债市交易晴雨表

　　债市波动性减弱，赚取趋势的钱变难了。机构需要提升交易能力，从而能更好的适应当下债市大环境。本文将搭建跟踪机构债市交易行为的分析框架，以期能为机构债市交易提供参考，提升交易胜率。

　　寻找市场交易主线，“知己知彼”提升胜率

　　交易是赚对手方的钱，因而首先要做到“知己知彼”，才能有好的胜率。对债市交易数据的高频跟踪，可以看出机构交易的主线和分歧。比如当前债券市场对经济、资金面和通胀等基本面因素的定价如何，是高估还是低估，是否存在预期差。在明晰市场交易和定价主逻辑基础上，单个机构可以再结合自身对后续债市的判断，制定和调整投资策略。

　　机构债券交易行为分析框架：4个维度+16个高频指标

　　机构配债意愿。机构配债诉求如何直接影响整个债市热度。对于银行来说，贷款需求指数是影响其配债需求的重要指标。公募基金和理财，我们选取其净增认购规模指标，来衡量其配置的需求变化。避险情绪也会影响机构对于债券类资产的配置需求，选取股市的风险溢价（ERP），美元指数这两个指标来跟踪避险情绪。

　　债市交易热度之成交量指标。成交量方面，选取一级市场国债/国开认购倍数；质押式回购成交量；银行间债市杠杆率；30Y国债持仓换手率；长期国债成交量占比。这6个指标能从成交量角度刻画市场的交易热度情况。

　　债市交易热度之相对估值。债市相对估值对应的就是各种利差，其中流动性溢价、信用溢价是影响利差的常见因素。选取国开与国债利差；农发/口行与国开利差；30Y国债与10Y国债利差，国开债新老券利差这5个指标来跟踪。另外，相对估值的跟踪，也能为债券投资找到性价比更高的品种。

　　公募债基久期。债基久期是反应债基行为的重要微观变量。公募基金属于趋势交易者，在利率下行过程中，债基为了提高收益将会拉长久期。而当利率上行，债市走熊的过程中，则债基久期将会下行。作为主要的债市交易机构，债基的久期水平能够较好的反应交易盘的情绪。

　　我们将这16个指标汇总，根据这些指标的边际变化及其代表的债市交易情绪方向变化，形成一个扩散指数，类似PMI。从而能够量化出当前债市的交易情绪水平。我们将该指数称为债市交易情绪扩散指数，该指数与债市走势相关性较好。

　　风险提示：货币政策宽松不及预期，疫情快速缓和，经济韧性超预期。