联合资信公用事业一部

　　姚玥 张铖 郑重

　　报告概要

　　云南省地处中国西南边陲，经济总量位于全国中下游水平，人均GDP处于全国下游水平；但近三年云南省经济保持较快增长，产业结构更趋优化，固定资产投资保持较快增速，经济发展态势较好。2020年前三季度，受新冠肺炎疫情影响，云南省经济增速及固定资产投资增速均有所下滑。目前全省各州市经济发展较不均衡，分化较为明显。其中以昆明市为中心的省会经济圈经济实力及财政实力均明显高于其他地区，呈“中心强、四周弱”的经济格局。云南省债务规模位于全国中上游水平，政府负债水平较高，债务负担重。同时，省内各州市债务负担、综合财力差异较大。其中，昆明市政府债务负担、综合财力远高于其他州市；其余州市中昭通市、德宏州和怒江州政府债务负担相对更重。

　　企业层面，云南省发债城投企业数量同全国其他省份相比较少，在区域分布上云南省城投平台主要分布于省本级及省会昆明市，中心区域城投企业数量多、等级高，其他州市发债城投企业数量少、资质弱，同“中心强、四周弱”的经济格局相一致。截至2019年底，云南省各州市有息债务规模差异大，其中昆明市发债城投企业有息债务规模远高于其他州市。受债务集中到期影响，云南省各州市的发债城投企业短期偿债能力指标有所弱化，偿债压力持续加大，且云南省省级和昆明市发债城投企业未来三年到期债券规模较大，集中偿债压力较大。曲靖市、西双版纳州区域财力对发债城投企业覆盖程度相对较低。考虑到未来云南省内其余州市城投债到期量较高，部分州市再融资压力较大，需持续关注面临集中偿付压力和地区融资能力较弱的城投企业再融资情况和融资成本变化情况及偿债规模变化带来的阶段性信用风险。

　　一、云南省经济及财政实力

　　1．云南省区域特征及经济发展状况

　　云南省地处中国西南边陲，经济总量位于全国中下游水平，人均GDP处于全国下游水平；但近三年云南省经济保持较快增长，产业结构更趋优化，固定资产投资保持较快增速，经济发展态势较好。2020年前三季度，受新冠肺炎疫情影响，云南省经济增速及固定资产投资增速均有所下滑。

　　云南省简称“滇”或“云”，地处中国西南边陲，东部与贵州省、广西壮族自治区为邻，北部与四川省相连，西北部紧依西藏自治区，西部与缅甸接壤，南部和老挝、越南毗邻。云南省属山地高原地形，山地和高原面积分别占全省国土总面积的84％和10％。全省河川纵横，湖泊众多，境内径流面积在100平方公里以上的河流有889条，湖泊水域面积约1100平方千米，总蓄水量约1480.19亿立方米。路网方面，随着沪昆客专、云桂铁路、昆玉扩能、昆广大铁路等已正式通车，云南迈入高铁时代，高铁开通两年来，累计发送旅客10028.5万人次，高铁运营里程达1105公里；125个县（市、区）高速公路“能通全通”工程全面推进，目前有90个县通高速公路，高速公路通车里程超过9000公里。航空网方面，全省拥有民用机场15个，目前已实现东南亚国家首都航线全覆盖，2019年全省航空旅客吞吐量接近7053.15万人次。水路方面，云南省航道通航里程达到4538公里，主要有澜沧江的景洪港、思茅港，金沙江的水富港、绥江港和昆明港、大理港等。此外，云南省是中国通往东南亚、南亚的窗口和门户，拥有国家一类口岸18个、二类口岸7个，初步形成通往东南亚、南亚国家的三条便捷的国际大通道。凭借较突出的区位优势，云南省成为“一带一路”建设中的重要省份。总体看，云南省公路、铁路、航空和水运网络日趋完善，未来云南省交通基础设施建设仍将保持较大规模，交通基础设施仍将不断完善。

