美联储逆回购工具使用规模攀升 推升市场对于货币政策转向的预期

　　网7月2日消息 2021年5月以来，美联储隔夜逆回购工具（ONRRP）使用规模大幅走高，6月17日达到7560亿美元，连续7个交易日突破5000亿美元，不断刷新历史新高。参考历史经验，2013年9月ONRRP工具使用活跃、规模较高，美联储随后于2013年末开始缩减QE。

　　当前，ONRRP工具的重新大规模使用，意味着市场短期流动性充裕甚至呈现过剩局面。进一步推升市场对于美联储货币政策转向的预期。

　　虽然2021年5月，美国非农就业人数增加55.9万人，低于预期的67.5万人。但中国银行研究院认为，美国当前非农数据可能存在一定程度失真。而且从美联储6月议息会议对2021年失业率维持4月议息会议以来4.5％的判断，美联储对就业改善预期持有充分信心。从历史经验上看，美联储过去有在失业率降至目标前就开始调整货币政策的先例。综上三点，中银研究院预测如果6月美国劳动力供给不足的问题得以解决，非农就业情况有望得到显著改善，美联储可能在第三季度开始正式讨论缩减QE。

　　现阶段，美联储宽松货币政策转向大趋势已经确立，缩减QE预计将分“两步走”。首先，随着经济恢复进展逐渐接近美联储政策转向阈值，美联储议息会议重点将专注于讨论“QE何时退出”的问题，并将不同阶段讨论结果通过会议声明和会议纪要的形式向市场传递，给市场较为明确的前瞻指引，直至最终宣布缩减QE的具体执行方案。其次，美联储将逐步退出疫情以来启用的各项资产购买计划。为了减少对市场的直接冲击，该阶段可能是一个持续数个季度的循序渐进过程，预计到2022年年底前结束本轮QE。

　　加息周期有望在缩减QE结束后迅速开始（2022年第四季度起）。2021年6月议息会议上，18名FOMC委员中有7名预测2022年底前至少加息一次；有13名委员预测2023年底前至少加息一次（3月份为7人）。如果经济复苏进展沿着美联储当前指引前进，本轮缩减QE结束后可能迅速转入加息周期。

　　中银研究院认为美联储货币政策转向将会对市场产生三方面的影响：从债市上看，美债收益率从2021年1月快速上行，3月19日，美国10年期国债收益率达到1.74％的年内高点，之后，美债收益率进入了长达三个月的横盘走势，表明了市场对“缩减恐慌”可能做出更早应对；从股市上看，美股的走势将很大程度受美债收益率影响，不会出现各个股指断崖式下跌的情形。甚至可能会伴随“靴子落地”，在短期震荡之后继续上涨；美元指数在新冠疫情暴发后持续震荡下行，始终维持较弱的走势，预计在美联储缩减QE阶段，美元指数仍将维持弱势。加息周期进一步确认后，美元指数有望迎来周期性逆转机会。