2月中旬，标普500指数触及历史新高3950点后回调，那么美股到底已经见顶了没有？从历史数据中或许可以一窥端倪。莫特资本管理抛出一个观点：如果收益率曲线走势和标普500指数的历史走势确实有所关联，那么这一次标普500指数可能会下跌39％。

　　下面金十为你讲解，该机构是如何推演出这一观点的。

　　在过去的30年里，美国10年期和2年期国债收益率差形成的曲线和标普500走势很明显地呈现出负相关的关系，标普500指数在收益率曲线处于底部时见顶，而当收益率曲线在顶部时，标普500指数则在底部徘徊。 上图看出，现在离息差曲线见底之后已有一段时间，似乎意味着美股牛市即将结束，或者至少股市会迎来动荡期。

　　10年期和2年期美债之间的息差有一个相当明确的周期，当经济进入或接近衰退时，息差会趋向零，而当衰退过去时，息差会扩大。且息差始终在2.6％至2.8％左右见顶，而在-0.5％至0％左右见底。

　　标普500指数最温和的一次调整发生在1990年至1991年左右，在此期间短暂回落约20％。

　　而在2000年和2008年标普的下跌幅度是最大的，如下图，在此期间收益率曲线因两年期收益率相对于10年期收益率走低而变陡，可能是因为美联储正在降息。 一般来说，收益率下降暗示经济正在减速或衰退，美联储不得不降低短期利率。当2年期收益率开始上升时，则表明经济正在改善。 然而这一次则不太一样，这次的收益率曲线变陡不是因为2年期国债收益率较10年期走低，而是10年期较2年期国债收益率走高。唯一重要的是利差向市场传递的信号，即经济正在好转，利率可能继续上升。 莫特资本管理认为，如果美联储的零利率政策让2年期收益率保持稳定，而长端收益率继续上涨，那么10年期收益率在未来两年左右很容易就会升到2.65％。

　　错误定价的市场

　　标普500指数目前的收益率仅比10年期美债收益率高3.15％，仅高于2018年1月和2018年10月。

　　这意味着，如果10年期收益率继续上升，而标普500指数没有下跌，那么该指数相对于10年期国债的价格将更为昂贵。标普500指数与10年期收益率之差只要增加35个基点，标普500指数的收益率就会降至4.9％左右，市盈率就会从目前的21.6降至20.04。假设未来12个月标普500指数的收益为176.55美元，那么其估值将为3603点，即较现在下跌4.8％，前提是10年期国债收益率不会继续上升。如果10年期国债收益率继续上涨，那么标准普尔500指数恐继续下跌。

　　但如果长端利率正在正常化，那么市盈率的下降幅度肯定比上述提到的要大。标普500指数12个月远期市盈率的历史平均值为15.4，这意味着标普500指数的价值可能只有2718点，也就是还要跌39％，与2000年和2008年的回落幅度相当。

　　标普趋势拐点似乎已至

　　技术分析上讲，标准普尔500指数已打破去年3月以来的升势，这可能是一个非常负面的信号，表明趋势将有所改变。 有趣的是，2020年3月的61.8％斐波那契回调位已在2月向上移动至 2860点的高点。 莫特资本管理总结称，股市的走向将完全取决于债券市场。更糟糕的是，在一段时间内，股市的回调无可避免。