　　从经济运行方面看，近三年云南省经济发展水平持续提升，经济增速高于全国平均水平。2017－2019年，云南省地区生产总值（GDP）分别为16376.34亿元、20881亿元和23223.75亿元。其中2019年云南省GDP总量位居全国第18名，处于全国中下游水平。同期，云南省GDP增速较快，分别为9.5％、8.9％和8.1％，分别高于全国水平2.6个百分点、2.3个百分点和2.0个百分点，2019年云南省GDP增速排全国第2位，增速靠前。2017－2019年，云南省人均GDP逐年提高，分别为34221元、37136元和47944元，处于全国下游水平。产业结构方面，云南省总体呈现“三二一”的经济发展格局，第三产业已支撑起全省经济发展“半壁江山”，三次产业结构由2017年的14.0:38.6:47.4调整为13.1:34.3:52.6。固定资产投资方面，2019年，云南省全年固定资产投资（不含农户）比上年增长8.5％，增速较2018年的11.6％有所放缓。经过多年发展，云南省形成了以烟草、矿产、电力等产业为主导的工业体系格局。2019年，云南省完成工业增加值5301.51亿元，同比增长8.1％。分行业看，烟草制品业增长1.1％，电力、热力生产和供应业增长12.8％，石油、煤炭及其他燃料加工业增长8.3％。近年来，云南省大力发展生物医药等八大重点产业，全力打造“绿色能源牌”，绿色铝创新产业园等一批重大项目落地投产，绿色铝材、绿色硅材等产业快速发展，2019年省内用电量占比提升到52.3％。全力打造“绿色食品牌”，农业加工业产值与农业总产值之比提高到1.6∶1。全力打造“健康生活目的地牌”，启动建设大滇西旅游环线，深入推进“整治乱象、智慧旅游、提升品质”旅游革命“三部曲”，旅游总收入突破1.1万亿元。总体看，全省经济发展态势较好。

　　2020年1－9月，云南省地区生产总值17539.76亿元，按可比价格计算，同比增长2.7％。其中，第一产业增加值1940.59亿元，同比增长4.1％；第二产业增加值5914.27亿元，同比增长2.3％；第三产业增加值9684.90亿元，同比增长2.6％。固定资产投资增长6.5％，社会消费品零售总额同比下降5.5％。2020年前三季度，受新冠肺炎疫情影响，云南省经济增速及固定资产投资增速均有所下滑。

　　2．云南省财政实力及债务情况

　　2019年云南省财政收入在全国排名中下游，一般公共预算收入质量持续改善，但财政自给率仍处于较低水平，对上级补助存在一定依赖，财政实力较弱。云南省负债率在全国排名靠后（按照债务负担轻重排序），政府负债水平较高，债务负担较重；云南省政府债务率在全国排名靠后。

　　近年来，云南省地方一般公共预算收入保持稳定增长，增速有所下降。2017－2019年，云南省全省地方一般公共预算收入分别为1886.2亿元、1994.3亿元和2073.5亿元，增速分别为6.2％（剔除“营改增”收入体制调整因素同口径比较）、5.7％和4.0％。2019年一般公共预算收入在全国排名第20名，处于全国中下游水平。从一般公共预算收入结构看，近三年税收收入在一般公共预算收入中占比分别为65.42％、71.36％和72.56％，一般公共预算收入质量持续改善。2017－2019年，全省一般预算支出逐年增长，分别为5713.0亿元、6074.9亿元和6770.1亿元，财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）分别为33.02％、32.83％和30.63％，财政自给能力处于较低水平且持续下滑。

　　2020年1－9月，云南省一般公共预算收入完成1555.18亿元，同比增长1.6％，增幅较上半年提高8.0个百分点。其中税收收入1032.24亿元，同比下降3.6％，非税收入522.94亿元，同比增长14.0％。

　　2019年云南省政府债务限额为8108亿元，当年全省累计发行地方政府债券1488.5亿元，其中新增债券905.9亿元、置换债券226.2亿元、再融资债券356.4亿元。

　　2017－2019年，云南省政府债务规模持续增长，分别为6736.8亿元、7139.80亿元和8108亿元。截至2019年底，云南省政府债务余额居全国前列。同期，云南省负债率有所下降，分别为41.06％、39.93％和34.91％；2019年，云南省负债率在全国各省（自治区、直辖市）中排名靠后（按照债务负担轻重排序），政府负债水平较高，债务负担较重。同期，云南省政府债务率波动下降，分别为119.46％、85.69％和108.43％，在全国各省（自治区、直辖市）中排名靠后（按照偿债能力强弱排序）。

　　二、云南省各州市经济及财政实力

　　1．云南省各州市经济情况

　　云南省各州市经济发展较不均衡，分化较为明显，以昆明市为中心的省会经济圈经济实力较强，其余地区经济发展水平与之差距悬殊，呈“中心强、四周弱”的经济格局。

　　云南省下辖昆明市、曲靖市、玉溪市、昭通市、保山市、丽江市、普洱市、临沧市8个地级市，以及楚雄彝族自治州（以下简称“楚雄州”）、红河哈尼族彝族自治州（以下简称“红河州”）、文山壮族苗族自治州（以下简称“文山州”）、西双版纳傣族自治州（以下简称“西双版纳州”）、大理白族自治州（以下简称“大理州”）、德宏傣族景颇族自治州（以下简称“德宏州”）、怒江傈僳族自治州（以下简称“怒江州”）、迪庆藏族自治州（以下简称“迪庆州”）8个自治州。从区域发展看，以昆明市为中心的省会经济圈经济实力明显高于其他地区。

