1、利率市场展望

　　长端利率连续多日反弹，背后的逻辑主要是3月经济数据好于预期，政治局会议释放进一步发力稳增长的政策信号，叠加LPR报价利率下调，使得市场对经济的悲观预期有所降温，因此在中短端利率持续下行的背景下，长端利率陡峭化上行。从4月的高频数据看，3月经济快速回暖的趋势在4月并未得到延续，外需压力加大，就业拖累内需回暖步伐，二季度经济大幅回暖的可能性并不高，利率也并未迎来趋势性的拐点，因此从中期看，利率下行趋势并没有结束。但是短期内，由于资金利率下行空间不大，地方债供给加速，股市反弹等因素的影响，叠加前期利率下行太快，我们认为短期内利率还有上行的空间，建议机构耐心等待更好的买点。

　　2、早盘市场策略

　　周末政治局会议年内首次提及降准、降息，或将对货币政策宽松预期带来一定提振，但考虑到一方面此前市场对货币政策进一步宽松预期已经较为一致，再提宽松边际影响可能有限；另一方面降息是否意味着存款基准利率的下调仍存不确定性，因此短期不可对政治局会议的影响过于乐观。除此之外，日内还需关注即将公布的4月LPR报价结果，1年期利率能否随MLF下调20bp以及5年期能否下调值得关注。交易策略方面，虽然中期内利率趋势尚未迎来拐点，但短期而言利率仍将大概率处于区间震荡阶段，利率大幅上行或下行的概率都不大，利率上行时逐步加仓，下行时适度减仓的交易策略较为稳妥。

　　3、坚持“房住不炒”对债券市场是中期利好

　　上周政策上再度强调“房住不炒”，虽然疫情导致经济下滑压力加大，但是政策依然保持了应该有的定力，没有走放松房地产市场刺激经济的老路。我们认为，如果此时放松房地产市场，无疑会引发房价再度反弹，会加剧各个行业发展的不平衡。此外，3月份以来各地房地产市场回暖，甚至有点地方出现不少乱象，如果此时再放松房地产市场，无疑火上浇油。政策上坚持“房住不炒”，经济短期恢复的速度可能并不快，对债券市场是中期利好；不过，由于短期内利好释放较充分，利率面临上行压力。建议耐心等待后面更好的买点。

　　4、如果未来要降息，降什么息？何时降息？

　　上周政治局会议提到降息。我们认为关键是2个问题：第一，降什么息？逻辑上讲，央行货币政策的目标是降低企业融资成本，那么LPR，OMO和MLF利率的下降也是降息，并不单纯只是存款基准利率下调才是降息。当然，市场最关注的还是存款基准利率何时下调。我们认为，中期内要降低贷款利率，必然要降低银行负债成本，这个问题最终绕不开需要存款基准利率的下调；但是短期内，可能还是会侧重在OMO和MLF利率的调整。存款基准利率作为利率压舱石的作用，还是会维持一段时间，也是保持政策空间的需要。第二，何时降息？今日LPR下调后，至少还要等1个月才会面临是否需要进一步下调LPR的考虑（也才会去考虑OMO，MLF是否需要下调），因此未来一个月可能不会有降息的动作。

　　5、经济目标的高低，决定了政策空间的大小和速度

　　受到疫情的影响，今年经济下滑的压力还是比较大。一般而言，如果政府对经济的目标要求越高，那么需要政策释放的宽松空间也就越大。从上周政治局会议看，似乎对经济的目标要求不如此前高。如果是这样，意味着后期政策宽松的空间会更小一点，政策释放的速度也会不如以前快，这也会影响到利率下行的空间和速度。

　　6、4月LPR短评

　　今日公布的4月LPR报价结果显示，1年期品种报3.85%，上次为4.05%；5年期以上品种报4.65%，上次为4.75%。首先，1年期跟随MLF利率下调20bp符合预期，创下自LPR改革以来的最大降幅，进一步验证了LPR利率亦步亦趋跟随MLF利率下降的趋势，未来央行大概率仍将继续通过OMO、MLF利率的下调带动LPR利率的下行，加强对实体经济融资成本的传导。其次，5年期下调10bp，同样创下LPR改革以来最大降幅，且由于5年期LPR会影响到企业中长期贷款成本和居民住房贷款成本，5年期利率的下调对实体经济融资成本下行和固定资产投资回暖的刺激作用值得关注。综合来看，此次LPR报价反映出货币政策对实体经济的支持力度进一步加大，短期而言对经济的悲观预期将带来一定修正，利率或将面临反弹风险。但从中期看，外需的下滑和就业压力加大对内需的影响仍将持续，经济的下行压力并未真正缓和，利率拐点尚未到来。

　　7、消费券的乘数效应，进展如何？

　　上周末上海市推出五五购物节-全城打折，涉及多个领域，从5月4日正式启动，横跨后续五大节日。这一政策与此前不少城市推出的消费券相似，比如杭州即将开展第五轮消费券发放。其共同特点在于：（1）部分抵扣，以部分资金补贴撬动销售额的杠杠效应；（2）限定消费项目，更多用于定向刺激受影响严重的行业。从乘数效应上看，截至16日杭州已兑付政府补贴3.21亿元，带动消费34.22亿元，乘数效应在10倍左右。从进度上看，3月份出台消费券政策的城市不到10个，截至目前出台该政策的省市接近40个，整体上4月份覆盖范围环比有所提升，叠加线下商店复业的比重回升，预计4月份消费恢复的节奏将大于3月份。当然诸如上海的一些城市实际启动要到5月份，预计“消费券”效应带动的消费增长大概率在5月后有更明显的体现。

　　8、高频数据跟踪

　　从高频数据显示的情况看，4月以来耐用品消费明显改善，建筑需求、中上游生产小幅回暖，纺织中下游因需求下降面临一定压力。

　　发电耗煤方面，由于去年基数偏低，上周六大电厂日均耗煤绝对水平基本稳定但同比增速抬升，截至目前4月同比-15%，略高于3月的-20%。

　　钢铁行业方面，高炉开工率、钢材产量继续增长，与此同时钢厂库存和社会库存去化，钢价小幅抬升，随着复工推进，下游建筑工程需求持续改善。

　　水泥价格稳中稍跌，但库容比明显回落。

　　化工行业方面，尿素开工率下滑；PTA和聚酯工厂产业链负荷率保持在较高水平，但下游江浙织机因需求不足，虽然库存已经偏低，产业链负荷率还在继续下降。

　　汽车钢胎、半钢胎开工率小幅抬升。

　　下游需求方面，30大中城市商品房成交面积继续改善，4月同比-22%，较3月的-36%明显回升。上周乘用车销售数据尚未公布，但从4月前两周的情况看，前12日销量同比-12%，较3月大幅改善。

　　物价方面，上周农产品价格基本平稳。