自2021年10月29日起，中国国债将在未来36个月内分批纳入富时罗素世界国债指数（WGBI），其权重在2024年9月完全纳入后预计将达5.25％左右。至此，中国国债已加入全球三大主流债券指数。

　　德意志银行集团（以下简称“德意志银行”）大中华区宏观策略主管刘立男近日发布系列报告更新，探讨国债纳入富时罗素的影响。她表示，境外投资者正加速配置人民币债券资产，“入指”也将进一步吸引海外资金的持续流入，预计至2024年三季度末，将为国债市场带来总额约1050亿美元的资金流入，月流入规模有望达29亿美元。

　　“入指”效应显现，境外投资持续加码

　　刘立男指出，此次“入指”是对中国资本市场持续对外开放成果的认可，未来人民币境内市场与国际金融市场间的连接将更加紧密。

　　此外，国务院于10月27日宣布，将境外机构投资者投资境内债券市场取得的债券利息收入免征企业所得税和增值税政策的实施期限，延长至2025年底。

　　在此背景下， 刘立男看好中国债券市场对境外投资者的持续吸引力。她表示，自2015年末以来，境外投资者不断加码人民币债券资产，每年债券流入资金规模已从2015年的470亿元人民币上升至2020年的1.073万亿元人民币，2021年年初至今已有6040亿元人民币流入债券市场。截至2021年9月底，境外投资者持有约3.94万亿元人民币债券，占国内固定收益市场总额的3.15％（图一）。

　　目前，受流动性、定期招标、良好的收益率曲线和多元化的期限结构吸引，离岸资金集中流向国债、政策性银行债和银行间定期存单。境外投资者持有量占国债及政策性银行债的市场份额不断提升，2021年初至今，境外投资者所购入国债和政策性银行债分别占净供给的30％及12％，其国债和政策性银行债市场占比分别为10.4％和5.4％。

　　结构性资产配置需求旺盛，资金流入趋势将持续

　　刘立男认为，主动型资产管理基金和全球储备基金对结构性配置的需求加速了离岸资金流入中国债市，且该结构性流入趋势仍将持续，原因有以下五点：

　　1. 相对估值：过去十年间，中美十年期国债利差在0到250个基点间波动，目前为140基点，处于中间位置。预计未来利差将进一步收窄至100基点，但仍能有效缓解收益率波动风险。

　　2. 低波动性：以人民币货币和收益率波动来衡量，人民币债券在新兴市场资产中被公认为是相对“安全”的资产。除港币和新币等挂钩货币外，人民币是亚洲波动最小的货币，其波动率远低于G10货币。

　　3. 风险分散：由于人民币债券收益率与全球主要债券收益率的相关性远低于其他新兴市场债券，因此人民币债券作为分散风险的资产配置优势明显。这是由于中国债券市场本土化水平较高，境内投资者占国债和政策性银行债的市场比例分别为89％和94％。此外，考虑到中国在新冠疫情期间货币和财政政策相对可控、健康的国际收支状况，以及对国内各项风险的有效管控，预计中国货币政策与全球货币政策间的相关性还将进一步缩小。

　　4. 境外持有人民币资产市场份额较低：目前，境外投资者持有人民币债券份额占中国境内固定收益市场的3.15％，远低于其他新兴市场债券10到30％的境外持有率。截至2021年6月，人民币债券总规模为3119亿美元，占全球储备的2.6％（图二），这一份额远低于人民币在特别提款权（SDR）中10.92％的权重。

　　5. 人民币资本市场将进一步开放：刘立男认为，中国将进一步扩大资本市场开放，不断加强与全球市场的连接。她预计，中国将逐步放宽利率衍生品、外汇衍生品和信用衍生品的市场准入，为境外债券投资者提供更为丰富的风险管理工具。

　　综合以上因素，刘立男维持各项预测不变，预计2021年将有8000亿元海外资金流入人民币债券市场，2021至2025年间，海外资金流入人民币债券市场的资金总规模将达4万亿元人民币（合5900亿美元）。