　　从GDP规模看，云南省各州市经济发展水平分化程度较高，其中，昆明市GDP为6475.88亿元，占云南省经济总量约28％，大幅领先于全省其他城市；曲靖市和红河州分别实现地区生产总值 2637.59亿元和2211.099亿元，分别位列全省第二及第三。此外，除玉溪市、大理州、楚雄州、昭通市和文山州GDP超过1000亿元外，其余各州市GDP均未达1000亿元。其中丽江市、迪庆州和怒江州的GDP未突破500亿元。

　　从经济增速来看，2019年各州市GDP总体仍保持较快增长，但同比增速差异较大，分布在6.1％~11.6％的区间中，最低和最高分别位大理市和迪庆州。

　　从人均生产总值来看，除昆明市和玉溪市和迪庆州人均GDP高于6万元，其他州市人均GDP均未超过5万元，最高的为昆明市（9.39万元），最低的为昭通市（2.13万元）。

　　2．云南省各州市财政实力及债务情况

　　与经济实力相匹配，云南省各州市一般公共预算收入亦分化明显，其中昆明市一般公共预算收入较高且稳定性较强。近三年，云南省内各州市一般公共预算收入质量整体有所提升；各州市财政自给能力较弱。各州市债务中昆明市政府债务负担远高于其他州市，其余州市中昭通市、德宏州和怒江州政府债务负担重。

　　（1）财政收入情况

　　一般公共预算收入

　　受经济发展水平差异影响，云南省各州市一般公共预算收入差距较大。2019年，昆明市一般公共预算收入继续大幅领先，达到630.0亿元，曲靖市和红河州位居全省第二及第三。此外除玉溪市和大理州一般公共预算收入超百亿外，其余各州市一般公共预算收入规模相对较小，均未超百亿。从一般公共预算收入构成看，近三年各州市税收收入占一般公共预算收入的比重整体略有提升，税收收入占比相对稳定，非税收入占比基本控制到30％以下，一般公共预算收入质量（除临沧市外）均稳定在60％左右，昆明市税收收入占一般公共预算收入占比最高，达80.83％。从一般公共预算收入增速看，怒江州、迪庆州增速较快，在20％以上；西双版纳州其次，增速为11.1％；而玉溪市和普洱市的增速为负，其余各州市的增速均较小。

　　政府性基金收入

　　政府性基金收入方面，昆明市政府性基金收入规模大，2019年为全省政府性基金收入总额的63.87％，为955.79亿元。玉溪市、红河州、西双版纳州、保山市和昭通市介于50亿元至100亿元之间；其余各市（州）规模均在50亿元之下。近两年，除大理州、怒江州和临沧市政府性基金收入有所下降外，其他州市均保持增长趋势。2019年，迪庆州、玉溪市、德宏州、普洱市、西双版纳州、昭通市等州市增幅较大。

　　财政自给率

　　财政自给率方面，2019年除昆明市财政自给率超过70％外，其余州市财政自给率均在50％以下。从近三年变化情况看，除昆明市、西双版纳州、大理州、德宏州、临沧市和丽江市外，其余州市财政自给率均呈现一定的下降趋势。西双版纳州财政自给率波动幅度很大，其余州市财政自给率基本持平。总体看，昆明市财政自给能力较强，其余州市财政自给能力偏弱。

　　（2）债务情况

　　从政府债务规模看，2019年末云南省各州市中，昆明市政府债务余额最大，其次是玉溪市、昭通市和曲靖市，以上三市债务余额均在350亿元以上；怒江州、迪庆州、西双版纳州和丽江市政府债务余额排名省内后四位，其余州市政府债务规模均处于150亿元至300亿元之间。从变动情况看，近三年，云南省所有州市政府债务余额呈上升趋势，其中怒江州政府债务余额增长最快，2019年较上年增长94.34％，昭通市2019年较上年增长63.18％，其余州市增长幅度相对较缓。

