事项：4月20日，4月LPR报价出炉： 1年期品种报3.85%，较上月下行20bp；5年期以上品种报4.65%，较上月下行10bp。

　　点评：

　　1、LPR报价同等幅度下调

　　4月1年期LPR报价3.85%，较上月下行20bp，较原1年期贷款基准利率低50bps；5月5年期LPR报价4.65%，较上月下行10bp。3月30日逆回购降息20bp、4月15日MLF联动降息20bp，4月份LPR报价充分反映了报价基准下调，在3月货币政策宽松而LPR报价维持不变后，4月份1年期LPR报价下行20bp符合市场预期。对于5年期LPR而言，作为中长期贷款和住房抵押利率的定价基准，始终面临着地产调控的压力，尤其在近期部分城市房价出现一定幅度波动、政治局会议再次强调房住不炒的背景下，5年期LPR下行幅度相对有限，本次5年期LPR报价下行10bp。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+90bps=1年LPR（3.85%），1年LPR（3.85%）+80bps=5年以上LPR（4.65%）。

　　2、货币宽松仍在途中

　　政治局会议提出以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，罕见提及“降息”和“降准”，是2008年以来三次降息周期中仅有的直接对货币政策操作做出指导的政治局会议。在降低实体融资成本的长期目标下，缓和疫情冲击、帮助企业度过难关的紧迫任务都要求货币政策继续宽松，与财政政策的配合成为货币宽松的主要方向，后续仍将从降准和降息的量价两个维度发力。

　　3、静待政策利率进一步引导市场利率下行

　　降准的边际效果相对有限，更多是与财政政策在数量层面上的配合，以及对中小微企业的定向支持；而降息不管对于企业还是政府，都有降低融资成本和债务压力的效果。需要从OMO利率、LPR和存款基准利率三个层面理解政治局会议要求的“降息”。政治局会议要求货币政策更加灵活适度，引导贷款市场利率下行，虽然当前一般贷款加权利率下行幅度超过了LPR下行幅度，但下行幅度相对于2015年仍然较低，我们认为在降成本目标下，LPR报价仍处在下行的通道之中。而通过2020年以来LPR报价的历史，1月份、3月份降准落地、资金利率大幅下行都难以引导LPR下行，后续LPR要继续下行则需要进一步降息，包括公开市场操作利率和存款基准利率。

　　4、债市策略

　　2020年春节以来债券市场经历了国内疫情冲击、海外货币宽松的两阶段利好，而随着一季度经济数据公布后经济低点的确认，经济内生性的修复和对冲政策的出台成为债市的主要矛盾。我们认为在外需走弱逐步体现、内需回暖可能存在预期差的背景下，政治局会议定调的财政+货币组合会将引导利率看向更多的一面，而若存款利率有所松动，长端利率还将有更大的下行空间。