货币宽松加码,曲线牛陡

1评论 2020-04-05 15:43:20 来源:兴证固收研究 5个月斩获362.16%!

  

  投资要点

  投资要点

  周一至周四长债走势纠结,周五临近收盘央行“放大招”成为催化剂,长债交易情绪高涨。具体来看,周一,3.27政治局会议提出财政政策要更加积极有为,具体措施包括提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模等,财政发力的预期压制市场情绪,早盘央行超预期下调OMO利率,但市场反馈有限,全天190215上行1.75bp。周二,PMI读数回到荣枯线之上,但实则反映出经济运行仍远未回到正常水平,另外受央行货币政策委员马骏“建议今年不再设定GDP增长目标”等言论影响,基本面的悲观预期助长债市情绪,190215全天下行2.75bp。周三,受周二晚间国常会“进一步实施对中小银行定向降准”表述提振,叠加跨季后资金面全面转松,债市明显走强,190215全天下行1.75bp。周四,受国际油价大幅上涨,股市大幅反弹,同时受“恐高”情绪影响,债市走弱,190215全天上行3.25bp。周五上午,受央行副行长刘国强对存款基准利率表述影响,降息预期落空,债市大跌,长债收益率明显上行。而临近收盘,央行宣布对中小银行定向降准,同时超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%,远超市场预期,债市快速翻转,长端利率迅速下行,190215全天下行4bp。全周10年国开活跃券190215 累计下行4.5bp,10年国债活跃券190015累计下行5bp。

  风险提示:海外出现经济/金融危机;地产市场超预期波动

  报告正文

  1

  资金面:极度宽松

  

  资金面先上后下。本周资金面呈现先上后下局面,周一央行下调 OMO利率,7 天逆回购下调 20bp 至 2.20%,但受跨季因素影响,周一至周二资金面收敛,R007在周二达到2.50%的高点。周三至周五,跨季影响消退,资金全面转松,DR007下行至1.58%,R007大幅下行至1.59%。本周央行在周一和周二通过逆回购投放700亿,全周央行累计净投放 700 亿。

  Shibor3M和存单发行利率下行。本周Shibor3M下行13bp至1.84%。存单利率方面,各期限存单收益率继续下行,刷新历史低位,其中3M存单收益率下行最多,累计下行6bp。本周市场利率继续下行,反映宽松货币政策的实施使得市场对于资金面预期极为乐观。

  【兴证固收.利率】货币宽松加码,曲线牛陡 ——利率回顾(2020.3.30-2020.4.3)

  2

  一级市场:需求旺盛

  

  本周新发行利率债2995亿,利率债净供给2386亿。本周发行国债1111亿、政金债1047亿,地方债837亿。本周国债发行规模大幅上升,而利率债到期规模下降致使利率债净供给整体大幅上升。

  一级市场需求旺盛。周一发行2只农发债,需求旺盛,其中5年需求最好,3年次之。周二发行3只国开债,7年需求最佳,全场倍数达到9,而3年、1年次之,当天发行的1只2年农发债,需求旺盛。周三发行3只农发债,1年需求最佳,全场倍数到达12.6,极为旺盛,而7年和10年需求次之。同日发行的6M国开债需求旺盛,而当日发行的两只附息国债,需求较为一般。周四发行3只国开债,其中5年国开债需求最为旺盛,3年和10年次之。当天发行的3只口行债,5年需求最好,3年、10年次之。周五发行3只口行债,需求旺盛,1年需求最好,2年和7年次之,当天发行2只贴现国债,3M需求旺盛,6M需求较为一般。整体而言,一级市场需求保持旺盛。

  【兴证固收.利率】货币宽松加码,曲线牛陡 ——利率回顾(2020.3.30-2020.4.3)

  3

  降准加码+超额存款准备金利率下调,长债利率下行

  

  降准加码+超额存款准备金利率下调,长债利率下行。周一至周四长债走势纠结,周五临近收盘央行“放大招”成为催化剂,长债交易情绪高涨。具体来看,周一,3.27政治局会议提出财政政策要更加积极有为,具体措施包括提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模等,财政发力的预期压制市场情绪,早盘央行超预期下调OMO利率,但市场反馈有限,全天190215上行1.75bp。周二,PMI读数回到荣枯线之上,但实则反映出经济运行仍远未回到正常水平,另外受央行货币政策委员马骏“建议今年不再设定GDP增长目标”等言论影响,基本面的悲观预期助长债市情绪,190215全天下行2.75bp。周三,受周二晚间国常会“进一步实施对中小银行定向降准”表述提振,叠加跨季后资金面全面转松,债市明显走强,190215全天下行1.75bp。周四,受国际油价大幅上涨,股市大幅反弹,同时受“恐高”情绪影响,债市走弱,190215全天上行3.25bp。周五上午,受央行副行长刘国强对存款基准利率表述影响,降息预期落空,债市大跌,长债收益率明显上行。而临近收盘,央行宣布对中小银行定向降准,同时超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%,远超市场预期,债市快速翻转,长端利率迅速下行,190215全天下行4bp。全周10年国开活跃券190215 累计下行4.5bp,10年国债活跃券190015累计下行5bp。

  【兴证固收.利率】货币宽松加码,曲线牛陡 ——利率回顾(2020.3.30-2020.4.3)

  【兴证固收.利率】货币宽松加码,曲线牛陡 ——利率回顾(2020.3.30-2020.4.3)

  国债期货:先上后下

  T2006在周一,受央行下调OMO利率影响,小幅上行,录得阳线。周二,政策宽松预期持续升温,期债持续上行,录得阳线。周三,受周二晚间国常会再提“进一步实施对中小银行定向降准”表述提振,期债跳空高开,接近前高,录得阳线。周四,冲高未果,期债回调,录得阴线。周五,受消息面扰动,期债大幅下行,录得阴线。从成交持仓比来看,本周市场交投热情在周中回落,而后回升,周五达到情绪高点。

  【兴证固收.利率】货币宽松加码,曲线牛陡 ——利率回顾(2020.3.30-2020.4.3)

  【兴证固收.利率】货币宽松加码,曲线牛陡 ——利率回顾(2020.3.30-2020.4.3)

  4

  利差分析:曲线牛陡

  

  本周国债10-1利差走阔7bp至94bp,国开10-1利差走阔12bp至122bp。本周1年国债、国开分别下行9bp和16bp,10年国债、国开分别下行1bp和4bp,长端利率下行幅度不及短端是曲线走陡的主要原因。资金极度宽松+财政发力的预期,使曲线陡峭程度加深。

  【兴证固收.利率】货币宽松加码,曲线牛陡 ——利率回顾(2020.3.30-2020.4.3)

  风险提示:海外出现经济/金融危机;地产市场超预期波动

关键词阅读:货币宽松

责任编辑:卢珊 RF10057
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