　　债务负担方面，截至2019年底，楚雄州、昭通市、文山州、临沧市、迪庆州和怒江州政府负债率较年初均有所上升，其中，怒江州和昭通市2019年政府负债率较上年底分别增长15.67个和7.33个百分点，政府负债水平提高。从绝对值看，德宏州、昭通市和怒江州政府负债率均在40％以上，分别为41.65％、41.38％和40.55％，位列省内前三位；曲靖市和红河州负债率在15％以下（分别为13.73％和14.00％），西双版纳州负债率为19.80％，其余州市在20％~40％之间不等。云南省各州市债务负担均较重，其中昭通市、德宏州和怒江州地方政府债务负担相较其他各州市债务负担更重，曲靖市、红河州和西双版纳州债务负担相对处于较轻水平。

　　偿债能力方面，截至2019年底，除了西双版纳州政府债务率下降很快，其他州市均波动幅度较小。从绝对值看，玉溪市、德宏州、保山市、昆明市政府债务率位居省内前四位，均高于100％；其余各州市中昭通市、楚雄州、大理州和丽江市政府债务率在80％~100％之间，文山州、曲靖市、红河州、西双版纳州和普洱市政府债务率在60％~80％之间，其余各州市政府债务率均在60％以下。

　　三、云南省城投企业偿债能力

　　1．云南省城投企业概况

　　云南省发债城投企业数量同全国其他省份相比较少，在区域分布上云南省城投平台主要分布于省本级及省会昆明市，中心区域城投企业数量多、等级高，其他州市发债城投企业数量少、资质弱，同“中心强、四周弱”的经济格局相匹配。

　　截至2020年10月底，云南省内有存续主体级别的城投企业共30家，其中省级城投企业8家，州市级城投企业16家，区县级城投企业6家。从各州市区域发债城投企业数量看，昆明市城投企业9家，曲靖市城投企业2家，红河州城投企业3家，大理州城投企业2家，玉溪市、西双版纳州、文山州、普洱市、德宏州、保山市各有1家，其他州市尚无存续债并拥有主体级别的城投企业。

　　从主体信用级别区域分布看，样本中云南省城投企业中AAA主体的城投企业有5家，由4家省属企业及1家昆明市市属企业构成；AA⁺级城投企业8家，以昆明市市属企业为主；AA级城投企业13家，除2家省属企业外，其他主要为州市或区县级城投企业，占样本中云南省发债城投企业（存在主体信用级别）数量的44.83％。高信用级别城投企业集中在省本级和昆明市，中心区域城投企业同其他州市区域的信用水平分化较为明显，与“中心强、四周弱”的经济格局相匹配。

　　从级别迁徙来看，2020年1－11月，主体信用级别上调城投企业有1家，为昆明轨道交通集团有限公司。此外，除文山城市建设投资（集团）有限公司主体信用级别由AA下调至AA^-外，无其余主体信用级别下调的情况。

　　2．云南省城投企业偿债能力分析

　　2019年，云南省各州市有息债务规模差异大，其中昆明市发债城投企业有息债务规模远高于其他州市。受债务集中到期影响，云南省各州市的发债城投企业短期偿债能力指标有所弱化，偿债压力持续加大，且云南省省级和昆明市发债城投企业未来三年到期债券规模较大，集中偿债压力较大。曲靖市、西双版纳州区域财力对发债城投企业覆盖程度较低，需关注区域内城投企业再融资情况。

　　从发债城投企业债务负担来看，2017－2019年末，除昆明市、红河州、普洱市和玉溪市外，样本中云南省发债城投企业资产负债率和全部债务资本化比率总体呈下降趋势。从云南省省级及各州市来看，2019年底，云南省省级发债城投企业资产负债率和全部债务资本化比率较2018年有所降低，但仍然维持在较高水平，分别在65％和60％左右。同期，各州市中昆明市发债城投企业资产负债率在60％左右，全部债务资本化比率在45％以上，债务负担相对较重。

　　从云南省各州市发债城投企业货币资金对短期债务的覆盖情况来看，2017－2019年末，除德宏州外，云南省级及各州市发债城投企业货币资金对短期债务的覆盖程度均呈不同程度的下降，反映出云南省级及各州市发债城投企业整体流动性逐步趋紧。具体看，近三年末云南省省级城投企业货币资金/短期债务均值分别为0.95倍、0.68倍和0.57倍，昆明市城投企业货币资金/短期债务均值分别为1.49倍、0.88倍和0.85倍。同时，2019年底，曲靖市、保山市、文山州和红河州货币资金/短期债务倍数均在0.50倍以下，短期偿债能力相对较弱。

