美国通胀处在失控边缘，推动联储进一步加速紧缩，在开启缩表的同时单次加息75BP，但与会前市场预期相比，6月联储议息会议所展现的紧缩节奏还是偏弱。因此会后美债收益率回落，美股反弹。

　　目前而言，从供给端对抗通胀的可能性有限。从及时有效控制通胀的角度出发，联储还是要考虑加息抑制国内需求，这就要求联储尽快加息至中性利率，甚至是明显高于中性利率的水平。

　　因此，联储加速紧缩的第一步就是加息至（2.25,2.5％）的中性利率水平。所以我们估计，7月联储仍将加息75BP。此后，联储可能根据通胀动态调整加息节奏，在9月加息50BP。

　　根据加息点阵图，今年年末联储可能加息至（3.25,3.5％），明年加息终点可能在（3.75,4％）。

　　基于上述分析，我们对十年TIPS的阶段性定价为0.5-1％，对通胀预期的阶段性定价为2.7-3％，对十年美债的阶段性定价为3.2-4％。其中4％对应了通胀失控的较极端估计，至少需要合理3.5％的水平。整体而言，十年美债后续还是倾向于上行。

　　全球通胀和联储行为的溢出影响在增大，随着通胀冲击日央行货币政策框架，主权债务风险冲击欧央行货币政策框架，未来日欧央行能否坚持其货币政策立场，还有待观察。

　　我们对美元指数的阶段性定价为107-108。对应后续人民币可能贬值至6.9-7.0。

　　对国内而言，联储加速紧缩与美元美债上行，意味着汇率贬值与资金流出压力。汇率贬值与资金外流压力加剧时，虽然对央行货币政策不构成实质性制约，不会抬升隔夜利率水平，但考虑联储加息后，中美隔夜利率倒挂，预计目前位置隔夜利率难有继续下行的空间。

　　当然，外围变化中，我们的货币政策仍然会保持以我为主与居中之道。

　　政策重心还是聚焦于内，国内市场的运行关键在于国内政策变化，一方面从稳外贸角度考虑，汇率进一步贬值不是坏事，另一方面，从国内利率运行的历史逻辑出发，外围约束并不构成主导影响。

　　货币政策可能现阶段无法释放降低名义政策利率的空间，但是仍然可以运用总量与结构工具，包括降准和再贷款等，维持流动性高于合理充裕的水平。

　　高于合理充裕何时会转变为合理充裕，这个关键不在外，而在内，主要取决于后续增量政策的行为和效果，比如特别国债。

　　在进一步增量政策落地以前，预计隔夜资金利率维持1.3-1.6的水平，十年国债还是以横向震荡格局为主。