;情景二,预计全年旅客运输量同比减少约30%;情景三,预计全年旅客运输量同比减少约80%。
从近年来的数据看,单位旅客的收入约为1000元,即平均机票价格约为1000元。但受疫情影响,机票价格将大幅下降,假设在疫情期间机票单价下降50%,为500元。以此预测,情景一,预计全年航空运输行业收入同比减少900亿元,约13%;情景二,预计全年航空运输行业收入同比减少2500亿元,约37%;情景三,预计全年航空运输行业收入同比减少5500亿元,约85%。
航空公司总成本可分为航油、人员工资、起降费、维修等与运营密切相关的支出,也有折旧、租赁、财务费用、管理费用、营销费用等相对关联度不大的。虽然近期国际油价大幅下跌,政府也陆续出台取消民航发展基金、降低空管费和航路费、下调机场起降费、免收停场费等一系列利好政策,但在当前环境下,航空公司的成本压力仍然很大。另外,航线补贴也是航空公司利润的重要构成。参考上市航空公司2019年前三季度财务数据估算,在情景一、二、三下,预计全年航空运输行业利润分别约为-82亿元、-847亿元和-2206亿元,较2018年分别下降133%、439%和982%。
但国内经济具有较强韧性,航空运输需求仍然较强,待疫情结束后需求集中释放,未来一段时期内民航客运量仍具备持续增长的空间,强劲的航空需求反弹或将冲减部分负面影响。且疫情后,预计政府对行业扶持政策将不断出台,中长期来看,行业仍维持平稳的发展趋势。
本次疫情或将带来航空运输业新一轮整合,行业信用风险将有所上升
2013年以来,政府再次开放民营资本进入航空领域,青岛航空、九元航空、瑞丽航空、龙江航空等航司分别成立。我国目前60多家具备独立法人资格的航司,其中绝大多数机队规模不足50架,绝大多数民营航空公司机队规模不足20架。
2019年,受宏观经济环境以及737MAX停飞的影响,航空运输行业景气度已有所下滑,中小航司经营已承压。2019年4月,华电集团和远洋集团入主奥凯航空母公司华田投资;5月,河南民航发展投资有限公司入主龙浩航空,持股70%;12月,红土航空重组变更为湖南红土航空,湖南省政府下属企业成为第二大股东,同程集团仍持股51%;同月,青岛城投接手南山集团下属青岛航空。另外,2018年11月以来,海航集团相继传出出售乌鲁木齐航空、首都航空、北部湾航空和西部航空。
疫情导致航司收入大幅下降,但人工支出、飞机租赁费、融资成本等固定支出变化不大。而中小型航司,航线数量较少,且以支线为主,执飞航班客座率低,单客成本大幅上升,现金流压力明显增大,其生存面临重大挑战,航空运输行或将迎来2008年以后的又一轮整合。
受国际疫情扩散影响,各国纷纷出台出入境限制的规定,同时海外疫情的扩散及各类活动的停摆,也大幅降低了国内旅客出国的意愿,国际航线比重较大的航司运营将受到较大冲击。从6家上市航司公布的2019年运营数据看,春秋航空国际客运量占比明显高于其他航司,国际疫情对其影响最大。海南航空国际航线占比最低,南航、国航和东航国际航线占比差距不大。从货币资金对短期债务的覆盖程度看,大部分航司现金流储备相对较少,仅春秋航空货币资金能完全覆盖其短期债务;而南航和东航覆盖较弱,但作为央企受到金融机构的支持力度很大,2020年以来已分别发行债券222亿元和242亿元;海航债务压力极高,本次疫情对其现金流带来极大挑战。总体来看,航空运输行业整体信用风险有所上升。
图表4 2019年上市航司客运量构成情况(单位:万人次、%) | ||||||
名称 |
南航 |
国航 |
东航 |
海航 |
春秋 |
吉祥 |
客运量 |
15163.19 |
11500.84 |
13021.19 |
8169.11 |
2239.25 |
2201.73 |
其中:国内客运量 |
12870.65 |
9255.28 |
10895.08 |
7597.20 |
1618.95 |
1918.51 |
国际客运量 |
2044.49 |
1709.65 |
1755.13 |
539.59 |
535.68 |
245.92 |
地区客运量 |
248.05 |
535.91 |
370.98 |
32.32 |
84.62 |
37.31 |
国际占比 |
13.48 |
14.87 |
13.48 |
6.61 |
23.92 |
11.17 |
货币资金/短期债务 |
2.19 |
23.20 |
3.91 |
39.24 |
143.16 |
55.06 |
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