半年15bp——上半年利率债复盘

　　2022年上半年，债市窄幅波动，10年期国债高点2.85％，低点2.70％，波幅15BP。创下近年来上半年国债利率波动幅度最低水平。那么驱动债市窄幅波动的主线是什么，哪些因素对债市仅是扰动、接下来我们将对上半年债市做深入的复盘，以期回答上述问题。

　　从货币和信用周期来看，上半年利率的走势符合信用扩张前期债市表现的特征，在该阶段债市以震荡为主。今年以来社融增速在10.2％-10.5％的区间震荡。地产依然疲弱，这拖累了融资需求，另外3-5月份，疫情反复也对融资需求造成负面影响。因而社融增速没有趋势性上行，而是震荡磨底，再叠加资金面宽松，这使得长端利率没有大的风险。但是长端下行空间也打不开。因为长端利率不仅受资金面的影响，对未来经济增长的预期也是影响长端利率的重要因素。市场预期下半年经济会加快恢复，信用扩张将会加快，这使得长端利率难以下行，因而债市以震荡为主。

　　债市窄幅震荡的特征愈发明显。这一方面是因为利率的绝对水平回落至了近5年以来的偏低位置，利率下行的空间不足。而经济追求快速扩张向追求高质量发展转型，经济周期向上弹性也弱化，这使得利率上行的空间不足。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期