　　从云南省省级及各州市发债城投企业经营活动现金流入对全部债务的覆盖情况来看，2017－2019年，云南省省级及各州市发债城投企业经营活动现金流入/全部债务均值分别为0.35倍、0.33倍和0.39倍，稳定在较低水平，经营活动现金流入对全部债务覆盖程度均相对较低，债务偿还对外部筹资依赖较大。具体看，2019年，云南省省级及昆明市发债城投企业经营活动现金流入/全部债务均值分别为0.39倍和0.26倍，覆盖程度仍维持在较低水平。

　　从云南省省级及各州市发债城投企业筹资活动净现金流状况来看，2017－2019年，全省发债城投企业筹资活动净现金流呈现波动下降趋势，其中，大理州、保山市、文山州和西双版纳州呈现持续下降态势，降幅明显；发债规模占比较高的省级城投企业和昆明市级城投企业筹资活动则呈现波动下降态势。随着2019年下半年以来融资环境的逐步宽松，除大理州、保山市和文山州外，省级及各州市发债城投企业2019年筹资活动净现金流较2018年有明显改善。其中，云南省省级、昆明市、红河州及玉溪市发债城投企业筹资活动净现金流均呈净流入状态，且较2018年均大幅增长。

　　从云南省各州市发债城投企业筹资活动后净现金流来看，除昆明市、德宏州和玉溪市外，2019年云南省发债城投企业筹资活动后净现金流总体表现为净流出，主要受云南省省级发债城投企业筹资活动后净流出规模较大影响。随着融资环境的改善，2019年云南省发债城投企业筹资活动后净现金流的流出状态较2018年大幅好转。整体看，云南省内城投企业融资压力较2018年整体有所缓解。

　　从云南省各州市发债城投企业未来三年（2021－2023年）到期债券规模看，云南省省级和昆明市的发债城投企业未来三年集中到期规模较大，其中，2021年到期债券占未来三年到期债券比值分别为42.52％和39.90％，到期债券规模占比较高，集中偿债压力较大；其余州市发债城投企业未来三年到期债券规模相对较小。

　　从发债城投企业2021年到期债券规模占一般公共预算收入或政府性基金收入的比重来衡量一般公共预算收入或政府性基金收入对到期债券的覆盖情况，各州市中偿债能力偏弱的地区为昆明市、曲靖市和西双版纳州。2019年，云南省省级和昆明市发债城投企业2021年到期债券占当年一般公共预算收入及政府性基金收入的比重分别为28.96％、37.75％和11.73％和7.74％；曲靖市和西双版纳州发债城投企业2021年到期债券占当年一般公共预算收入及政府性基金收入比重分别为17.31％、77.90％和11.51％、6.83％；

　　3．云南省各州市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力

　　云南省各州市的债务规模差异较大，昆明市、保山市和德宏州“发债城投企业全部债务+地方政府债务”/GDP的比值偏高，昆明市、保山市、德宏州和玉溪市地方综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”覆盖程度相对较低。

　　城投企业作为地方基础设施尤其是公益性项目的投融资及建设主体，日常经营以及债务偿还对地方政府有很强的依赖，本文通过各州市财政收入对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的覆盖程度来反映地方政府对辖区内城投企业全部债务的支持保障能力。

　　从云南省各州市发债城投企业全部债务规模看，整体上集中于中心区域，其中昆明市发债城投企业全部债务规模最大，截至2019年底达1831.30亿元；保山市发债城投企业全部债务规模紧随其后，为212.86亿元；普洱市发债城投企业全部债务规模最小，为9.82亿元。

　　从“发债城投企业全部债务+地方政府债务”规模看，截至2019年底，昆明市“发债城投企业全部债务+地方政府债务”规模最大，且远高于其他州市，为3893.30亿元。规模第2~5位由高至低依次为玉溪市、保山市、红河州和曲靖市，西双版纳州“发债城投企业全部债务+地方政府债务”规模偏小，为133.49亿元。

　　从发债城投企业全部债务与“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的比值看，截至2019年底，云南省各州市发债城投企业全部债务占地区不完全统计债务比重均不超过50％，整体处于较低水平。

　　从各地区债务负担来看，“发债城投企业全部债务+地方政府债务”/GDP较高的州市分别为昆明市、保山市和德宏州，比值分别为60.12％、55.31％和43.88％，债务负担偏重，其他州市区域该比值均低于30.00％，债务负担相对偏轻。

　　从各州市政府财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”来看，截至2019年底，地方一般公共预算收入、政府性基金收入和地方综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”覆盖程度相对较低的城市为昆明市、保山市、玉溪市和德宏州，覆盖程度较高的为红河州、文山州和普洱市。